农药厂商田园生化冲击IPO，营收连续两年下降，分红不手软

近期，粮食板块出现过一波涨幅。摩根大通此前警告称，下一轮全球粮食危机可能正在酝酿之中，或于明年爆发。

据联合国粮食及农业组织的数据，过去70年全球人口增长超过50亿人，预计到2050年全球人口将达到97亿人。但随着气候变化带来土地的荒漠化、城市化及工业化占用耕地等导致耕地流失，全球人口不断增加与可耕地面积有限的矛盾将日益激化。

而病虫草害是导致农作物减产的主要因素之一，使用农药提升单位面积的产量，是解决食品短缺的必要途径。随着农业的发展，全球农药市场销售额也跟着上升，近期就有农药制剂公司冲击IPO上市。

格隆汇获悉，近日，广西田园生化股份有限公司（简称“田园生化”）更新了第二轮审核问询函回复，关于公司核心技术与行业地位、募集资金、营业收入等问题被问询。

田园生化以农药制剂的研发、生产与销售为主营业务，拟冲击深主板上市，保荐人为国海证券。

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广西南宁冲出一家农药制剂IPO，三年累计分红近3亿

田园生化注册地位于广西南宁市，其前身田园有限成立于2001年。公司主要产品为杀虫剂、除草剂、杀菌剂、药肥，以及叶面肥等作物营养剂。

具体来看，2023年、2024年、2025年（简称“报告期”），公司来自杀虫剂、除草剂的营收占比分别约30%、25%；药肥的营收占比有所下降，但仍超过24%。

公司主营业务收入按产品类别构成的情况，图片来源于招股书

本次发行前，泰和投资持有田园生化32.57%股份，为控股股东。李卫国直接持有田园生化5.47%的股份，同时为泰和投资的控股股东，加上通过《一致行动协议》，李卫国实际可控制田园生化45.08%的股份表决权。

李卫国出生于1965年，毕业于武汉大学化学高分子专业本科、北京化工大学感光高分子材料专业硕士，还是国务院特殊津贴专家。他曾先后任北京红狮涂料公司研究所见习职务、北京弘达化建制品有限公司生产技术部经理，并主导创立了广西田园农用化学品有限责任公司，现任公司董事长、总经理。

值得注意的是，田园生化在上市前存在多次现金分红。2023年、2024年、2025年其现金分红分别约1.42亿元、7875万元、7350万元，三年累计分红近3亿元。

本次IPO，田园生化拟使用募集资金约6.3亿元，用于广西顺安绿色农用化学品及配套加工中心项目、广西-东盟经济技术开发区生产基地绿色及数字化改造项目、河南金田地生产基地智能化改造项目、河南金田地农化有限责任公司农药生产线智能化改造项目、河南金田地农化有限责任公司仓储智能化改造项目、区域研发中心建设项目、南宁总部研发中心升级项目、郑州研发中心建设项目、农服销售新渠道赋能建设项目。

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处于农药行业中游，面临原材料价格波动风险

农药行业属于精细化工产业，其上游为石油化工、煤化工、盐化工等基础化工行业，包括化工原料、农药中间体，参与者包括中国石化、金海晨光、雅本化学等。

中游包括农药原药、农药助剂、农药制剂（包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂等）的生产。

下游服务于农林牧业、卫生领域等终端。

图片来源于招股书

据产业链地位及产业分工，全球农药企业可分为以下三个梯队。

第一梯队是以先正达、拜耳、巴斯夫、科迪华为代表的创制农药企业，领先优势明显。据AgroPages的数据，在2024财年，全球农化二十强企业在农药领域的销售总额为691.29亿美元，第一梯队四大农化巨头的销售额占据榜单销售总额的57.87%；

第二梯队企业包括富美实（FMC）、日本住友化学、日本曹达等创制农药企业，以及安道麦、纽发姆、联合磷化等仿制型一体化企业，以生产专利过期农药为主，并具有原药、制剂一体化产业链；

第三梯队的农药企业主要为中国、印度等发展中国家的大型农药仿制药企业和制剂生产企业。目前，我国已是全球农药生产及出口大国，但新药创制能力较为薄弱。

全球农药行业竞争格局，图片来源于招股书

我国农药制剂行业集中度低、高度分散，田园生化的主要竞争对手包括广东中迅农科股份有限公司、农心科技、美邦股份、国光股份、诺普信等，面临着行业竞争加剧风险。

公司主要竞争对手情况，图片来源于招股书

田园生化需要采购农药原药、肥料、溶剂、助剂、包材等原材料，供应商包括广西添美农业科技有限公司、广安诚信化工有限责任公司、永农生物科学有限公司、江苏农博生物科技有限公司等。

报告期内，田园生化直接材料成本占主营业务成本比例为91%至94%，占比较高，主要原材料市场价格的波动对公司成本和盈利水平具有较大影响。

目前，我国以中小规模种植户为主，农药需求具有分散、差异、多样、易变的特点。田园生化采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，客户包括江门市新会区金润农资贸易有限公司、中粮崇左江州糖业有限公司、隆阳区丰穗农资经营部、福州市天禾绿保农资有限公司等。

报告期内，田园生化经销收入占主营业务收入的比例超过95%，公司经销商数量众多且分散。如果公司未能对经销商进行有效地管理，或未能维护与经销商良好的合作关系，可能导致经销商流失。

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2025年业绩下滑，存在安全生产事故的风险

近两年，田园生化的营收呈下滑趋势，净利润也存在一定波动。

2023年、2024年、2025年，田园生化的营业收入分别约17.74亿元、17.5亿元、17.21亿元，综合毛利率分别为30.5%、36.07%和37.3%，对应的净利润分别约2.28亿元、2.48亿元、2.44亿元。

值得注意的是，报告期内，受原材料价格持续下降的影响，公司农药制剂成本持续下降，因公司采用成本加成定价模式，农药制剂成本的下降使公司主要产品的销售单价持续下滑，也导致公司营业收入下滑。

创制农药的研发过程具有成本高、周期长、成功率低、技术壁垒高等特点，目前我国研发一个创制农药总体成本约为4000-6000万元，周期大约8-10年。

目前，田园生化正在登记异唑虫嘧啶和研发氯菌环酯等多个创制农药。如果公司对未来市场需求方向判断错误、或研发登记的创制农药因毒理学或环境影响风险不可接受而不能通过国家农业主管部门的审核获得登记，可能会导致原先投入该创制农药的研发费用 损失无法收回。

报告期内，公司研发费用分别为4804.18万元、7426.38万元、8852.5万元，占营业收入比例分别为2.71%、4.24%、5.14%，尽管公司的研发费用有所增加，但2023年及2024年的研发费用率依然低于同行均值。

2025年公司启动了创制农药异唑虫嘧啶的正式登记，增加了制剂产品的研发登记数量，研发费用率提升，已接近行业平均水平。

公司研发费用占营业收入的比例与同行业可比上市公司对比情况，图片来源于招股书

此外，田园生化农药制剂生产过程使用的原药、溶剂和助剂，以及创制原药制造过程使用的化学原料和中间体，部分是易燃化学品，还有些是易爆、腐蚀、有毒化学品；在储运、制造过程中，可能因管理疏漏或意外发生起火、爆炸、中毒等安全事故，导致公司的经济和员工人身伤亡损失，影响公司生产经营。