高喊“合规创造价值”的国金证券，IPO项目却接连“翻车”

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　　来源：行家券业

　　高喊“合规创造价值”的国金证券，IPO项目却接连“翻车”

　　当“合规创造价值”的口号写进定期报告，而项目一线的底稿连物流单据都未能穿透。投资者难免要问：那些白纸黑字的合规承诺，究竟有多少能真正落到项目现场？

　　撤单年余的监管自律函

　　8月28日，深交所一纸监管函，剑指国金证券两名保荐代表人许强、周启云。此时，距离他们保荐的朗泰通科技IPO项目撤回，已过去整整15个月。

　　朗泰通科技，一家位于东莞的锂离子电池制造商。2023年6月，深交所受理了其创业板IPO申请，原计划募集资金7.02亿元。国金证券指派许强、周启云担任保荐代表人。

　　项目推进并不顺利。2024年8月，因发行人需更换申报会计师，深交所中止审核。2025年5月，朗泰通科技和保荐人双双撤回发行上市申请，项目正式终止。

　　按照惯例，项目撤材料，事情或许就此翻篇。

　　然而，撤单年余后，监管处罚如约而至。朗泰通科技及其实控人、总经理、财务总监被通报批评，两名公司董事被采取监管措施。而来自中介机构的两名保荐代表人和四名签字注册会计师，同样被监管自律处罚。

　　三大问题指向执业质量

　　监管函列出的问题，并不能用“轻微瑕疵”概括。

　　一是资金流水核查流于形式。对关键自然人大额资金流水，保荐代表人仅依据访谈、说明等主观证据即认定为借贷，未获取充分客观证据。为核查某项资金往来用途，他们从发行人员工处获取了相关主体的手写说明，但未能与本人核实，且未如实记录相关情况。核查底稿中，也未见对交易合理性的分析。对多个已注销或无交易账户，也未取得销户证明等支持性文件。

　　二是收入核查，漏洞明显。发行人未如实披露关联交易——将部分实际销售给关联方的商品，以销售给非关联方客户的名义实施，其中部分销售通过关联物流供应商运输。报告期各期，未披露的关联交易分别为82.26万元、222.44万元、202.12万元、308.47万元和212.22万元。保荐代表人未对原始物流单据进行深入核查验证，对销售内控不规范情形未予充分关注。

　　三是预付款核查不到位，存货监盘不规范。对供应商预付后退回的大额采购款，保荐代表人未充分关注采购合同执行异常，物流证明取得不完整，未核查预付款项实际去向。存货监盘存在监盘范围不完整、提前透露抽盘内容等不规范问题。

　　为此，深交所对两名签字保代许强、周启云采取书面警示的自律监管措施。

　　投行翻车并非个例

　　要知道，朗泰通科技并非唯一一单让国金证券“挂彩”的IPO项目。

　　就在两个月前的2026年6月，上交所对国金证券出具监管警示，指出其作为上海芯密科技IPO项目保荐人，对发行人内部控制规范性及研发人员认定、研发费用核算准确性的核查不到位。而这单项目2026年3月撤回并终止审核。

　　行家查看了最近两年的投行罚单，国金证券的合规记录并不乐观：

　　2024年9月，厦门证监局对国金证券及保荐代表人王学霖、阮任群出具警示函。事涉罗普特IPO持续督导。罗普特2020年、2021年存在虚增收入等行为，而国金证券在持续督导过程中未勤勉尽责，持续督导现场检查工作不到位，出具的相关报告及专项核查意见结论不准确。

　　2025年3月，上交所对国金证券予以公开谴责，对保荐代表人程超、宋乐真作出24个月内不接受签字文件的纪律处分。事涉想念食品IPO项目——保荐人在函证、走访、穿行测试等程序中存在缺陷，未能有效发现发行人内部控制重大问题；更严重的是，发行人存在拒绝、阻碍现场检查并销毁证据材料等恶劣行为。这也是近年来国金证券在投行领域遭遇的最严厉处罚。

　　2025年6月，四川证监局对国金证券采取责令改正的行政监管措施，直指投行内控管理存在个别项目尽职调查不充分、利益冲突审查不及时、对外报送材料流程审批管理不到位、保荐工作报告未完整披露质控内核关注情况等问题。

　　2025年12月，因飞潮新材科创板IPO项目中保荐职责履行不到位，未能有效识别预计负债、研发费用、收入确认等财务处理问题，国金证券两名保荐代表人被上交所予以监管警示。

　　对保荐代表人而言，签字不是“流程符号”，而是“法律承诺”。深交所此次的监管措施，释放的信号同样清晰：执业质量的红线，不容逾越。

　　毛利率转正，然后呢？

　　监管函背后，是国金证券投行业务的微妙处境。

　　根据2026年半年报，公司投资银行业务营业收入为5.855亿元，同比增长55.27%，增速在五大业务条线中排名前列；营业成本5.591亿元，同比增长17.67%；毛利率仅4.51%，在五大主营业务中垫底。而在2025年上半年，国金证券的投行业务毛利率是负数。

　　时隔一年，投行业务的毛利率从负转正，看似是进步。但在执业质量接连被监管部门点名、合规整改成本持续攀升的背景下，微薄的正利润能否覆盖潜在的合规代价，仍是一个问号。

　　“合规叙事”，能否自洽？

　　就在罚单下发前一天，国金证券披露了2026年中报。其中关于合规与风险管理的表述堪称“完美”：“公司牢固树立‘合规创造价值’长期发展理念”，“持续系统化建立全面合规管理体系和全面风险管理体系”，“将合规工作前置并贯穿业务发展全流程”。

　　文字层面的完美叙事，与项目执行层面的粗糙草率，形成了鲜明反差。

　　同一家券商机构，一边是“合规创造价值”的口号，一边是“未如实记录”“提前透露抽盘内容”的实操。投资者有理由追问：那些写在半年报里的合规承诺，究竟有多少能真正落到项目一线？

　　朗泰通科技的项目已经撤了，但留给国金证券的，远不止一纸监管函。在“看门人”责任持续升级的当下，每一张签过字的底稿，都可能在未来某个时刻，成为回旋镖。

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