四十万亿的刻度

来源：市场资讯

（来源：资管风铃）

作者：资管风铃

十年前，公募基金管理规模刚过8万亿。十年后的2026年夏天，这个数字逼近40万亿。

规模增长近四倍的同时，行业在重新校准一个更根本的命题：

如何让这些钱真正为持有人创造回报。

过去几年间，几项制度变化正在系统性地回应这个命题。它们分别指向成本、度量、透明度和激励，合在一起，构成了公募基金行业向“以投资者为本”转型的完整路径。

1. 费率重构

2023年7月，公募基金费率改革启动。三年间，改革沿着“管理人—券商—销售机构”的路径分三阶段推进，覆盖了管理费、交易佣金和销售费用的全链条。

第一阶段，主动权益类基金管理费率从1.5%统一下调至1.2%以下，托管费率从0.25%降至0.2%以下。

第二阶段压降交易佣金费率。第三阶段在2026年初落地，调降认申购费和销售服务费。

三阶段完成后，据测算，每年为投资者节省的持有成本超过510亿元。

510亿元粗略换算，相当于全市场权益基金一个季度的管理费收入。这笔钱过去留在管理人和渠道的收入表上，现在留在了持有人的账户里。

费率下行不仅改变了持有人的成本账，也在推动管理人的竞争重心回归投研本源。

当费率回归合理区间，真正具备投研实力和运营效率的管理人更容易脱颖而出，行业竞争生态也随之优化。

与降费平行推进的是分红常态化。

2026年上半年，全市场基金累计分红逼近千亿元。宽基ETF贡献了大额分红的主力，主动权益基金同样在提高分红频次。

产品业绩好、符合合同约定就分红，正在成为越来越多管理人的常规操作。

高频分红的背后，是行业从重规模向重回报的实质性转向，持有人的获得感正在从净值曲线延伸到真实的现金流。

2. 盈亏刻度

比降费更深远的变化，发生在度量层面。

2026年基金中期报告首次披露“盈利投资者数量占比”。

这个指标衡量的是过去一年内，一只基金的持有人中有多少比例实现了正收益。

Wind数据显示，全市场超过55%的基金该指标在90%以上，中位数达到92.52%。

有120只产品实现了全员盈利，超过3100只基金的盈利投资者占比高于九成。

过去，“基金赚钱、基民不赚钱”被反复讨论，却始终缺乏量化依据。

盈利投资者占比让行业第一次有了回应这个问题的硬数据——好产品确实能让绝大多数持有人赚到钱。

这项披露的价值不仅在于数据本身，更在于它改变了信息结构。

过去，持有人的真实盈亏体验是一个黑箱，管理人“卖产品”和“管好产品”之间的距离无法被公开衡量。

盈利投资者占比把这段距离变成了一把可以公开丈量的尺子，让管理人的服务质量第一次接受全市场的透明检验。

3. 持仓透明

2026年6月，证监会主席在陆家嘴论坛宣布支持在沪深交易所推出主动ETF。7月，18家管理人正式递交首批产品注册申请。

主动ETF的核心制度设计在于每日披露全部真实持仓。

相比传统主动基金按季度披露前十大重仓股，主动ETF将信息披露的颗粒度和频率提升了一个量级，基金经理的每一笔操作都在阳光下运行。

这种透明度带来的是多重正向效应。

投资风格是否与产品定位一致、持仓是否充分分散、换手率是否合理，这些过去需要等季报才能事后审视的问题，现在可以被市场实时观察。

首批申报的产品普遍采用持仓分散、换手率低的稳健策略，正是透明机制引导投资行为走向规范的体现。

更深远的意义在于，主动ETF为投资者提供了一种全新的产品选择，既保留了主动管理的专业投研优势，又具备了ETF的高透明度和交易便利性。

管理人的选股能力、风险控制水平和长期超额收益的可持续性，将在充分透明的环境中得到更公正的评价。

公募行业的产品供给，正在从“被动为主”走向“主动与被动协同发展”的新格局。

4. 考核重塑

如果说费率改革动的是收入端，绩效考核改革动的则是指挥棒。

2026年4月，中基协发布修订后的《基金管理公司绩效考核管理指引》。这份文件的核心变化可以归结为三条：

考核维度重构、利益强制绑定、长期导向锁定。

考核维度上，新规首次将基金利润率和盈利投资者占比纳入考核指标体系，要求三年以上中长期指标权重不低于80%。

对主动权益类基金经理，产品业绩指标考核权重不低于80%，业绩比较基准对比指标权重不低于30%。

对核心销售人员，投资者盈亏指标考核权重不低于50%。

利益绑定上，新规要求基金经理将40%的绩效薪酬用于购买本公司旗下公募基金产品，持有期不少于一年。

过去三年产品业绩低于基准超过10个百分点且基金利润率为负的，绩效薪酬降幅不得少于30%。

这套机制的核心逻辑是利益绑定，基金经理的收入与持有人的收益深度挂钩，管理人和投资者真正站在了同一边。

长期业绩优秀、为持有人创造了真实回报的基金经理将获得更充分的激励，行业的价值导向由此完成从规模驱动向回报驱动的切换。

5. 制度夯实

站在40万亿的台阶上，公募基金行业的竞争逻辑正在发生根本性转变。

费率的持续下行、分红的常态化、盈利投资者占比的公开披露、主动ETF的制度落地、绩效考核的长期化转向。

以上这些变化叠加在一起，指向同一个方向——

行业的评价体系正在从“管了多少钱”转向“管出了多少回报”。

这意味着更低的持有成本、更透明的信息披露、更真实的回报体验。

基金公司不再只关注规模排名，而开始把持有人有没有赚到钱作为核心度量。管理人和投资者的利益从未像今天这样紧密地绑定在一起。

从规模扩张走向价值回归，中国公募基金行业的这一步，正在走得更加扎实。