零投放或延续？ | 流动性

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞

摘 要

1、月初7天归零、资金平稳

本周迎来跨月，隔夜逆回购有效平抑资金波动，跨月后资金季节性转松占主导，后半周7天逆回购投放归零，但无碍资金平稳宽松格局。

跨月后大型银行净融出稳步回升，9/1-9/4净融出均值为3.24万亿元；国有行1Y存单净融资仍在放量，发行利率维持平稳，落在1.485%-1.490%。

2、下周央行投放加码必要性或有限

一是从近期操作来看，更多呈现“按需投放”特征，而非提前加量：节奏上，主要视市场需要投放，而非前置性呵护；规模上，隔夜资金投放规模较大，增加了资金收放的灵活度。

二是下周资金面压力有限，尚未到税期，以及政府债发行规模基本持平本周，需要加码投放呵护的必要性有限。

下周，政府债发行规模小幅回落、净缴款有所增长，但绝对规模整体可控，8/31-9/4，政府债发行4783亿元，国债净缴款833亿元、地方债净缴款541亿元；9/7-9/11，政府债拟发行4075亿元，国债净缴款1390亿元、地方债净缴款939亿元。

三是结合历史规律来看，9月第二周资金面具备维持稳态的客观条件，我们从三个维度加以印证：

（1）与6月第二周对比，同为跨季月份，不同之处在于，今年6月之前，DR001基本在1.35%以下，6月初7天投放克制或在客观上起到了引导资金面向中性回归的作用；而当前，DR001已较长一段时间稳定在政策利率±5BP区间，因此，需要进一步引导资金收紧或宽松的必要性相对有限。

（2）与往年9月第二周对比，资金利率基本围绕中枢运行，波动主要出现在税期、月末等节点，因此，下周仍处于资金平稳运行的季节性窗口。

（3）纵览9月月内资金供需节奏，供给端看，7天逆回购余额基本是自中下旬起有明显攀升，对应短期资金投放的增加；资金需求方面，7月中下旬的税期、跨月等扰动之外，新增专项债作为三季度的主要发行品种，近三年来，主要集中在9月最后两周放量，上中旬发行则相对平稳。

综合央行当下操作风格、资金扰动因素、历史规律及月内资金供需节奏，我们认为，下周资金面或仍具备平稳运行的基础，公开市场操作加码的概率或有限，同时亦不存在收紧的必要，DR001或有望持稳于政策利率附近，呈现6月第二周偏紧格局的可能性或较低。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误 差。

报告目录

1

下周公开市场投放或延续低位

1、月初7天归零、资金平稳

本周迎来跨月，隔夜逆回购有效平抑资金波动，跨月后资金季节性转松占主导，后半周7天逆回购投放归零，但无碍资金平稳宽松格局，大行净融出规模回升至3万亿元以上：

临近月末资金利率适度抬升，跨月后呈现低波震荡格局，DR001在1.35%-1.36%的窄幅区间内运行，DR007位于1.37%附近。

7天逆回购投放再现“地量”和“归零”操作，但影响有限，上半周单日投放50亿元，后半周归零，但对资金面的债市的影响均相对有限。

跨月后大型银行净融出稳步回升，9/1-9/4 净融出均值为 3.24 万亿元；国有行1Y存单净融资仍在放量，发行利率维持平稳，落在 1.485%-1.490% 。

2、下周央行投放加码必要性或有限

一是从近期操作来看，更多呈现“按需投放”特征，而非提前加量：节奏上，主要视市场需要投放，而非前置性呵护；规模上，隔夜资金投放规模较大，增加了资金收放的灵活度。

二是下周资金面压力有限，尚未到税期，以及政府债发行规模基本持平本周，需要加码投放呵护的必要性有限。

下周，政府债发行规模小幅回落、净缴款有所增长，但绝对规模整体可控，8/31-9/4，政府债发行 4783 亿元，国债净缴款 833 亿元、地方债净缴款 541 亿元；9/7-9/11，政府债拟发行 4075 亿元，国债净缴款 1390 亿元、地方债净缴款 939 亿元。

三是结合历史规律来看，9月第二周资金面具备维持稳态的客观条件，我们从三个维度加以印证：

• 与6月第二周对比，同为跨季月份，不同之处在于，今年6月之前，DR001基本在1.35%以下，6月初7天投放克制或在客观上起到了引导资金面向中性回归的作用；而当前，DR001已较长一段时间稳定在政策利率±5BP区间，因此，需要进一步引导资金收紧或宽松的必要性相对有限。

• 与往年9月第二周对比，资金利率基本围绕中枢运行，波动主要出现在税期、月末等节点，因此，下周仍处于资金平稳运行的季节性窗口。
  

• 纵览9月月内资金供需节奏，供给端看，7天逆回购余额基本是自中下旬起有明显攀升，对应短期资金投放的增加；资金需求方面，7月中下旬的税期、跨月等扰动之外，新增专项债作为三季度的主要发行品种，近三年来，主要集中在9月最后两周放量，上中旬发行则相对平稳。

综合央行当下操作风格、资金扰动因素、历史规律及月内资金供需节奏，我们认为，下周资金面或仍具备平稳运行的基础，公开市场操作加码的概率或有限，同时亦不存在收紧的必要，DR001或有望持稳于政策利率附近，呈现6月第二周偏紧格局的可能性或较低。

3、下周主要关注因素

（1）7天逆回购合计到期100亿元；

（2）政府债发行4075亿元，净缴款2329亿元；

（ 3 ）同业存单到期 5058 亿元。

2

公开市场：9月3M买断式等额续作

8/31-9/4，公开市场净投放-14115亿元，其中，7天逆回购投放100亿元、到期10885亿元，隔夜逆回购投放8060亿元、到期11390亿元，8/31-9/1分别投放4470、3590亿元。

