美国8月非农数据大超预期，为何大幅波动？对9月加息、国债走势影响，机构最新解读来了

财联社9月5日讯（编辑 魏齐）根据美国劳工部9月4日公布的数据，8月新增非农就业人数增加16.2万人，远高于市场预期的新增5.5万人。6-7月数据合计上修5.5万人，7月非农新增数据从初值的-2.3万人修至2.1万人，6月非农新增从上月的2.0万人（初值为5.7万人）上修至3.1万人。非农公布后，2Y美债收益率再度上行、9月加息概率也升至六成左右。

多家机构发布对该强劲数据的解读，主要内容集中在以下四个问题：

1、为什么新增非农数据大幅反弹？

广发证券指出，从结构来看，休闲酒店（+6.2万，其中餐饮+5.9万）、政府（+3.5万）、医疗保健和社会救助（+2.8万）、建筑（+2.2万）与制造（+1.6万）为主要贡献项；信息业（-2.3万）与金融活动（-1.1万）为主要拖累项，零售（+0.1万）与运输仓储（+0.5万）接近走平。广发证券理解：（1）休闲酒店、政府部门就业在7月属于最大的拖累项，8月构成最大的回补项，其中休闲酒店是对7月世界杯效应消退超跌的技术性回补，政府部门增长为州立教育开学季的滞后反应，这种一次性波动很大程度上助推了8月非农数据；（2）医疗就业分项延续7月贡献逐步下降的趋势，我们理解其背后一是疫后医疗保健就业的红利自然消退；二是OBBBA法案里面授权未来十年的医疗补助（Medicaid）削减，对医院收入端带来影响；三则行业的技术和结构性变化也带来了一定就业影响；（3）利率敏感的建筑与制造就业在持续修复，似乎反映高利率对这些部门的影响有所钝化。

2、为何非农月度波动这么大？

广发证券认为，非农数据本来就是一个经验上呈“锯齿状”、高噪声特征的数据：（1）它是一个绝对值数据，天然不如景气扩散数据、或者比值数据平滑；（2）非农样本回收是渐进的：首次发布时企业问卷的回收率大约只有六成，其后两个月随晚回收样本补充而修正，且回收率近年有系统性下降，这直接放大了修正幅度；（3）企业的新设与倒闭无法实时观察，BLS用出生-死亡模型外推这部分就业，模型在经济拐点附近倾向于沿旧趋势惯性外推，事后再靠年度基准修正纠偏，过去一年多次出现的大幅下修部分源于此。（4）就业数据的季节性波动大于趋势变化，仅开学季前后教育类岗位的自然增减就在数十万上下，近年季节模式的改变令季调因子失真，导致7-9月历来是季调误差最集中的窗口——综上，对于非农数据来说，平滑之后的趋势比单月数据更为关键。

3、本次数据对9月加息有什么影响？

招商宏观认为，本次就业数据也暂不能成为9月加息的决定性依据，关键在于即将发布的通胀数据。此前沃什在全球央行年会的发言中提到他认为当前劳动力市场“相当稳定”和“与充分就业状态一致”，而表达了对通胀状态的担忧。本期数据大概率不会改变其对就业市场的总体判断，后续8月通胀数据的走势将对其决策起到更为重要的影响。其仍然认为在沃什新的货币政策决策框架推出之前落地加息靴子的概率不大，但其近期表态与美国经济数据的变化表明在新的框架公布之后顺势加息的概率较大，时点可能在四季度。

申万宏源认为，9月美联储加息与否，或很大程度上取决于下周五公布的美国8月CPI数据。从政策和市场风险最小化角度来看，若市场在9月FOMC会议前定价大概率加息，美联储或“顺势而为”。

国盛宏观也表示，8月非农季调噪音较大、实际没那么强，8月CPI将成关键。参考沃什和沃勒近期的两次公开发言，尽管二人一鹰一鸽，但他们对劳动力市场的判断较为一致，均认为当前就业仍然稳健；沃勒甚至明确表示，经济和就业状况良好，政策判断的重点已经转向通胀。8月非农虽有较大的季调噪音，但总体还是强化了这一判断，就业端很难成为美联储9月不加息的主要理由，下一步核心是看9月11日的8月CPI数据。

4、9月不加息，长端利率会下跌吗？

东吴证券认为，较大概率下，9月不加息会推动长端利率小幅下行。只要8月通胀环比小于等于0.2%，市场会降低对未来加息的预期。短端利率率先下降。长端利率也会下降，幅度小于短端。收益率曲线出现牛市陡峭化，也就是短端降得更多，长端降得更少。财政赤字、国债供给和期限溢价仍然限制长端利率的下行空间。长债可以获得阶段性支持，但很难仅凭一次不加息进入持续牛市。通胀预期下降，名义利率未必同步大幅下降。通胀预期下降得更快，实际利率反而会上升。实际利率上升会压制黄金。黄金快速上涨后，可能出现回调。美元指数仍会受到美国科技资产和避险资金支持。