龙行天下：深度嵌入全球头部品牌供应，海外布局与研发筑底“智造”突围

近年来，全球及中国运动鞋制造市场均展现出稳健的增长态势，中国市场增速尤为显著。据弗若斯特沙利文数据，2020—2025年全球运动鞋零售市场由1441亿美元增至1874亿美元，复合增长率为6.8%，预计2026—2030年将以5.6%的复合增长率进一步增至2469亿美元。其中，2021—2025年中国运动鞋制造市场规模由336亿元提升至478亿元，复合增长率为9.3%，显著高于全球增速。

目前A股市场中直接从事运动鞋专业制造的上市公司较少，今年6月，广东龙行天下科技股份有限公司主板IPO审核状态已变更为“已问询”，成为有望登陆主板的行业新力量。

深度嵌入全球头部品牌供应

作为国内领先的运动鞋履专业制造商，龙行天下已构建起覆盖中国、越南、印尼的全球化产能布局与高效协同的供应链体系。凭借稳定的产品质量、快速响应的客户服务及领先的智能制造能力，公司成功构筑核心竞争壁垒，成为Under Armour、李宁、Decathlon、adidas、安踏、HOKA、LaSportiva、Vibram等国内外知名运动品牌的长期稳定合作伙伴。

凭借优质的产品和服务，龙行天下获得了行业内众多客户的认可，公司连续3年均荣获李宁品牌评价最佳供应商奖，2024年至2025年连续五个季度获Under Armour供应商MVP奖项，2023年在adidas供应商SPIKE评分体系中得分第一、2024年获得adidas最具竞争力奖和Game Changer大奖、鞋履自动化生产线项目在adidas举办的2024年及2025年北亚ME峰会上分别荣获“自动化灯塔奖”和“银奖”，公司是Decathlon鞋业全球仅有的5家战略合作伙伴之一。

在客户结构方面，公司前五大客户收入占比超85%，集中度较高，但客户分布相对均衡，结构趋于多元。其中本土品牌李宁、安踏及海外运动品牌adidas、迪卡侬占比持续提升，海内外协同发展格局日益清晰，有助于平抑国际贸易摩擦带来的不确定性，增强业务发展的可持续性。同时，公司所服务的品牌商均为经营稳健、回款能力强、违约风险低的头部企业，进一步提升了公司经营的安全边际。

针对客户集中度较高的问题，龙行天下在招股说明书中指出，公司下游客户为国内外知名的运动品牌商，运动鞋品牌运营行业存在明显的马太效应，少数几个知名品牌占据了大部分的市场份额，品牌影响力相对较大，其他运动品牌难以改变行业格局。同行业可比公司中，裕元集团、华利集团、丰泰企业前五大客户销售额占比集中度较高，与公司不存在明显差异，客户集中程度符合行业特性。与此同时，龙行天下第一轮反馈意见回复显示，公司依托自身全产业链一站式服务能力、行业领先核心技术、自研自动化及数字化生产优势以及全球化产能布局的综合竞争优势，持续开拓海内外优质运动品牌客户资源，力求进一步丰富客户矩阵，改善客户集中情况。

全球化产能布局构筑抗风险基石

近年来，亚洲地区制鞋产能持续向劳动力资源丰富的南亚及东南亚国家转移。2024年全球鞋履总产量239亿双，其中亚洲产能占比高达88%。受关税政策调整及人力成本上升影响，国内头部制造商纷纷采取“国内+东南亚”双基地运营模式，以同步承接国内外订单需求。以国际头部品牌为例，2024年，耐克中国产能占比仅18%，越南、印尼合计77%；阿迪中国产能14%，越南、印尼合计70%，充分印证了全球运动鞋产能向东南亚加速集聚的趋势。

龙行天下紧跟行业发展趋势，已形成“中国+越南+印度尼西亚”的多区域产能布局。其中，印尼产能是公司未来增量的核心赛道，20万方首期地块已启动建设，预计2027年投产，二期地块计划2026年底敲定、2029年投产，深度融入全球产业分工，抢抓东南亚产业发展窗口期。与同行业可比公司普遍向东南亚转移产能的路径一致，公司已具备与行业龙头相当的全球化产能配置能力，能够有效应对国际贸易政策变动及成本波动风险，显著增强经营的韧性与可持续性。

公司本次IPO募集资金将继续强化海内外产能协同布局，于越南和印尼分别新建生产基地新增鞋底和运动鞋产能，于桃源自有土地新建生产基地新增鞋底产能，于东莞工厂及钟祥工厂通过购置自动化设备提升生产效率。募投项目的成功实施，将有助于进一步强化公司主营业务、扩大生产经营规模，并持续提升自动化、智能化制造水平，助力公司市场占有率的稳步提升。

研发驱动“智造”升级

龙行天下高度重视研发创新与智能制造升级，截至2025年末已拥有专利383项、软件著作权19项，自主研发的自动化生产线、数字化管理系统等已实现规模化落地，持续推动生产制程向自动化、数字化、智能化迭代，核心工艺与生产效率处于行业领先水平。招股说明书显示，公司2023年—2025年研发投入占营业收入的比例均超过3%，高于行业平均值。

公司自主开发设计了自动化生产线、智能裁切机、电脑针车模组化生产线、入楦全自动化设备、自动化包装设备等，并已实现自动化投产，公司下属子公司湖南龙行天下被列入湖南省2026年度先进级智能工厂，体现了较高的自动化和智能化水平。截至2025年末多家工厂已上线了自主研发MES、QMS、RNWCMS等系统。

持续的研发投入与智造升级，不仅提升了公司自身的运营效率和产品品质，更增强了与全球知名品牌客户的合作黏性，构筑起难以替代的技术壁垒优势。

费用管控优于同业

海外产能释放打开利润改善空间

财报数据来看，龙行天下费用端整体稳定，毛净利率略低于行业均值。公司销售费用率处可比公司较低水平，2023年—2025年公司销售费用率分别为0.42%、0.37%、0.46%，同行业可比公司均值分别为1.34%、1.43%、1.25%，公司销售费用率远低于可比公司平均水平，主要系公司已与核心大客户建立了长期稳定的合作关系，客户维护及市场开拓相关支出相对较低，体现了公司在客户黏性与渠道效率方面的竞争优势。

华创证券研报认为，从销售毛利率及销售净利率来看，公司略低于可比公司均值，未来随着印尼、越南海外新厂全面达产，境内自动化产线持续落地，单位成本有望进一步摊薄，打开长期利润改善空间。