长城军工：迫击炮弹，巡飞弹，单兵反坦克火箭弹，反坦克导弹

关键字解析

迫击炮弹、单兵火箭：公司传统核心军品，国内细分主力供应商，同时布局军贸出口。

单兵火箭弹系列

智能弹箭：巡飞弹、光电对抗弹药，属于新一代增量，尚处在竞标放量阶段。

智能弹药/巡飞弹（新品研发方向，航展同类展品）

控股型子公司模式：神剑科技、方圆机电、东风机电、红星机电承担全部军品生产制造。

民品锚具：预应力锚固体系，基建轨道交通配套，用来平滑军品订单波动，但毛利率很低。

军品交付节奏：军品合同签订、交付确认不均衡，上半年经常收入偏低，业绩集中在下半年释放 。

一、核心竞争力

1、完整弹药全链条生产资质。安徽地方军工集团旗下上市平台，拥有全套武器装备科研生产许可、保密资质；迫击炮弹、单兵火箭、引信火工品品类齐全，实现弹药研发、总装、测试一体化，多军兵种供货，同时开展军贸出口业务，定型弹药客户转换壁垒高。

120毫米迫击炮弹（大口径型号）

2、多子公司分工，产品矩阵完整。四家核心军品子公司各司其职，覆盖迫击炮弹、单兵火箭、反坦克弹药、引信火工品；同步布局光电对抗弹药、巡飞弹等智能弹箭，完成从传统弹药向智能化弹药延伸。

-便携式反坦克导弹

单兵反坦克火箭

3、军民融合双业务架构。军品作为收入主体；民品预应力锚具配套基建、轨道交通，形成业务缓冲，平滑军工订单的季度波动；军工火工、机加工工艺可以向民品技术复用。

4、军贸业务打开增量空间。依托弹药性价比优势，海外军贸订单带来额外增量，军贸产品定价自由度高于国内审价制式弹药，中长期具备想象空间。

短板：军品订单受合同签订进度影响，交付波动剧烈；智能弹箭新品竞标存在不确定性；民品锚具行业充分竞争，毛利率微薄；管理、研发费用刚性，收入下滑时容易出现亏损。

二、竞争对手分析

1、建设工业：兵装集团军工资产平台。对比长城军工：建设工业强项在轻武器整机；长城军工聚焦炮弹、火箭弹、引信火工弹药赛道，两家同属兵工体系，任务分工不同，军贸同为重要方向。

2、北方华锦、北方光电：央企弹药综合厂商。对比长城军工：央企弹药平台产品线更广，内部订单资源充沛；长城军工是地方军工背景，迫击炮弹、单兵火箭细分有优势，军贸拓展积极，但整体规模弱于央企弹药大厂。

3、其他地方军工弹药单位：非上市军工院所工厂。对比长城军工：体系内承担部分配套任务；长城军工优势在于A股上市融资平台，具备完整总装能力，同时布局民品业务对冲周期。

4、民品锚具同行：预应力制造企业。对比长城军工：民品赛道完全市场化竞争；长城军工民品更多是配套缓冲，成本与规模不占突出优势。

竞争格局总结：制式弹药行业资质壁垒极高，外部民营很难进入；国内弹药任务按照军工体系分工分配。长城军工在迫击炮弹、单兵火箭细分占据一席之地，军贸与智能弹箭是未来看点，但订单波动是最大现实约束，民品只能做业务缓冲，很难贡献高利润。

三、财务报表分析

核心财报数据

2025全年：营收15.64亿元，归母净利润0.08亿元，经营现金流‑0.73亿元。

2026中报：营收4.69亿元，同比‑32.89%；归母净利润‑0.96亿元；扣非‑1.05亿元；经营现金流0.27亿元；资产负债率52.33% 。

1、利润表拆解

业务结构：军品占七成左右，民品预应力锚具占两成多。2026上半年军品收入同比大幅下滑，主要是部分总装产品合同签订延后、交付推迟，直接造成营收萎缩、增亏；军品毛利率维持25%上下，民品锚具毛利率偏低；管理、研发费用刚性，收入下滑背景下费用无法同步收缩，进一步放大亏损；经营现金流转正来自应收账款清收，并非当期盈利改善。

2、资产负债表

2026中报总资产45.10亿，总负债23.60亿，资产负债率处于中等水平；重资产属性，固定资产、在建工程规模较大；应收账款、存货占比偏高，军工行业订单波动背景下存在减值风险。

3、现金流

2025全年经营现金流为负；2026上半年经营现金流转正，主要是回款清收；投资现金流用于产线技改、新品研发；筹资现金流维持小幅波动。军品行业特征，营收与利润大多集中在下半年确认，不能用半年报直接推演全年。

财务核心矛盾：军品订单交付节奏波动剧烈，上半年很容易亏损；民品只起到缓冲作用，无法扭转主业亏损；现金流转正来自回款，不等于经营质量改善；业绩高度依赖下半年军品交付兑现。

四、看多逻辑

1、迫击炮弹、单兵火箭细分具备军工资质壁垒，国内列装+军贸出口双重空间。

2、布局巡飞弹、光电对抗智能弹药，新品竞标如果落地，打开中长期成长空间。

3、军民融合业务架构，民品锚具可以一定程度平滑军品订单波动。

4、A股稀缺弹药上市平台，军贸业务具备弹性想象空间。

五、核心风险

1、军品合同签订、交付进度存在不确定性，季度业绩波动巨大，上半年亏损属于常见现象。

2、智能弹箭新品竞标不及预期，无法形成有效订单。

3、军贸业务受地缘环境扰动，海外订单存在不确定性。

4、民品锚具行业竞争激烈，毛利率持续承压。

5、应收账款、存货规模较高，存在减值风险。

6、费用刚性，收入下行阶段容易出现持续亏损。

六、跟踪观察清单

1、下半年军品订单交付、收入确认情况，观察能否扭转亏损。

2、智能弹箭、巡飞弹竞标结果以及订单落地情况。

3、军贸业务新签订单规模。

4、经营现金流持续性，区分一次性回款与常态化经营流入。

5、应收账款、存货变动，警惕减值风险。

整体总结

长城军工是地方背景弹药上市平台，迫击炮弹、单兵火箭、引信火工品是核心基本盘，同时布局智能弹箭与军贸出口，题材弹性充足。但公司最大痛点是军品合同签订、交付节奏波动剧烈，2026上半年军品交付延后造成营收大幅下滑、出现亏损；经营现金流转正来自应收账款清收，并非当期盈利改善。民品锚具只能起到业务缓冲，很难贡献高利润。军工弹药行业业绩集中释放于下半年，不能用半年度报表直接线性推演全年，重点跟踪下半年军品交付、新品竞标落地情况。

免责声明：基于公开财报公告整理，仅做产业基本面分析，不构成任何投资建议。