全球债市巨震背后：经济结构深刻转变，高通胀或成长期主题

智通财经APP获悉，全球政府债券市场本周遭遇猛烈抛售，折射出投资者的深层焦虑：宏观经济因素正持续推高通胀，而各国财政赤字与债务压力却未见缓解。

收益率上行并非仅仅源于政府借贷增加和能源价格上涨。投资者察觉到更深层的结构性变化：全球化正让位于保护主义，地缘冲突催生了关税壁垒、产业回迁与军费扩张。这些信号共同指向一场更为根本的经济格局重塑，意味着通胀压力可能在较长时期内维持高位。

若果真如此，则意味着自全球金融危机以来偏低且相对稳定的通胀环境被打破，投资者组合配置的逻辑也将随之重塑。

CG资产管理公司投资组合经理Emma Moriarty表示：“全球经济的结构性特征已经发生变化，现在正在产生通胀而非通缩的推力。”“关税，以及随后中东战争的爆发，正是这一秩序变化的尖锐体现。将能源冲击视为暂时现象是错误的，因为引发它的潜在结构性变化可能相当持久。”

收益率创阶段新高 公共债务“灰犀牛”正在逼近

本周，美国10年期国债收益率攀升至2023年11月以来最高水平;日本10年期国债收益率触及3%，为1996年以来首次;英国10年期国债收益率触及2008年后高点;作为欧元区借贷成本风向标的德国10年期国债收益率也升至2011年以来最高。这些国家的长期债券收益率也触及了多年或几十年来的最高水平。

JM Finn投资办公室主管Jon Cunliffe表示，尽管周期性通胀压力可能继续缓和，但投资者不应预期通胀会回到2010年至2020年间那种持续低位且稳定的状态。

Cunliffe表示：“关键在于人工智能能否通过显著提升生产率来发挥反通胀作用——这无疑是新任美联储主席沃什希望看到的，因为美国政策制定者正努力应对日益加剧的财政问题。”

本周收益率飙升，尤其是长端利率的快速上行，凸显出在财政借贷需求增加、通胀不确定性持续以及部分主要经济体央行对政府债券支持力度减弱的背景下，投资者要求获得更高的期限溢价。

Callanish Capital首席执行官Haig Bathgate周三表示，虽然本周的抛售反映了一定程度的短期波动，但贯穿整个收益率曲线的持续通胀“将成为未来市场的一个长期特征”。

对于“螺旋式上升”的公共支出，Bathgate警告称：“总有一天，这会酿成恶果。”他补充道：“回顾上世纪70年代的历史，一旦通胀的潘多拉魔盒被打开，就很难再把它关回去。它的持续性超出了所有人的预期。”

通胀难降、增长乏力 央行政策路径陷入两难

在通胀仍易受供给侧冲击和地缘扰动、而经济增长又疲软的情况下，各大央行在利率路径选择上面临日益复杂的挑战。

Cunliffe指出：“在此背景下，英国央行和美联储可能会容忍暂时的通胀超调，同时密切监测是否会出现第二轮工资和价格效应。但在其他地区，欧洲央行和日本央行则处于更明确的紧缩路径上——前者在通胀与增长之间权衡，后者则在增长和通胀均步入可持续轨道后推进货币政策正常化。”

在美联储主席沃什于8月28日在怀俄明州杰克逊霍尔发表主题演讲后，市场对本月晚些时候美联储会议加息的概率定价从此前的约35%升至超过66%。

荷兰国际集团美洲区域研究主管兼全球利率与债务策略主管Padhraic Garvey周四表示，伊朗局势和高能源成本给长端收益率带来了额外的上行压力，“这对欧洲、亚洲乃至更广泛地区来说都是亟待解决的现实问题。”

国际油价基准布伦特原油周四上涨逾1%至每桶96.64美元，创一个月新高;美国WTI原油上涨1.6%至92.52美元/桶。

Garvey进一步表示：“如果行情就此打住，许多发债主体的长端利率水平看起来还算合理。问题是，行情远未平息——多重因素交织，多数压力仍指向长端利率上行。眼下的情况尚在可控范围内，但若情况进一步恶化，就可能演变成一场灾难。很难想象长端收益率的上行压力会自行消失。”

Garvey还表示，市场对9月美联储会议加息25个基点的概率定价，已从大致五五开转向约75%。

债券不再“避险”？投资者正重新算账

收益率飙升也在重塑投资者的投资组合配置逻辑。

Ninety One多资产收益主管John Stopford表示：“通胀波动加剧往往会提升股债之间的相关性，从而降低在均衡投资组合中持有债券所带来的分散风险的益处。但实际利率上升意味着资本成本提高，可能让债券的相对吸引力上升，尤其是当前股票估值已处于偏高水位。”

Barings全球固定收益团队董事总经理Brian Mangwiro建议，政府债券基金应采取防御性策略，投资于期限较短的品种。

“多策略固收基金同样可以追求较高收益，但久期仍应偏短。对美国而言，国债抛售与收益率曲线陡峭化往往伴随美元走弱，这对新兴市场通常构成利好。”