广东
白酒行业的深度调整仍在持续，次高端酒企成为此轮调整中受冲击最为明显的板块之一。根据水井坊近日披露的2026年半年报，公司上半年由盈转亏，归母净利润为-622.25万元，同比下降109.64%；而二季度单季亏损高达1.77亿元。值得关注的是，这是水井坊十二年来首次录得中期业绩亏损，公司解释为主动去库存所致。
横向对比来看，在次高端白酒“三剑客”中，水井坊的盈利表现已从领先跌至末位。
二季度亏损1.77亿
主动去库存致业绩急转直下
上半年，水井坊实现营业收入10.82亿元，同比下降27.78%；归母净利润-622.25万元，同比下降105.90%，上年同期为盈利1.05亿元；扣非归母净利润-467.25万元，同比下降109.64%。
分季度看，业绩下滑呈加速态势。一季度公司尚实现营收8.16亿元，归母净利润1.71亿元；进入二季度，单季营收骤降至约2.66亿元，归母净利润亏损约1.77亿元，环比由盈转亏，亏损幅度超出市场预期。
对于业绩大幅下滑，水井坊在半年报中解释称，上半年，公司进一步推进渠道库存结构优化工作，渠道库存对比去年同期下降50%左右。主动优化库存导致公司今年上半年营业收入减少约3亿元，毛利减少约2.5亿元。同时，公司坚持谨慎性原则，对存货相关事项、或有事项及其他需审慎确认事项进行了充分评估，并根据企业会计准则计提相应准备；叠加政府补助同比减少、供应链融资成本增加等因素，导致上半年归属于上市公司股东的净利润为负。
不过，另一组数据引发关注。在宣称“渠道库存同比下降50%”的同时，公司自身存货仍在增加。截至2026年6月末，水井坊存货为40.82亿元，较上年末的39.11亿元增加1.71亿元，增长4.38%。此外，合同负债从8.06亿元降至6.41亿元，下降20.53%，其中预收经销商货款从9741万元降至2740万元。这意味着经销商打款备货意愿在下降。
费用端，水井坊上半年全面压缩开支。其间费用合计6.19亿元，较上年同期减少2.01亿元；其间费用率为57.21%，同比上升2.44个百分点。其中，销售费用同比减少29.57%，管理费用同比减少19.28%，研发费用同比减少54.53%。费用削减虽然有助于短期控制成本，但费用率因营收降幅更大而被动抬升。
值得注意的是，水井坊还宣布上半年不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本，每10股派0元，这是公司上市以来首次半年度分红归零。
产品结构全面承压
次高端阵营盈利排名垫底
净利大幅下降直至亏损，水井坊面临的，不只是渠道库存问题。
分产品看，上半年水井坊高档酒类收入为9.99亿元，同比下降23.41%；中档酒收入为0.48亿元，同比下降44.4%。高低档产品线同步下滑，中档酒降幅尤为显著，显示出消费分级趋势下各价格带均面临较大压力。
经销商网络也持续收缩。上半年水井坊国内外经销商共计减少39家，报告期末经销商总数仅62家，其中国内经销商60家。
从行业角度，在次高端白酒板块内部，水井坊的盈利表现正快速掉队。舍得酒业、水井坊、酒鬼酒三家上市公司被视为白酒“二梯队”的代表性企业。营收规模看，从2021年以来，这3家企业基本维持“舍得酒＞水井坊＞酒鬼酒”的格局，2026上半年亦是如此。但从净利润角度则有所不同。2025年，舍得酒业、水井坊、酒鬼酒的净利润分别为2.23亿元、4.06亿元、-3395万元，水井坊的净利在三家中位列第一；但到了2026年上半年，上述三家净利润分别为1.45亿元、-622万元、1232万元，水井坊由盈转亏，跌至末位。从净利润同比变化来看，舍得酒业下降67.26%，水井坊下降105.90%，酒鬼酒则实现37.57%的增长，板块内部明显分化。
回顾水井坊近年盈利轨迹，下降早有征兆。2023年公司归母净利润为13.41亿元，2024年持平于13.41亿元（据2025年年报追溯数据），2025年骤降至4.06亿元，同比下降69.73%，到2026年上半年直接由盈转亏。从年盈利超13亿元到半年亏损逾600万元，水井坊的业绩滑坡仅用了三年时间。
在此前的问询回复中，水井坊曾坦言，终端动销放缓、渠道库存处于高位，经销商终端出货速度放缓、进货意愿下降，因此公司主动实施控货挺价、调整买赠政策。公司表示，将围绕“水井坊”与“第一坊”双品牌协同，完善覆盖不同价格带的产品矩阵，聚焦宴席消费场景强化终端动销与开瓶转化，同时维护价格体系稳定。
采写：南都·湾财社记者 王静娟
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