营收增长76%、装机破百万，Momenta离真正盈利还有多远？

来源：市场资讯

（来源：公司研究室）

营收同比增长75.9%、累计装机突破100万台，经调整净亏损从去年同期的4.2亿元大幅收窄至1409.7万元。

上市后的首份半年报，Momenta交出了一份看起来接近满分的成绩单：规模高速扩张、毛利率继续提升，距离盈亏平衡似乎也只差一步。

然而，市场并没有完全买账。财报发布次日，Momenta股价大跌13%。

细看Momenta这份中报，呈现出颇为有趣的两面性：一方面，“数据—模型—产品—业务”的规模飞轮正在加速运转；另一方面，规模增长能否真正转化为稳定利润，以及Momenta能否从项目交付型公司走向可复制的软件平台，仍有待进一步验证。

百万辆装机之后，Momenta真正需要回答的问题已经从“能不能做大”，变成了“做大之后能不能更赚钱”。

量产飞轮开始兑现业绩

单看上市后的首份半年报，Momenta交出了一份颇为亮眼的成绩单。

2026年上半年，公司实现收入16.02亿元，同比增长75.9%；经调整期内亏损仅1409.7万元，同比收窄96.6%，接近实现盈亏平衡。

不过，相比收入和利润端的改善，这份半年报更值得关注的变化，是Momenta的量产规模、交付效率和费用率开始同步改善。

2026年上半年，Momenta量产方案新增装机约32.1万台，同比增长83.7%，累计装机量突破100万台；累计定点车型则由2025年底的170款增加至219款，半年新增49款。

公司上半年交付37款量产车型，累计量产车型由68款增加至105款。

更值得注意的是，公司手中的项目储备还在增长。截至2026年6月底，Momenta仍有114款定点车型尚未进入量产阶段，较2025年底增加12款。公司一边在加快兑现过去积累的订单，一边仍在继续扩大未来的项目池，未来几个季度的收入仍具备一定增长可见度。

此外，规模扩张也开始在利润表中体现出来。

2026年上半年，公司收入同比增长75.9%，毛利率则由上年同期的71.8%进一步提高至73.2%。

在汽车产业链持续面临降本压力的背景下，收入高速增长的同时毛利率仍然有所提升，至少说明Momenta当前的规模扩张并非主要依靠降价换取订单，跨车型复用的平台、既有项目经验和规模经济已经开始摊薄单位交付成本。

Momenta上半年的费用变化，已经开始体现这一特征。

2026年上半年，公司研发费用同比增长18.6%，远低于75.9%的收入增速，研发费用率因此由上年同期的107.6%大幅下降至72.6%；同期总经营费用率也由138.8%降至99.4%。Momenta的收入增长正在逐渐摆脱对研发和管理资源同比例扩张的依赖。

这种变化同样可以从交付速度中得到验证。Momenta管理层在中报业绩会上透露，公司完成第一个10万台装车用了接近24个月，而目前新增10万台装车只需要36天。

装机带来真实道路数据，数据推动模型迭代，更好的模型帮助获取更多定点，而更多车型又进一步摊薄研发和交付成本。过去几年，公司反复强调的“数据—模型—产品—业务”飞轮，正在逐渐从技术叙事变成可以在经营数据中验证的商业模式。

如果这种趋势能够延续，Momenta下一阶段需要验证的是，随着装机规模进一步扩大，这套平台化商业模式究竟能够释放多大的经营杠杆。

利润拐点的含金量仍待验证

Momenta这份财报，最引人关注的可能是经调整亏损仅1409.7万元，距离实现盈利仅一步之遥。

然而，公司距离实现真正意义上的盈利拐点，可能仍有一段距离。

2026年上半年，Momenta净亏损165.4亿元，远高于去年同期的17.0亿元。巨额亏损主要来自163.1亿元优先股及其他金融负债的公允价值变动。

简单来说，随着Momenta估值上升，上市前发行的优先股在会计上产生了巨额账面损失。但这部分损失不会导致公司实际支付163亿元现金，而且随着上市后优先股转换为普通股，未来也不会持续出现。

因此，相比165亿元的账面亏损，剔除优先股重估、股份支付及上市费用等因素后的经调整亏损，更能反映公司的实际经营情况。上半年，Momenta经调整净亏损仅1409.7万元，去年同期则亏损约4.2亿元，减亏幅度相当明显。

