河北
来源：市场资讯
（来源：东财基金）
摘要
1. 资金面跨月运行有序，债市震荡修复
2. 弱基本面格局延续，长债逢调布局
本周利率债市场整体震荡修复，收益率曲线呈现小幅下移态势。短端方面，尽管适逢跨月，但央行呵护流动性的态度明确，市场对后续资金面延续宽松基调的预期逐步凝聚，有效化解了上周因MLF缩量及地量投放引发的隔夜资金偏紧担忧，带动短端品种市场情绪显著修复。长端方面同样迎来震荡修复，其修复行情核心受多重逻辑共振驱动：一是长债经历前期连续回调后赔率边际改善，释放了技术性修复需求；二是近期风险资产表现相对承压，资金避险对冲诉求增强；三是此前央行操作一度被市场视作对长债行情的“敲打”，但随着近期资金面合理充裕，货币政策态度逐步明朗，预期边际缓和显著提振了长端配置盘的入场信心。
回顾近期市场，债市交易的底层逻辑依然锚定于宏观基本面偏弱与实体融资需求不振的格局。核心的边际变化则体现在央行态度的微调：当前货币政策更侧重于维持资金面的合理充裕而非过度宽松，意在防范资金空转与短端杠杆套息交易的过度拥挤。然而，在“资产荒”背景与机构持续的结构性欠配压力下，资金逐步通过拉长久期、向中长端要收益来缓解配置压力，进而驱动期限利差不断压缩，收益率曲线呈现走平态势。此外，风险资产走势疲弱引发的避险情绪，也为债市走强提供了重要的外部催化。
展望后市，债市整体或将维持震荡偏强格局。一方面，基本面弱修复与机构欠配压力构成了债市的中期支撑，叠加央行维持资金面合理充裕的态度逐步明朗，中长期逻辑不变。但另一方面，潜在的逆风因素同样值得警惕：一是权益市场尤其是科技板块经历调整后存在修复动能，或阶段性推升市场风险偏好；二是后续政府债发行节奏或将提速，供给放量的潜在压力可能对长端品种的供需格局形成阶段性扰动；三是长端品种的交易拥挤度正逐步逼近高位，叠加10年期国债收益率已逼近历史低点，较丰厚的获利盘积累使得微观交易结构趋于脆弱，止盈抛压的风险不容忽视。综合判断，多空交织下债市或以震荡偏多走势为主，操作层面关注长债耐心等待回调带来的布局机会。
国债收益率曲线（%）
数据来源：Choice,东财基金整理。
资金面（%，BP）
数据来源：Choice,东财基金整理。
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