净利双增，国联民生并购整合进入价值兑现期？

从整体经营成绩单来看，国联民生的基本盘韧性十足。上半年集团经营实现稳步抬升，归母净利润同比增幅超过两成，增长动能主要来自财富管理赛道的红利释放。

出品|中访网

审核|李晓燕

券商行业并购浪潮之下，机构的成长从来不是简单的数字相加，而是一场业务、组织、资本架构全方位的重塑。完成对民生证券吸收合并后的国联民生，交出了一份充满结构性特征的2026年半年报。整体经营大盘稳健向上，财富管理、资产管理两大板块跑出亮眼增速；投行业务项目储备跻身行业第一梯队，但也面临整合周期里阶段性盈利承压的现实考验。一边是规模快速跃升，一边是内部架构持续迭代，这家中型券商正行走在从“做大”迈向“做强”的关键过渡期。

从整体经营成绩单来看，国联民生的基本盘韧性十足。上半年集团经营实现稳步抬升，归母净利润同比增幅超过两成，增长动能主要来自财富管理赛道的红利释放。资本市场交投活跃度回暖，直接带动经纪与财富管理板块迎来爆发式增长，代理买卖业务、基金投顾保有规模同步扩张，成为公司业绩最坚实的压舱石。资产管理板块同样交出不俗答卷，集合资管、公募产品管理费收入实现大幅提升，为集团贡献稳定的中间业务收入。信用交易业务随客户基础扩容同步走高，多项支柱业务共同筑牢集团盈利底盘。

值得关注的是，公司并没有停留在现有业务的舒适区，而是启动了一套大刀阔斧的内部架构重塑方案。近期公告披露，集团推动母子公司之间资产无偿划转，同步配套实施子公司减资操作。调整完成后，民生证券将聚焦财富管理赛道，集中承接经纪、两融、基金代销、基金投顾相关业务；固收、权益这类高资本消耗的投资业务，则统一归集至母公司集中管理。

这套业务切割逻辑十分清晰：把不同属性业务交给对应主体专业化运营，厘清母子公司业务边界，避免业务重叠带来的资源内耗，进一步盘活资本使用效率。这也是行业并购整合进入下半场的典型思路，不再单纯追求机构体量，转而追求业务定位清晰、资源高效配置的组织形态。除此之外，公司同步推出股份回购计划，拿出1‑2亿元自有资金回购A股股份，向市场传递对于长期内在价值的信心。

投行业务是本次整合最受市场瞩目的板块。经过两家机构投行团队融合，国联民生股权融资业务的项目储备厚度已经站到行业靠前位置。上半年顺利落地多单IPO、再融资项目，服务实体企业登陆资本市场的能力持续释放。大量储备项目处于过会待发行与审核阶段，充足的项目蓄水池，为后续业务变现埋下伏笔。中证协发布的投行业务质量评价当中，承销保荐子公司取得B类评级，体现出行业层面对业务质量的基础认可。

投行项目从申报、审核到最终发行入账，本身就存在时间差。大量在审项目尚处在流程当中，前期尽调、人员、合规风控持续投入，而收益尚未兑现，这也造成现阶段投行业务收入短期承压，承销保荐子公司阶段性出现经营亏损，这也是不少经历并购重组券商普遍会遇到的整合阵痛。团队文化融合、两套业务流程统一、风控标准对齐，都需要时间逐步消化。

当然，快速扩张的同时，市场也看到整合过程中显露出来的现实挑战。随着业务体量扩张，保荐代表人执业监管记录有所增加，个别保代被划入C类监管，折射出大规模团队合并之后，执业质量统一管控的压力客观存在。投行项目数量冲高，但收入未能同步匹配，子公司阶段性亏损，意味着产能转化为实际收益还需要跨过一道现实门槛。证券投资板块同期收入有所下滑，也提醒集团，市场波动环境下重资本业务的收益不确定性始终存在。

放到更长周期来看，这些问题大多属于并购整合深水区的阶段性矛盾，并非不可化解。投行庞大的项目储备是未来业绩的宝贵筹码，但想要把项目数量转化为高质量营收，考验的是中后台风控、质量管控、项目执行能力的同步升级。如何把两支投行队伍真正拧成一股合力，建立统一的执业标准，规避规模扩张伴随而来的合规风险，是接下来管理层必须持续攻克的课题。

回望整个行业，券商已经告别简单拼网点、拼人员数量的粗放时代。并购不是终点，只是重构竞争力的起点。国联民生已经完成了规模层面的跨越，财富管理基本盘稳固，投行业务储备充足，资本架构调整已经开启。接下来的核心命题，就是把已经拿到手的资源优势，转化为可持续、高质量的经营成果。

短期业绩的波动只是整合路上的插曲，当组织磨合逐步完成、储备项目陆续进入收获期，这套“财富管理做底盘、产业投行拓增量”的业务布局，有望释放更大协同价值。资本市场改革持续深化的大背景下，国联民生的整合之路，也为国内中型券商并购之后如何实现真正“1+1>2”，提供了值得持续观察的现实样本。