不过，这1409.7万元同样需要进一步拆解。

如果我们细看这份财报，上半年Momenta的1.82亿元其他收益及亏损净额，是去年同期的182倍。这其中包括约1.25亿元理财产品公允价值收益、0.24亿元股权投资收益和0.32亿元汇兑收益。

这些收益都是真实利润，但与智能驾驶主营业务没有直接关系，而且理财、投资和汇率带来的收益具有较大波动性，很难保证每半年都能重复出现。

换句话说，Momenta能将经调整净亏损从4.2亿元压缩至1400万元，很大程度上是靠1.82亿的理财收益、权益投资、外汇收益等科目。

从现金流角度来看，上半年，Momenta经营活动现金净流出3.81亿元，同比收窄46.8%，现金消耗速度已经明显下降，但经营现金流仍为负，说明主营业务暂时还没有实现稳定的自我造血。

更值得注意的是，管理层在业绩会上多次强调，短期利润最大化并非首要目标，下半年还将继续增加研发、算力基础设施以及Robotaxi、Robovan商业化投入。

这意味着，上半年的减亏幅度未必能够线性延续，利润和现金流仍可能随战略投入的增加出现波动。而Robotaxi、Robovan何时才能对收入产生贡献，目前还没有时间表。

当前将Momenta定义为“接近盈亏平衡”可能过于乐观，公司确实已经开始体现规模效应，主营业务的亏损正在快速收窄，但真正的盈利拐点尚未得到验证。

未来，更值得观察的是，剔除理财、投资和汇兑收益后，Momenta核心经营利润能否转正，以及经营现金流能否同步由负转正。当这两个指标同时改善，或许我们才可以说Momenta具备了可持续盈利的能力。

许可服务收入增速跑输装机量

Momenta面临的第二个问题，是高速增长的装机量能否同步转化为更强的单车变现能力。2026年上半年，公司量产方案新增装机约32.1万台，同比增长83.7%，但与装机量关系更密切的许可服务收入为6.07亿元，同比增长67.5%，增速低于新增装机量。

与此同时，许可服务收入收入占比由上年同期的39.8%降至37.9%，技术开发服务收入占比则由60.2%升至62.1%。

对Momenta而言，技术开发服务通常与车型定点数量、研发适配和项目验收相关，收入具有一定项目制属性；许可服务则更能体现平台复用、批量装机和规模化变现能力。

如果未来收入增长仍主要依赖技术开发和项目交付，而许可收入占比却持续下滑，公司的商业模式可能依然偏向定制服务，距离真正可复制的软件平台还有差距。

价格压力也已经从潜在风险变成管理层明确承认的经营变量。公司在业绩会上表示，上半年单车许可ASP总体保持稳定，但随着装机规模扩大，未来ASP将有所调整。

管理层将其解释为阶梯定价和批量折扣，即把规模扩大带来的边际成本下降与主机厂分享，而不是为了争夺订单进行无底线价格竞争。

从商业逻辑看，这种做法有助于提高渗透率、巩固客户关系，也可能通过更大的装机规模弥补单价下降。

但前提是价格下降速度不能超过交付成本和研发成本的下降速度，否则就会出现“装机量高速增长，单车收入持续下降，毛利增长逐渐落后”的局面。

此外，Momenta试图通过C端订阅和L3功能收费打开新的增长空间。管理层提出，未来商业模式可能从一次性许可向持续订阅演进，从而提升单车生命周期收入，但目前仍停留在与主机厂探讨的阶段。

判断Momenta能否完成从项目型公司向平台型软件公司的跃迁，不能只看累计装机量和定点数量。更要关注许可收入增速能否重新追上装机量、许可收入占比能否持续提升，以及规模折扣是否会侵蚀毛利率。

如果装机增长、许可收入和毛利能够保持同步，规模飞轮才真正成立；如果车辆越装越多，但单车变现持续走弱，百万级装机带来的商业价值就需要重新评估。

（风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本内容和账号的意见仅供参考，不作为投资者及市场走势等判断进行投资参考。内容的数据准确性不做任何保证，观点随市场变化在未来可能发生变更，不代表最终观点。投资者应当根据自身情况判断基金是否和自身风险承受能力相匹配。）