北京
来源：新浪港股
文/新浪财经香港站 赵岚
财报季数据叠加8月销量成绩单，多家新能源车企普遍被外资投行看淡。
头部车企比亚迪（1211.HK）、吉利（0175.HK），一线新势力车企理想（2015.HK）、小鹏（9868.HK）等，自今年一季度以来被持续下调目标价；二线新势力车企赛力斯（09927.HK）、岚图（7489.HK）、零跑（9863.HK）等股价跌势明显且未见底。
野村、汇丰、德银等外资大行集体认为，车企新车发布与促销活动仅为阶段性的营销脉冲，消费者面对海量车型选择观望，车企期待的“金九银十”传统旺季能否启动及力度强弱，均存在高度不确定性。
车企分化加剧 赛力斯腰斩 比亚迪、吉利增速低于行业
德银认为，内地车企下滑压力有强弱，市场体量越大的品牌需求下滑幅度越显著。
数据显示，比亚迪8月乘用车批发销量43.3万辆，同比增长16.7%，但增长几乎全部由海外市场贡献，内地基本盘表现普通。
当月比亚迪海外销量达18.95万辆，国内销量24.39万辆，国内市场同比下滑16%，跌幅较7月的11%持续扩大。
野村强调，尽管比亚迪以10-15万价格带的秦MAX、27 Seal 06新车型，切入下沉市场，但终端订单未出现实质性改善，预计2026年比亚迪国内端难有超预期表现。
头部车企中，吉利同样被外资大行看淡。
野村指出，吉利8月新能源销量17.6万辆，同比增长19.4%。当中作为销量主力的银河系列交付11.9万辆，同比仅增长仅7.6%，增速显著低于行业平均水平，增长动能明显不足；而极氪交付3.7万辆，同比虽有翻倍，但体量基数较低，对公司业绩拉动有限。
同时公司产品持续下探大众价格带，叠加行业价格战持续发酵，终端折扣高企，产品均价与利润率面临持续侵蚀风险。
据德银统计的最新单周数据（八月第三周）表现看，比亚迪单周新订单4.94 万辆，环比下滑3%，同比大跌38%；吉利汽车（含极氪、银河）单周订单1.93 万辆，环比下滑8%，同比同样大跌38%。
两大龙头合计占有内地新能源车市近半份额，其基本盘正在松动。
表格显示，赛力斯、鸿蒙智行、小米等多家车企的国内销量也出现明显下滑。
鸿蒙智行8月交付4.21万辆，同比下滑5.6%、环比下滑6.5%；赛力斯销量同比近乎腰斩，跌幅达49.7%，小米汽车单月交付约3万，同比下滑17.6%。进一步印证了市场内卷加剧、存量分流的现状。
新势力阵营增长动能全面衰减 零跑单周跌幅最大
德银数据显示，理想汽车八月第三周周订仅0.63 万辆，环比下滑3%，同比下跌37%；蔚来单周订单0.59 万辆，环比同样跌3%，同比下跌 31%。
零跑单周订单1.58 万辆，环比下滑10%，是本周环比跌幅最大的主流品牌之一。
单周仅少数品牌实现增长。小鹏汽车单周订单0.82 万辆，同比微增2%；小米单周订单0.85 万辆，同比增长41%，但二者单周体量均不足1万辆，对整体市场拉动作用极为有限。
鸿蒙智行单周订单1.16 万辆，环比大涨 86%、同比增长38%，但德银认为，其增长高度依赖新车型上市的短期脉冲效应，且基数偏低，可持续性存疑。
“金九银十”旺季预期恐落空
野村强调，头部车企疲软态势非短期波动，“金九银十”旺季预期恐落空。
野村预测，8月内地汽车市场将延续两位数同比下滑，且跌幅较7月进一步扩大。
首先，行业内卷进入深水区。价格战、配置战、渠道战持续发酵，新车型密集推出是分流存量需求，难以创造新增量；车企以价换量策略将进一步挤压利润空间，形成“销量微增、盈利承压”的困局。
其次，出海的支撑作用有限。尽管比亚迪、吉利海外增长迅猛，但海外市场容量、地缘政治风险、本地化运营难度均存在不确定性，仅靠少数车款出海表现，无法对冲国内基本盘千万级市场的下行压力。
综合外资大行报告，当前新势力车企 12个月远期市销率仅为0.4-0.7倍，港股整车板块市净率约1.09 倍，处于历史低位。但在盈利持续承压、需求未见底的背景下，低估值并非见底信号，反而可能是 “价值陷阱”。若旺季需求不及预期，盈利预测进一步下修，估值仍有下行空间。
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