林清轩股价翻倍，大单品和渠道依赖待解

作者：万倩倩

编辑：陶力

营收与净利润双双增长超40%，港股“国货高端护肤第一股”林清轩（02657.HK）日前交出了上市后首份中期答卷。

在竞争激烈的国货美妆市场，这家主打“以油养肤”的高端品牌上半年实现营收约15亿元，同比增长42.6%；归母净利润2.56亿元，同比增长40.7%，增速位居同行前列。

亮眼业绩背后，林清轩正试图摆脱对山茶花精华油这一大单品的依赖，加速扩充品类矩阵。

与此同时，与多数国货品牌类似，林清轩的营收大头仍由线上渠道扛起。不过，公司对抖音渠道的深度依赖也引发关注。上半年，抖音渠道收入同比增长超72%，贡献了其线上收入的六成。渠道能否均衡发展，成为下一步考题。

二级市场上，投资者已提前“投票”。618大促落幕后，林清轩股价自6月22日以来一路震荡反弹，截至今日收盘，累计反弹幅度达97.73%，其间最大涨幅近117%，最新价格报56.55港元。

去精华油依赖

近年来，护肤品市场兴起“以油养肤”的风潮，林清轩精准押注这一赛道，凭借核心大单品山茶花精华油，在消费者心中建立起“高端护肤”“抗皱”的品牌心智。

公司最新中期报告数据显示，截至2025年6月30日，山茶花抗皱修护精华油累计销量突破4500万瓶，截至2026年6月30日，该产品累计销量已突破7000万瓶，一年时间内新增销量2500万瓶。

但是，单一爆品的增长故事总有天花板，尽快打造第二增长曲线成为必选项。

从赛道空间看，据CIC灼识咨询，面部精华油市场规模由 2019年的9亿元增长至2024年的53亿元，复合年增长率达到42.8%。预计到 2029 年市场规模将进一步扩大至139亿元，2024年至2029年复合年增长率预计为21.3%。虽然仍保持扩张，但增长空间相对有限：一方面增速中枢已明显下移，另一方面赛道天花板也远低于面霜、精华液等成熟品类。

财报数据显示，今年上半年，林清轩的精华油品类收入达5.15亿元，虽然仍为营收第一大来源，但占比已经从去年同期的45.5%回落至34.3%。不过，拉长时间来看，这也并非走弱，2022—2025年该品类的营收占比一直维持在30%以上。

与之相对，精华水乳、面霜等新品类成为核心增长极。

以“小金珠”精华水乳为主的乳液及爽肤水收入占比从9.3%大幅提升至23.7%，营收达3.55亿元，超越面霜成为第二大品类。值得一提的是，这是2022年以来公司“乳液及爽肤水”品类对营收的贡献首次突破20%。

（图源：林清轩2026年中期业绩）

记者查询天猫官方旗舰店注意到，相比高端价位的第六代山茶花精华油（800元/50ml，买一赠一），“小金珠”精华水2.0（全称山茶花抗皱肽微珠精华水）的价格门槛明显降低，平台补贴后约332元/120ml（买一赠一）。自2025年上市以来，该品类持续放量。

面霜、精华液等品类也保持稳健的增速，营收占比分别为13.6%和10.8%。今年5月，林清轩推出“耀白淡斑抗皱精华油”，从抗皱切入美白赛道，将“以油养肤”的心智延伸至美白领域。

高端定位与大单品策略，也为林清轩撑起了可观的盈利水平。2026年上半年，公司精华油、乳液及爽肤水、面霜、精华液四大品类毛利率均超过80%。

从“山茶花精华油”单点爆破走向多品类扩张，林清轩在试图摆脱对单一爆款产品的依赖。

不过在精华水这一赛道上，兰蔻、雅诗兰黛等国际巨头也动作频频，加快向年轻消费者渗透，林清轩的“小金珠”精华水能否在“抗皱功效”和价格带方面持续保持竞争力，仍有待观察。

抖音渠道依赖仍较深

除了高度集中的大单品结构，林清轩对线上渠道的依赖——尤其是对抖音平台的依赖——一直是市场关注的焦点。

这一集中趋势在今年上半年有增无减。1—6月，公司线上渠道收入达10.52亿元，同比大增52.9%，占总收入的比重进一步升至70.2%。其中，抖音以5.95亿元的收入贡献了线上直销的64.3%，同比增长72.5%，稳坐第一大渠道宝座。

对比之下，天猫、京东、微信及其他社交电商平台虽保持稳健增长，但渠道份额明显收缩：天猫收入占比从18.2%降至12.9%，微信平台上半年收入占比更是跌至10%以下。

“重押线上”，在国货美妆中并非个例。线下渠道长期被国际大牌占据，而电商平台流量红利大、试错成本低、转化链路短，天然成为国货品牌销售的主阵地。不过，与珀莱雅“天猫、抖音各占30%+”的均衡结构相比，林清轩与抖音的绑定显然深得多。

这也得益于公司围绕抖音打造的一整套创始人IP打法。除官方旗舰店外，林清轩还围绕创始人孙来春及多位联合总裁打造个人IP账号，并进行大量直播投流与达人合作。

抖音带来的高流量毋庸置疑，凭借高转化率，林清轩短时间内实现高速增长。

但“单条腿走路”的模式暗藏风险。一方面，公域流量已陷入存量内卷，投流成本水涨船高；另一方面，一旦平台算法调整、监管收紧，或竞争对手加大投入，抖音流量的任何波动都可能直接传导至公司业绩。如何将流量沉淀为品牌资产，成为检验其可持续增长的关键。

渠道结构性问题摆在面前，林清轩需要将“线下做强”。

上半年，公司线下渠道收入4.47亿元，同比增长23.0%；全国门店达638家，其中直营410家，持续深耕中高端商圈。相比线上的“比价逻辑”，线下门店承载的是服务体验与品牌价值。从占比看，线下渠道贡献了29.8%的收入，基本盘并未收缩，但较去年同期的34.6%已有所下滑。

对高端国货美妆而言，线下生意的价值不可忽视。如果经营得当，它既能提升品牌调性，也能成为新的增长极。

值得一提的是，公司研发投入也在加码，尽管费率仍处低位。上半年，林清轩研发投入约3400万元，同比增长88.8%，研发费率从1.7%提升至2.3%。

整体来看，在国货护肤品牌中，林清轩交出了一份令市场满意的答卷。公司一边试图以品类协同突破单一大单品的增长边界，一边加快线下渠道的拓展。但目前来看，公司对抖音平台的深度依赖仍是隐忧，如何实现渠道均衡发展，是下一道绕不开的考题。

长远来看，要想支撑林清轩成为国货高端品牌的代表，品牌、研发、控费、结构性平衡，一个都不能掉队。能否穿越周期，才是检验其成色的关键。

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