195亿！一款I期药，礼来为何溢价买？

8月31日，礼来宣布以最高28.75亿美元（约合人民币195亿元）收购Merida Biosciences。这家Biotech的核心资产MER511还在I期临床，以及一个自身抗体清楚平台，2025年才完成1.21亿美元的A轮融资。

I期临床资产卖出近30亿美元高价，究竟是为何？

Merida不走TED的“寻常路”

Merida的核心技术是Fc蛋白工程平台，核心逻辑是选择性清除致病性自身抗体，同时保留正常免疫功能。传统免疫抑制剂是“地毯式轰炸”，即抑制整个免疫系统来缓解症状；Merida是“狙击”，直接锁定并清除“坏掉的”抗体。

管线层面，Merida采用了“一个平台、多点开花”的布局策略。一家仅1.21亿美元A轮融资的公司，竟同时覆盖了内分泌、过敏、肾病三个领域，其底层逻辑是“抗体驱动型”疾病，这也是礼来愿意出28.75亿美元的原因。

表1：Merida在研管线情况

数据来源：Pharma ONE药物研发大数据平台，中国医药工业信息中心

赛道排位方面，TED领域已有安进的Tepezza（2025年销售额约19亿美元）和Viridian的Lumvoa（2026年6月获批），这两款都靶向IGF-1R通路。后有Ethyreal Bio的ETHY-001（2026年下半年启动I期）、Yarrow的YB-101（IIa/IIb期）一堆追兵，可以说是巨头扎堆。

而MER511则直接靶向上游的TSHR致病抗体，不与IGF-1R通路药物正面硬刚，Graves病领域目前尚无任何直接靶向致病抗体的获批疗法，该管线潜在竞争对手包括FcRn阻断剂（argenx、Immunovant）、BTK抑制剂（赛诺菲）和IgG降解剂（Biohaven），而这些都是间接干预抗体，非直接清除。

因此，礼来押注的是全新的治疗范式、是Merida在机制上更“根本”的差异化特色。美国约有300万Graves病患者，其中25%到40%会发展为TED，一旦MER511后期成功，回报将可想而知。

一年三单，礼来在拼什么图？

Merida是礼来在2026年免疫学领域的第3笔收购。根据Pharma ONE数据显示，前两笔分别是，1月以12亿美元收购Ventyx Biosciences（NLRP3炎症小体抑制剂）；2月以最高24亿美元收购Orna Therapeutics（环状RNA体内CAR-T）。三笔免疫学收购投入约65亿美元。

表2：礼来2026年免疫学收购情况

数据来源：Pharma ONE药物研发大数据平台，中国医药工业信息中心

3家公司技术路径不同，Ventyx做炎症小体抑制剂，拦的是炎症通路的上游；Orna做环状RNA体内CAR-T，聚焦的是免疫细胞重编程；Merida抗体清除，动的是致病抗体本身，尽管三家公司技术八竿子打不着，凑在一起却恰好构成了自身免疫的三个核心维度，即炎症信号、免疫细胞、致病抗体。

多数制药公司是沿着一个靶点或一条技术路线纵深发展，礼来则是在自身免疫领域同时横向铺三种技术范式，像是在用并购拼一张技术版图。当然，这块技术版图后续能否验收，还得看之后得临床数据，而不是当下的交易金额。

28.75亿美元买I期，贵不？

Merida从A轮融资到被收购不到两年，MER511去年12月才启动I期。按照行业惯例，这种早期资产通常要熬过II期才有被大药厂高价收购的资格。礼来为什么不等等？

答案在MER511的I期初步数据里，致病性促甲状腺抗体大幅下降，安全性可接受。对于一项I期资产来说，“有效信号+安全性”是最值钱的验证证据，若等到II期，价格或许就更高。礼来选择在不确定性最大的时候进场，用高溢价换取先发优势。28.75亿美元买I期分子是贵的，但买的是整个Fc工程平台，买一套可复用的方法论是值的。

更主要的原因是要降低GLP-1依赖的结构性风险。礼来高管已明确表示，依托GLP-1药物带来的充沛现金流，公司正落地全新并购投资策略。2026年Q2，礼来GLP-1产品贡献近150亿美元收入，占总营收约三分之二（Q2总营收229.74亿美元，GLP-1占64.7%），而竞争在加剧、增速在放缓，诺和诺德口服Wegovy在美国累计处方已突破500万张，周处方超26.5万张，对礼来构成压力。礼来需要用当下的现金流换未来的多元化管线。若把视野拉大，礼来今年并购远不止免疫学，3月78亿买Centessa（睡眠药物），4月70亿买Kelonia（体内CAR-T肿瘤），5月38亿买三家疫苗开发商，再加上Ajax（23亿，血液癌症）、AtaiBeckley（28亿，精神健康），仅今年已宣布的并购总额就远超200亿美元。

收购的风险同样存在，从I期到上市的成功率不到10%，Merida的技术平台能否在大型临床试验中经受考验尚不可知，且大部分都处于临床早期甚至临床前阶段。

当MNC把巨额现金押在尚处于I期的技术上，这是行业并购逻辑正从“管线填充”向“范式卡位”转变，用今天的定价权换明天的定义权。至于能否兑付，时间会给答案。

来源：医药地理

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