9/7-9/11，公开市场到期5100亿元，其中， 7 天逆回购到期 100 亿元、买断式逆回购到期 5000 亿元。

9月，有6000亿元MLF到期，有5000亿元3M买断式逆回购到期、5000亿元6M买断式逆回购到期。

9/7，3M 买断式逆回购投放 5000 亿元，全月净投放 0 亿元。

3

政府债：下周净缴款规模增多

8/31-9/4，政府债发行4783亿元，其中，国债发行3223亿元、地方债发行1560亿元。国债到期850亿元、地方债到期1323亿元，国债净缴款833亿元、地方债净缴款541亿元。

9/7-9/11，政府债发行4075亿元，其中，国债发行 2550 亿元、地方债发行 1525 亿元。国债到期 500 亿元、地方债到期 283 亿元，国债净缴款 1390 亿元、地方债净缴款 939 亿元。

4

超储跟踪预测

我们预测2026年8月超储率约为1.25%，环比回落约 0.03pct （预测 7 月为 1.28% ），同比回升 0.03pct （去年同期为 1.22% ）。

我们预测8月末超储约为37782亿元。8/31-9/4，公开市场净投放 -14115 亿元、政府债净缴款 1374 亿元，预测财政收支差额 -3635 亿元、缴准 18 亿元。

5

货币市场：大行净融出进一步回升

（1）资金利率窄幅震荡：截至9/4，相较8/28，DR001上行2.15BP至1.36%，DR007下行1.33BP至1.37%，R001上行0.87BP至1.37%，R007下行0.5BP至1.4%；

（2）DR001运行于1.35%-1.36%：截至 9/4 ，相较 8/28 ，“ DR001-OMO ”上行至 -4.07BP ，“ DR007-OMO ”下行至 -2.74BP ，“ R001-OMO ”上行至 -2.88BP ，“ R007-OMO ”下行至 0.27BP ，“ R001-DR001 ”下行至 1.19BP ，“ R007-DR007 ”上行至 3.01BP 。

（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动-2.12BP、-3.17BP至1.37%、1.39%；

（4）CNH HIBOR利率：隔夜、 7 天利率周度均值分别较上周变动 -0.66BP 、 -0.69BP 至 1.38% 、 1.41% 。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动0.33BP、0.42BP至1.43%、1.51%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 0.01pct 、 0.01pct 至 0.51% 、 0.51% 。

银行间质押式回购日均成交额62674亿元，比8/24-8/28增加2414亿元。其中，R001日均成交额55457亿元，平均占比88.6%；R007日均成交额6278亿元，平均占比10%。

上交所新质押式国债回购日均成交额为23682亿元，比 8/24-8/28 增加 213 亿元。其中， GC001 日均成交额 21082 亿元，平均占比 89.1% ； GC007 日均成交额 1818 亿元，平均占比 7.6% 。

本周(8/31-9/4)，银行体系资金净融出平均3.34万亿元，较上周(8/24-8/28)变动5586亿元。其中，大型银行净融出平均3.01万亿元，较上周变动6190亿元，隔夜占比96%，较上周变动2.51%，中小型银行净融出平均0.34万亿元，较上周变动-604亿元。

6

同业存单：国有行净融资仍在放量

本周(8/31-9/4)，同业存单发行总额为3423亿元，净融资额为1166亿元，相较上周(8/24-8/28)发行总额7054亿元，净融资额813亿元，发行规模减少，净融资额增加。

分主体看，国有行存单发行规模最高，国有行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行1534、419、1221、249亿元，净融资额分别为850、-91、285、121亿元。

国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为45%、12%、36%、7%，相较上周54%、20%、25%、1%，变动-9pct、-8pct、11pct、6pct。

分期限看，1Y存单发行规模最高，1Y存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为1、554、593、469、1805亿元，净融资额分别为-695、196、-5、161、1509亿元。

1M 、 3M 、 6M 、 9M 、 1Y 发行占比分别为 0% 、 16% 、 17% 、 14% 、 53% ，相较上周 5% 、 7% 、 18% 、 20% 、 50% ，变动 -5pct 、 9pct 、 -1pct 、 -6pct 、 3pct 。

下周(9/7-9/13)，同业存单到期规模5058亿元，较本周(8/31-9/6)增加2801亿元。

其中，到期规模主要集中在城商行、国有行，期限主要集中在 6M 、 1Y 。

本周，同业存单加权发行期限为9.09个月，较上周9.13个月压缩。其中，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为10.4、6.5、8.6、7.6个月，较上周变动1.05、-3.71、0.67、2个月。

从发行成功率来看，国有行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为100%、95%、82%、89%；6M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为65%、88%、88%、88%、83%；AA发行成功率最高，AAA、AA+、AA同业存单发行成功率分别为88%、82%、100%。

各期限发行利率多数下行，其中，1M、3M、6M、9M、1Y存单发行利率分别较8/28变动-2.67、-1.05、-2.98、0.36、-0.19BP至1.38%、1.44%、1.49%、1.49%、1.49%。

各期限存单二级收益率多数小幅回落，1M、3M、6M、9M、1Y期限AAA等级存单收益率较8/28分别变动1.5、-0.5、-0.25、-0.25、-0.5BP至1.4%、1.44%、1.46%、1.47%、1.48%。

※风险提示

1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化；

2、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期；

3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性；

4、测算结果误差：超储率与央行实际公布值可能存在差异，仅供参考。

※研究报告信息

证券研究报告：《流动性跟踪20260905：零投放或延续？》

对外发布时间：2026年9月5日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005 ； 刘昱云 S1110525070010；何楠飞 S1110525070004