【IPO前哨】御康诺递表港交所：香港痛症管理服务商面临回头客流失难题

8月31日，御康诺国际健康有限公司（下称"御康诺"）向港交所主板递交上市申请，建泉融资有限公司为独家保荐人。

值得注意的是，公司此前曾尝试赴美纳斯达克上市，但最终未能成行，于2026年终止美国上市进程，此次转向港交所上市。

御康诺是一间总部位于香港的痛症管理及机能增强服务供应商，以"机能再生"品牌营运。公司的主要业务是向客户提供一系列非手术、非侵入性及非药物性的痛症管理疗法，此外亦提供非处方外用产品及膳食补充品。公司主打"机能再生"品牌，核心依托自研"RDS+"疗法，融合中医经络理论与德日韩进口能量治疗仪器开展服务。

截至2026年8月24日，公司在铜锣湾、尖沙咀、沙田三大核心商业区布局3间大型服务中心，配备300台治疗仪器。在香港老龄化和痛症管理需求增长的背景下，公司具备一定的市场基础。

营收稳步增长，但盈利能力遭削弱

业务模式方面，御康诺采用预付费模式，客户预先购买疗程套餐，然后逐步消费。这种模式虽然可以提前回笼资金，但也带来了合同负债和收入确认的复杂性。公司收入中包含赎回和没收收入，即客户预付款项中未消费部分的确认收入，这部分收入的可持续性存疑。

此外，公司还提供非处方外用产品及膳食补充品，作为服务的延伸和补充。

财务数据显示，御康诺近年营收和溢利均出现波动，盈利能力则在2025财年遭腰斩。

2025财年（截至2025年3月31日止年度）公司实现收入约3.12亿港元，2026财年（截至2026年3月31日止年度）收入增长约17.8%至约3.68亿港元。

收入增长主要得益于服务客户数量从2025财年的约10000人增长至2026财年的约11200人，以及赎回和没收收入相关发票数量的增长。

然而，公司盈利能力却大幅下滑。公司年度溢利由2024财年的7976万港元降至2025财年的3393.9万港元，降幅达57.5%。2026财年，年度溢利恢复增长，同比增长11.5%至3777.5万港元。

影响御康诺盈利能力的原因，主要由于过去几年其广告及市场推广开支、员工成本和折旧均持续上升，削弱了其利润水平。其中，员工成本是公司最大支出项，2024财年为1.33亿港元，2026财年增长至2亿港元。其员工人数持续增加，由2024年3月底的201名增加至2026年3月底的279名。

客户黏性隐忧浮现，美股失利后改道港交所

尽管御康诺的营收在2026财年恢复增长，但招股书披露的风险因素亦不容忽视。

其一，回头客占比大幅下滑。公司回头客数量两年缩水8.7%，回头客占比则持续收窄至2026财年的13%。虽然整体付费客户规模扩张，但老客复购未能同步增长，客户留存承压。痛症管理服务的核心在于客户黏性和复购率，回头客占比下滑可能反映出公司服务效果、客户体验等方面存在问题，也可能意味着市场竞争加剧导致客户流失。

其二，各服务中心未发掘出最大效能。公司各服务中心的利用率在2024财年仅39%，到了2026财年降至37%。在公司人员持续增加的情况下，服务中心使用率反而下降，并不利于其盈利能力的提升。

其三，市场地域集中风险。公司业务完全集中在香港市场，3间服务中心均位于香港，收入来源高度依赖香港本地市场。香港市场规模有限，且竞争激烈，公司未来增长空间可能受限。

其四，行业监管风险。痛症管理和机能增强服务属于医疗健康相关领域，可能面临香港卫生署、消费者委员会等机构的监管。公司宣传的"RDS+"疗法、能量治疗仪器等可能面临疗效验证、广告合规等方面的监管风险。

其五，赴美上市折戟的历史。公司此前曾尝试赴美纳斯达克上市，但最终未能成行，此次转向港交所上市。根据此前美国证券交易委员会（SEC）审查程序，公司收到的意见主要涉及要求就公司业务营运、经营业绩及公司架构的若干方面作出澄清及补充披露。SEC作出的审查程序，可能同样影响其港股上市。

其六，竞争风险。香港痛症管理和理疗服务市场竞争激烈，除御康诺外，还有多家连锁理疗机构、中医诊所、物理治疗中心等，市场竞争可能进一步压缩利润空间。

总结

总体而言，御康诺递表港交所，是近期港股消费医疗赛道的又一标的。作为香港痛症管理及机能增强服务供应商，公司以"机能再生"品牌运营，在香港老龄化和痛症管理需求增长的背景下，具备一定的市场基础。

2026财年营收3.68亿港元、同比增长17.8%的业绩表现，显示出公司收入端的成长性。但年度溢利承压、回头客占比两年缩水7个百分点等问题，反映出公司在盈利能力和客户留存方面存在较大挑战。

此前赴美上市折戟的历史，也可能影响投资者信心。对于消费医疗企业，客户留存率、单客价值、坪效、盈利能力是关键观察点。公司此次递表，预计将在近期进入聆讯阶段，建议关注发行价定价、募资用途及盈利能力改善情况。

作者|遥远

编辑|Jasmine