券商狂欢：由天量流动性催生的极致“马太效应”丨中报专题

来源：投资者网

强者恒强，弱者出局？

《投资者网》江寂

　　2026年上半年，中国证券行业交出了一份罕见的期中成绩单。

　　据数据，截至8月31日，50家上市券商（申万证券Ⅲ口径）已全部披露2026年中期业绩，合计实现营业收入3715.3亿元，同比增长43.85%；合计归母净利润1672.21亿元，同比增长48.73%。行业整体呈现营收、净利润双高增长的普涨格局。

驱动力并不复杂。上半年A股市场累计成交额达317.53万亿元，刷新半年度历史纪录，日均成交约2.74万亿元，同比近乎翻倍。天量流动性直接点燃了经纪、自营、投行等多条业务线。

　　但分化也同样剧烈。中信证券（600030）半年净利233亿元，几乎等于身后数家之和；国泰君安与海通证券合并后的国泰海通以超200亿元净利稳居第二；而部分中小券商营收下滑、利润缩水。

天量成交之下：拆解券商业绩增长的业务密码

　　日均2.74万亿元的成交额，是本轮券商业绩爆发最直接的推手。市场交投回暖、科创板IPO扩容及权益市场走强推动业绩超预期，两融规模扩容亦支撑经纪业务增长。据机构测算，上半年上市券商经纪业务手续费净收入同比增速普遍超过60%，是拉动整体营收增长的核心力量。

　　但经纪业务的角色正在发生变化。头部券商不再满足于赚取交易佣金，而是向财富管理纵深推进。基金代销、收益凭证、投顾服务、AUM收费，收入模式正在从单一的交易通道向综合财富管理平台迁移。华泰证券（601688）的涨乐财富通、中信证券的买方投顾体系，都是这一转型的代表。

　　如果说经纪业务决定了业绩的下限，自营投资则决定了上限。

　　上半年A股整体稳步上行，为券商自营盘创造了有利的盈利环境。据机构测算，自营业务对行业上半年利润增量的贡献度约为36%。更值得关注的是科创股权投资。自科创板设立以来，券商通过另类投资子公司进行的跟投和直投，在2026年上半年进入集中退出和价值重估期。机构测算，仅科创股权投资（含科创板跟投）带来的账面浮盈测算超200亿元，为行业增厚利润弹性，相关收益受锁定期约束尚未全部兑现。中信建投（601066）、中金公司（601995）等在科创领域深耕的券商，在这方面收益弹性尤为突出。

　　经历前期的阶段性放缓后，投行业务在上半年迎来回暖。注册制改革深入推进，科技企业在科创板和创业板的上市节奏加快。上半年IPO市场表现强劲，新股上市首日平均涨幅近280%，双创板块新股涨幅显著，为具备项目储备优势的券商带来了丰富的承销收入。

　　增长的广度是真实的，但深度并不均匀。中信证券净利增速约70%，招商证券（600999）净利增速高达104.87%，中金公司增速89.35%。而部分中小券商营收同比略有下滑，业务结构单一、资本实力薄弱的中小券商，在这一轮行情中并未充分享受红利。

头部格局重塑：一超诞生，双雄并起，梯队分化

　　中信证券（600030）上半年的数据足够说明一切。营业收入496.92亿元，同比增长超50%；归母净利润233.43亿元，同比增速约70%。无论是绝对规模还是增速，均遥遥领先。

　　中信证券的优势在于没有明显短板。机构经纪、主经纪商、场外衍生品、投行业务、财富管理、资产管理、国际化布局，各条线均处于行业前列。这种均衡的业务矩阵，使其在市场波动中具备更强的风险对冲能力，也使其在牛市中能够全面捕获红利。

　　合并落地，双雄格局初成。2026年上半年行业格局最大的变量，是国泰君安与海通证券的合并正式落地。合并后的国泰海通（601211），上半年合计归母净利润超200亿元，稳居行业第二。

　　两家公司在业务上具有互补性。国泰君安以零售客户基础和财富管理见长，海通证券在机构业务、衍生品交易和国际业务方面积累深厚。合并后的协同效应能否真正释放，未来一到两年是观察整合效果的关键窗口。

　　第二梯队的表现也各展所长。

　　华泰证券（601688）上半年归母净利润116.92亿元，同比增长54.87%。其核心优势在于科技赋能财富管理，涨乐财富通的月活用户数和数字化运营能力在行业内处于领先位置。

　　中金公司（601995）归母净利润81.99亿元，同比增速89.35%。其弹性主要来自高度聚焦的机构业务和投行业务，以及在科创股权投资领域的深厚布局。

　　招商证券（600999）是上半年最大的黑马。归母净利润106.24亿元，同比增速104.87%，在千亿市值以上的大型券商中增速最高。其均衡发展、风控稳健的策略，在本轮行情中全面兑现。

　　广发证券（000776）净利润116.52亿元，中信建投（601066）净利润76.39亿元，同比增长69.44%，均巩固了第一方阵的地位。

结构性红利延续，行业增长将回归理性

　　国泰海通的合并并非孤例。监管层多次明确支持头部券商通过市场化并购做优做强，打造一流投资银行。这一导向叠加分类监管的深化，正在加速行业集中度的提升。评级高、规模大的头部券商获得更多业务创新空间和更低的资本成本，中小券商的生存空间则被进一步压缩。

　　从更宏观的视角看，上半年券商业绩的爆发，根植于三个结构性因素：居民储蓄向资本市场迁移的存款搬家趋势、注册制改革带来的直接融资扩容、以及科技产业升级催生的股权融资需求。

　　上半年两融余额突破3万亿元，融资资金聚焦硬科技和高端设备；A股总市值升至118.95万亿元，较去年末增长9.41%；千亿市值公司阵营跨越式扩容至206家，硬科技公司为新增主力。这些因素不会因为单季市场波动而消失。

　　展望下半年，上半年近50%的行业净利增速大概率难以持续。日均2.74万亿的成交额是历史性高位，一旦市场情绪降温，经纪和自营业务的弹性将显著收窄。但行业盈利的中枢已经系统性抬高。财富管理向AUM收费模式的转型、机构业务的压舱石作用、以及头部券商规模效应的增强，将为行业提供更稳定的盈利基础。

　　格局层面，双雄争霸、多强并立的态势将进一步固化。科技赋能和国际化能力，将成为下一阶段拉开差距的关键变量。对投资者而言，识别那些在重资本业务、财富管理转型和跨境布局上具备明确优势的头部机构，是分享这轮行业红利的核心逻辑。你怎么看？评论区聊。（思维财经出品）