北京
来源：市场资讯
来源：国信证券股份有限公司
核心结论：①自由流通市值视角，目前A 股机构投资者力量大致对等，外资、私募、险资和主、被动公募持股规模均约四万亿元左右。②7 月以来各类投资者在AI 硬件的筹码已经从历史极值位置回落，出清至高点的6-8 成位置。
③外围波动不改牛市氛围，科技硬件第二波机会或在四季度，均衡配置为要，AI 应用、医药及资源类等。
目前A 股各类机构投资者定价权大致对等。二季度各类投资者对AI 硬件的持仓均已达到极致。基于最新披露的基金中报和上市公司中报数据，以自由流通市值口径测算，当前主动偏股公募（约7%）、被动股票型基金（约6%）、外资（约8%）、私募（约8%）、险资（约7%）等各类机构的持股占比大致相等，散户、主动偏股公募、外资、私募定价权环比抬升，险资有所回落。
结构上，在26Q2 AI 和非AI 板块行情极致分化中，不同投资者对AI 的持仓集中度或均已达到极致：散户以融资余额的行业分布衡量，电子+通信占比约29%，处19 年以来100%的历史极致水平；主动偏股公募完整持股口径下电子+通信占比52%；外资中长线稳定型、短线灵活型的占比分别为31%、34%；私募对“技术硬件与设备”行业的配置比例达19.2%；险资对电子+通信的持仓占比达8%，对应2019 年以来97%的分位。
7 月以来各类资金在AI 硬件中的筹码出清至高点的6-8 成位置。随着7 月以来相关板块调整，各类资金或均存在不同程度的减仓行为：7 月以来电子+通信的融资余额最大流出约1800 亿元，在整体融资余额中占比自高点29%降至26%，当前绝对规模类似5 月中旬水平；重仓科技的主动偏股公募中，或已接近25%规模的基金大幅换仓，对电子+通信的超配比例估算下滑约5 个百分点；以港股外资动向作为A 股外资的代理指标，目前港股外资对半导体的仓位已降至4 月末水平，其中短线外资累计流出约100 亿港元；私募对“技术硬件与设备”、“半导体与半导体生产设备”的配置比例分别降至14%、3%，较上月下降约5、3 个百分点。综合来看，多数资金或已出清至4-5 月时的水平，与6 月底AI 硬件高点时的持仓相比，目前的持股或仓位已降至高点约6-8 成位置。
科技主线具备“M 顶”双顶特征。8 月下旬以来受美元流动性和地缘政治因素等外围因素扰动，A 股科技权重板块再次有所调整，拖累整体市场表现。
历史经验显示，高景气行业股价会领先基本面见顶，而由于股价见到绝对高点后产业景气依然延续，其行情不会立即结束，顶部形态往往呈现“M 型”；当前AI 硬件领域的拥挤度和超额收益均已在收敛，同时国内的政策和流动性环境仍整体处于宽松格局，随着产业叙事等积极催化出现，四季度前后科技硬件板块仍有望重新上扬，以此支撑整体市场表现。当前均衡配置为要，关注科技成长的扩散，以及地产、资源品等相关领域。当前行业的轮动和补涨仍将延续，重视风格平衡布局。一方面，科技内部有望向低位扩散，可关注具备基本面预期、产业层面存在积极催化的AI 应用环节、港股科技等；另一方面，关注低位的资源品，地产、医药、券商等，以有色为代表的资源品基本面景气有望延续，此外还可关注政策加码的地产，以及基本面较优的医药、券商。
风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。
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