政策刚性约束叠加供需深度调整 黑色系产业链格局加速重塑

①方大特钢65MW超高温亚临界发电系统。②方大特钢生产区大门。③方大特钢弹扁线员工正在检查产品质量。 受访公司/供图

证券时报记者 赵黎昀

从煤焦钢行业上市公司财报可以窥见，今年上半年，黑色系上市公司呈现出上游盈利修复、中游减亏回暖、下游分化运行的格局。

上半年，煤焦相关企业业绩逐步改善，特钢、普钢盈利能力呈现分化，过去行业“整体性周期震荡”的运行特征正逐步消散。

行业人士认为，随着年内一系列顶层产业政策落地，黑色系产业链格局正加速重塑。政策刚性约束，叠加供需深度调整，煤焦钢市场正摆脱过去高度依赖地产、基建拉动的传统周期模式，步入“供给框定上限、技术筑牢盈利、降碳推动转型”的全新发展阶段。

产能置换新政落地

钢企业绩加速分化

2026年上半年，钢铁板块上市公司呈现盈利分化态势。在下游需求偏弱、原燃料成本高位挤压影响下，普钢板块近七成企业归母净利润同比出现下滑。而依托高端装备、新能源赛道订单支撑，特材板块公司大面积盈利，经营韧性显著强于行业平均水平。

“2026年是钢铁煤焦产业链规则重塑的关键之年，钢铁市场发展逻辑正从规模驱动向质量驱动范式转换。”对于钢铁企业业绩分化背后的原因，兰格钢铁研究中心主任王国清解析，今年5月新版《钢铁行业产能置换实施办法》（下称《办法》）出台，核心在于从“总量控制”转向“天花板刚性约束”，行业正从“增量博弈”进入“存量竞争”。产能天花板下，钢企业绩分化显著加速，成本曲线、产品结构、区域布局的差异被持续放大。

上海钢联资讯总监徐向春也表示，地产、基建传统拉动力量减弱，正在重构钢铁需求底盘。“十四五”时期建筑用钢量减少接近2亿吨，然而制造业用钢实现结构性增长，对冲了这部分减量。高端制造持续提出新材料性能要求，为优特钢企业带来产品升级、利润增长的现实空间。

供给端政策刚性提升，也使钢企快速认识到行业长期发展格局的变革。

在国家产能置换政策指引下，钢铁企业已意识到行业高端化、绿色化发展变革的趋势，主动围绕钢铁主业、产业链协同等方向积极筛选并购标的。

今年7月方大特钢公告，此前参投的南昌沪旭钢铁产业投资合伙企业（有限合伙）投资期届满进入退出阶段，公司通过实物分配等方式获得对江西方大钢铁集团企业投资有限公司控股权，从而将云南方大钢铁集团有限公司、四川省方大钒钛集团有限责任公司等优质钒钛产业链资产纳入上市公司体系。

“《办法》核心导向为控总量、促整合、推绿色、强监管，引导产能指标流转依托实质性兼并重组完成，将加速行业资源向优质企业集中，同时通过差异化置换，激励企业向低碳、高端方向转型，推动落后低效产能加快出清。”方大特钢相关负责人称，此番并购标的中，四川方大钒钛、云南方大钒钛可协同达州钢铁，三大主体钒制品（以五氧化二钒计）合计产能达到3万吨，成功跻身全球第三大钒制品供应商行列，国内市场占有率约25%。而五氧化二钒作为全钒液流储能的核心原料，占钒电池成本50%左右。在“双碳”目标下，钒正从钢铁添加剂升级为储能战略材料，向下游延伸优势显著。

煤焦供给刚性凸显

上游企业盈利韧性强化

如果说产能置换政策重塑了钢铁产业格局，那么2026年推进的煤矿安全生产、高耗能行业节能降碳相关政策，则加速重构了上游煤焦市场的供给逻辑。

“今年我国主要煤炭产区严格落实安全生产监管要求，叠加焦化行业能效改造、落后炉型淘汰工作推进，煤焦行业形成了‘产能上限明确、供给弹性下降、成本中枢抬升’的新格局。”王国清称，过去煤焦行业可以依靠临时性超产对冲需求起伏，平抑价格波动，而现阶段市场供给弹性显著弱化，常态化安监监管压缩了超额产能释放空间。

