看懂张坤调仓：投资最大的底气是持续迭代

出品｜中访网

审核｜李晓燕

8月末公募半年报集中披露，顶流基金经理张坤管理的四只产品完整亮相。伴随着全新的持有人盈利占比指标公开，市场看到产品之间显著的业绩分化，也观察到持仓结构、管理模式的一系列重要变化。褪去市场赋予的“消费标签”，这支投研团队正在复杂多变的市场环境中完成自我迭代，用更加多元的视角看待产业周期与投资机会 。

本次半年报首次对外披露盈利投资者占比这一全新指标，该指标统计过去一年持有满7天投资者的账户盈亏情况，为观察持有人实际投资获得感提供新的参考维度，但指标本身会受市场行情、投资者申赎时点等多重外部因素干扰，不能单独作为评判基金好坏的唯一标尺 。

数据显示，四只基金呈现明显分化。布局海外AI产业链的易方达亚洲精选，盈利投资者占比达到90.55%；聚焦A股、港股市场的另外三只产品，盈利持有人占比处于相对低位。客观来看，上半年A股、港股权益市场整体承压，多数权益基金都承受净值回调压力，市场系统性下行，是拖累持有人账户体验不可忽视的外部背景。

报告同时披露了基金公司内部员工持有份额的变动，四只产品均出现员工持有份额下降。不少市场声音将员工份额变化直接解读为“不看好产品”，但业内普遍认为，从业人员的申赎行为背后原因多元，个人资产配置调整、止盈兑现收益、家庭资金安排等，都可能带来份额变动，不能简单等同于对基金未来走势的判断。值得注意的是，业绩表现亮眼的易方达亚洲精选，员工减持幅度反而最大，也从侧面印证，部分操作属于获利之后的止盈调仓行为，并非单纯看空后市 。

相较于份额变动，持仓组合的重构更能反映团队投资思路的重大转变。曾经以消费、互联网为核心配置方向的多只产品，在2026年上半年完成了大规模调仓，白酒、互联网相关仓位明显收缩，半导体设备、算力光模块、能源制造等硬科技板块进入组合视野，多只隐形重仓股实现大范围更新，一条国产算力产业链的布局线索逐渐清晰出来 。

以易方达蓝筹精选为例，二季度前十大重仓发生明显变化，中芯国际、东山精密跻身前十；隐形重仓名单当中，北方华创、寒武纪、中际旭创等一批科技制造企业出现，仅少量老标的继续保留底仓，且持股规模有所压缩。另外两只共管产品同样开启换仓，隐形重仓股更新比例很高，美团‑W已经退出四只产品的隐形重仓序列。独管的易方达亚洲精选，同样完成过半隐形重仓的迭代，组合整体行业分散度显著提升，持仓集中度有所下降，组合的抗波动属性进一步增强 。

这一轮投资框架的调整，与投研团队架构升级同步推进。今年5‑6月，易方达为三只产品陆续增聘何一铖、杨思亮、彭珂、张琦四位基金经理。四位共管基金经理，分别在TMT科技成长、高端制造、价值研究等方向拥有长期研究积淀。

近年来公募行业加速从明星单人管理，走向团队共管的投研模式，这也是监管倡导的发展方向。共管模式的核心意义，是通过不同能力圈成员协同，拓宽研究边界，分散单一风格带来的组合风险，避免基金经理个人能力圈的局限束缚产品表现，同时也完成内部投研人才梯队的建设，保障产品长期运作的稳定性 。当然，投研思路的变化不是简单由新增共管经理单方面推动，张坤本人也在半年报当中完整输出了对消费、AI硬件两大主线的独立思考，体现团队共同研判市场的过程 。

在半年报的管理人评述部分，可以看见团队冷静、辩证的产业思考。针对市场普遍关心的消费复苏节奏，张坤并不简单将国内消费偏弱归因于AI发展。他对比海外市场指出，AI发展更快的美国依旧保持不错的社零增速，消费疲软另有现实成因。他提出一个值得市场思考的视角：国内服务领域商品价格长期维持低位，消费者固然得到实惠，但庞大群体既是消费者也是服务供给方，服务者合理收入得不到保障，会反过来抑制整个社会的消费循环，这是内需修复过程中需要正视的结构性矛盾。长期维度，他依旧认可国内消费市场7%左右的合理增长潜力，只是短期修复需要时间等待循环理顺。

面对当下火热的AI硬件赛道，团队也并未陷入乐观狂热，而是明确提示中长期风险。报告中提出，投资者应当持续拷问硬件企业竞争壁垒、产业链不可替代性；需要警惕短期订单爆发后，大量资本涌入带来供给过剩，进而挤压企业盈利空间。AI推理时代的确带来算力产业链需求，但硬件属于耐用品，短期景气不等同长期永续红利，这份审慎，也为市场热潮提供理性的思考参照 。

从重仓消费蓝筹，到把研究触角延伸向国产硬科技，外界很容易简单概括为“追逐热点”。但通读半年报能够发现，这并非追逐短期行情的投机式切换，而是在客观评估宏观环境、产业生命周期之后做出的策略调整。团队没有全盘否定消费板块，而是降低集中押注，把更多研究资源投向时代产业变迁下涌现出来的新机会，同时坚持以竞争壁垒、企业真实盈利质量作为选股底层标尺。

当然，路径转换的过程注定充满不确定性。从熟悉的消费赛道，扩展到半导体、算力制造这类技术迭代快、行业波动剧烈的领域，投研团队同样需要持续打磨认知。调仓完成不等于马上兑现业绩，新纳入的产业方向未来会面临技术迭代、行业周期波动的重重考验，想要寻找到能够长期穿越周期的优质企业，依旧需要时间去验证。

资本市场没有永远有效的投资范式。过去市场见证张坤在消费时代收获亮眼回报，如今，在宏观环境剧烈变化的阶段，这支团队选择打破固有的路径依赖，扩充投研协同力量，保持独立思辨，敢于对新产业开展深度研究，同时又对热门赛道保持足够的风险警惕。

对于普通投资者而言，这份半年报最大的启示，或许不在于押注某一个赛道，而是看见即便是成熟的投研团队，也要持续更新认知，直面市场的变化。投资本就是一场持续学习的长跑，没有人可以依靠一套旧逻辑永远取胜。（风险提示：本文仅为信息分析，不构成任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎。过往业绩不预示未来表现。）