华泰 | 宏观：8月预览——融资需求或持续偏弱

来源：市场资讯

（来源：华泰证券研究所）

概览：极端气候消退及基数提振下，预计8月经济数据呈现低位企稳，出口增速维持稳健、或带动工业增加值同比增速略修复，但台风洪涝等天气仍对生产及物流形成扰动。消费方面，暑期出行有所回暖、但汽车消费拖累走阔，社零同比增速或小幅回升。投资需求仍在筑底，地产销售降幅再度走阔。信贷方面，受传统资金密集型行业信贷需求收缩、直接融资替代效应深化等结构性调整影响，信贷结构持续面临压制，叠加政府债券发行同比收缩，社融增速预计边际回落，后续财政发力节奏仍是核心观察点。

8月经济活动数据预览

工业生产：我们预计基数提振下、8月规模以上工业增加值同比增速较7月的4.5%略回升至4.6%。高频数据显示8月生产指标有所回落，台风、洪涝等极端天气或仍对生产产生一定扰动，焦化开工率8月均值同比回落5.8个百分点，高炉/水泥开工率同比回落0.9/ 4.2个百分点。偏低基数下8月制造业PMI低位修复、较7月的49.2%回升至49.8%，但仍低于往年（2016-2025，除2020年）季节性水平的50.1%。其中，需求分项回补幅度更为明显，生产/新订单指数分别较7月回升0.5/2.1个百分点至50.4%/50.6%，生产量与新订单分项衡量的供需缺口较7月的1.4个百分点回落至-0.2个百分点，需求扩张速度自今年3月后再度超过生产。

消费：我们预计8月社零总额呈现低位企稳，同比增速或从7月的0.6%回升至0.8%。高频数据显示，18城地铁客运量8月均值同比降幅较7月的3.0%收窄至1.9%，国内航班数量8月同比较7月的1.1%回升至3.8%、国际航班同比降幅亦较7月的7.0%收窄至3.1%，或反映极端天气因素对出行的扰动边际减退。乘用车销售8月同比降幅较7月的18%走阔至22%，或对整体消费表现形成拖累。

投资：我们预计8月城镇固定资产投资累计同比降幅录得7.5%，单月同比降幅或从7月的12.8%略收窄至12.5%。低基数提振下，制造业投资、房地产开发投资与基建投资降幅或均有所收窄——我们预计8月制造业投资同比降幅较7月的4.4%收窄至4.0%，房地产开发投资同比降幅较7月的27.5%略收窄至26.0%，基建投资同比降幅较7月的14.7%收窄至10.0%。高频数据显示沥青开工边际改善、月均值较7月环比回升4.1个百分点。商品房成交面积8月同比降幅较7月的2.8%走阔至9.6%，但8月建筑钢材成交量同比降幅较7月的16.6%收窄至8.6%，显示地产投资需求仍在筑底。

通胀：我们预计8月CPI同比增速为0.9%，较7月略有回升，PPI同比持平于7月的3.5%。农产品价格同比降幅整体收窄，8月南华农产品价格指数均值同比降幅较7月的0.8%收窄至0.1%，其中玉米/小麦/蔬菜价格均值同比降幅较7月的0.9%/0.1%/2.8%走阔至1.3%/0.9%/4.0%，水果/猪肉同比降幅较7月的2.3%/24.1%收窄至1.4%/20.7%。非食品价格方面，上游能源价格仍对整体通胀形成支撑，8月布伦特油价均值同比较7月的20.7%继续上行至31.3%，8月国内汽油（92#）批发价均值同比较7月的2.7%上行至9.5%。

外贸：我们预计8月出口同比增速或较7月的23.9%回落至17.0%，进口同比或较7月的27.6%回落至22.0%，整体进出口活动仍维持较高景气度，单月贸易顺差或录得1100亿美元左右。外需与新增订单方面，8月出口需求日度指数HDET显示同比录得9-10%，8月波罗的海干散货指数（BDI）同比上升47.5%。此外，韩国8月出口同比增速边际回升至68.7%，显示半导体产业链需求仍对全球贸易形成拉动。

货币财政：预计8月新增人民币贷款约100亿元，新增社融约1.8万亿元，M2增速亦边际回落。预计8月人民币贷款同比增速为4.9%、社融存量同比增速为7.2%，均较7月边际回落。考虑到房地产、基建等传统资金密集型行业的信贷需求持续收缩、以及直接融资对银行贷款的替代效应深化等结构性调整因素，信贷结构或面临一定压制。高频指标显示8月国债、地方债和政策性银行债合计净发行3.5万亿元，同比少增约74亿元，其中国债净发行同比多增约1020亿元，地方政府债发行同比少增约770亿元。M2同比或较7月的7.7%小幅回落至7.6%。

风险提示：信贷增速超预期抬升；美伊冲突进一步升级影响全球增长；国内地产周期超预期回落。

文章来源

本文摘自2026年9月3日发表的《8月预览：融资需求或持续偏弱》

吴宛忆 研究员 SAC S0570524090005 | SFC BVN199

易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263