在供给刚性约束下，煤焦价格区间持续抬升。

2026年以来，焦炭现货价格出现两轮上涨行情，3月下旬至7月初，焦炭市场累计完成10轮价格提涨。而在经过7月至8月上旬的短期回调后，8月下旬起，焦炭市场再度发起多轮价格调涨。

“焦煤属于不可再生资源，长期无度开采将造成保有量下降。而近期煤矿安全事故暴露出隐蔽工作面、超能力生产等行业潜规则，监管整治力度将持续加大。”徐向春说，焦煤资源禀赋叠加安监政策收紧，正在改变煤焦的供给底色。非规范产能在整顿下持续出清，由此带来的供给约束具备长期性。

他认为，煤焦供需格局改善，无疑将抬升产品价格。安监趋严，规范运作的上市企业生产受冲击较小，能在价格上行中受益。

煤焦企业2026年半年报数据，也印证产业政策与供给变化的逻辑。

国内焦煤、焦炭行业已披露2026年半年报的上市公司中，超六成业绩同比实现增长。其中，平煤股份上半年实现归母净利润超3亿元，超过2025年全年水平。

当前市场普遍认为，安监与降碳属于常态化监管，并非短期调节手段。

平煤股份在半年报中称，2026年下半年，在安监常态化及“反超产”政策约束下，国内煤炭产量收缩延续，进口煤或面临拐点，供给端整体偏紧，动力煤因电力旺季消耗与冬储补库需求形成底部支撑，炼焦精煤则因钢厂盈利偏弱，限制钢厂持续主动补库力度，供需维持紧平衡格局。

后续宏观政策成效、粗钢调控力度、原料煤价走势及钢价波动，将成为下半年煤焦市场的核心影响因素。

外部约束倒逼绿色转型

金融赋能产业稳健前行

推动黑色系产业链格局转变的因素并不局限于供给侧。

2026年下半年，与欧盟碳边境调节机制（CBAM）同步生效，叠加国内钢铁出口许可制度常态化，正从外部市场推动产业走向规范化、高端化发展。

“欧盟钢铁进口配额规则将倒逼国内钢铁企业通过优化生产流程，降低碳排放，取得第三方碳核算认证，从而降低税负，构建出口竞争优势。”徐向春认为。

中信特钢在半年报中也提及，出口许可证制度的重启、全球贸易救济案件的密集落地以及欧盟碳边境调节机制的正式实施，使中国钢铁行业加速从“以量取胜”的粗放式出口向“以质取胜”的高质量出口转型。在此背景下，尽管出口总量同比出现下滑，但高端管材、特种钢等高附加值品种逆势增长，出口目的地结构亦呈现从传统市场向“一带一路”共建国家及新兴市场加速转移的重构态势，为行业在复杂国际贸易环境中开辟了新的增长空间。

“全球碳贸易壁垒常态化、多元化已是大势所趋，对钢铁外贸合规、绿色生产提出更高要求，对此，公司建立了企业层面和各工序层面碳排放核算台账，持续推进全流程节能降碳技改，从生产源头降低产品碳排放水平，夯实绿色制造基础。”上述方大特钢负责人对记者表示，当前低附加值高碳排放的产品出口竞争力已明显削弱，钢企需优化出口产品结构，增加高附加值、低碳排放产品出口比例。公司聚焦弹簧扁钢、高强钢筋等高附加值产品研发，已取得EPD（环境产品声明）、欧标螺纹钢等多项国际绿色认证，拓展海外高端市场。近年来公司持续夯实高端弹扁技术储备，支撑新品迭代与批量供货，同时通过优化生产工艺，持续扩大高强钢筋量产，有望进一步拉动业绩提升。

采访中多位分析师人士提及，衍生品工具的完备，正在改写黑色系上市公司经营模式。

“焦炭期权2026年9月2日起上市交易，标志着焦煤、焦炭、铁矿石、钢材期货及期权全覆盖的黑色产业链衍生品风险管理矩阵基本成型。”王国清表示，在外贸和金融工具双重变化下，黑色系产业链将从被动承受周期转向主动管理风险，套期保值和期权策略使风险管理能力成为核心竞争力。同时，行业将从单一产品竞争转向产业链协同竞争，基差贸易、含权贸易等创新模式将推动上下游利益共享、风险共担，行业也将从国内循环转向国内外双循环相互促进。

“总体而言，黑色系产业正全面进入存量竞争的高质量发展时代，成本控制、产品创新、绿色低碳、风险管理和全球化运营能力将决定企业的兴衰成败。”王国清称。