马云出手增持，阿里的800亿AI账怎么算？

8月23日，阿里巴巴（BABA.US）宣布在香港配售7.1亿股新股；次日确定配售价为每股112.70港元，募集资金约800亿港元，全部用于投资全栈AI能力，包括扩建和升级AI基础设施。配售价较此前一个交易日123港元的收盘价折让约8.4%。

这也是阿里巴巴2019年港股上市以来首次启动新股配售。随后，管理层和创始人迅速买入。

美国证券交易委员会文件显示，8月24日，阿里巴巴集团主席蔡崇信买入72万股阿里普通股，耗资约8068万港元；次日，他再次买入72万股，耗资约8169万港元。两天合计增持144万股，投入约1.62亿港元。

阿里巴巴集团CEO吴泳铭也于8月24日买入35万股，耗资约3900万港元。两名现任管理层合计投入约2.02亿港元。

8月25日，《南华早报》援引知情人士称，阿里创始人马云也在连续两个交易日买入超过6亿港元的阿里港股。阿里当时未予回应。

蔡崇信和吴泳铭的成交价格集中在112港元至113.5港元附近，与配售价接近。这使增持具有明确的定价背书意味：管理层是在市场对折价增发最为敏感的价格区间投入个人资金。

不过，超过8亿港元的增持，只相当于800亿港元配售规模的约1%。增持可以传递态度，但不能抵消增发对原有股东的摊薄，也没有回答一个更重要的问题：账上仍有大笔现金的阿里，为什么需要通过发行普通股再融资800亿港元？

账上有钱，但仍需补充长期资金

截至2026年6月底，阿里的现金及其他流动投资为4745亿元。同期，阿里经营活动产生的现金流净额为229亿元，同比增长11%。仅从资产负债表看，阿里并不缺少流动性。

变化主要在资本开支和自由现金流端。

今年二季度，阿里资本性支出达到677亿元，比上年同期的387亿元增长75%。阿里解释，增长主要来自AI基础设施投入、CPU算力采购增加、硬件交付周期波动及芯片组件价格上涨。

受此影响，阿里当季自由现金流净流出447亿元，上年同期为净流出188亿元。也就是说，经营活动仍在产生现金，但已经无法覆盖快速增长的资本开支。

这与阿里过去数年的资本策略形成反差。

阿里此前持续通过回购减少流通股数量。即使在截至今年6月底的季度，阿里仍耗资1.62亿美元回购1340万股普通股。但新一轮配售一次发行7.1亿股，远高于当季回购数量。资本策略由减少股份转为发行股份，说明AI投资对资金的需求正在改变阿里的股东回报安排。

香颂资本董事沈萌认为，AI竞赛投入规模大、成本高，企业需要尽可能降低融资成本，相比增加债务，股权融资更符合阿里现阶段的资金需求。考虑到近期境内外大型IPO增加，市场资金供给可能趋紧，阿里此时融资也有提前锁定资金的考虑。

因此，这次融资更准确的解释未必是阿里“缺钱”，而是阿里不愿只靠现有现金和经营现金流承担一轮长期、重资产的AI扩张。

3800亿元计划已经执行过半

阿里对AI基础设施的大规模投入早有计划。2025年2月，阿里宣布未来三年投入至少3800亿元，用于建设云和AI基础设施。

阿里管理层在最新业绩电话会上称，截至今年6月底，这项计划已投入约1900亿元，执行进度过半。仅最近一个季度，资本开支就达到677亿元。管理层表示，硬件交付并非平均分布于各个季度，单季支出会随采购周期波动。

今年二季度，阿里AI云与算力服务收入达到484亿元，同比增长45%；其中，AI相关产品收入124亿元，连续第十二个季度实现三位数同比增长。该业务经调整EBITA为56亿元，同比增长133%，利润率升至约12%。

一边是传统电商业务增长趋缓，另一边是云和AI正在成为集团增速最快的业务。阿里希望通过扩大算力供给，在企业模型训练、推理和AI应用需求上升时获得更多收入。

但收入增长与投资回收之间仍有距离。AI云与算力服务当季484亿元的收入，低于集团同期677亿元的资本开支。

管理层在电话会上称，随着产品毛利率提升、自研芯片使用比例增加，相关AI硬件投资的回收周期有望缩短至约两三年。阿里还预计，AI和云收入将继续加速增长。

这给资本市场提供了一个相对明确的检验期限。影响回收周期的变量包括设备利用率、算力服务价格、芯片成本、客户需求和折旧年限。只要其中一个环节低于预期，资本回报周期就可能被拉长。

路透和美联社等海外媒体对这次融资的分析，也主要围绕回报展开：阿里AI云收入增长45%，但资本开支增长75%，季度净利润下降75%。高增长能否最终转化为利润和自由现金流，是比管理层增持更重要的问题。

AI投入走向全栈变现

阿里的商业化路径已经从单一云资源延伸至芯片、模型服务和AI应用。

在基础设施层，真武芯片已通过阿里云服务应用于自动驾驶、互联网、金融服务等20多个行业的650余家外部客户；在模型服务层，千问AI平台可以提供150多款主流模型API；在应用层，千问办公、Qoder和千问App分别进入企业办公、软件开发和消费场景。

这三层业务之间存在相互带动关系。通过覆盖从芯片到应用的完整链条，阿里能在不同环节获得收入，同时利用自研芯片和基础设施降低算力成本。

根据阿里8月26日披露的安排，募集资金中约60%将用于扩大全球算力基础设施；其余约40%将用于建设超大规模AI数据中心，并升级传统云基础设施。

沈萌认为，相比短期股权摊薄，投资者更关心巨额投入能否帮助阿里建立AI竞争优势，并最终反映在收入、利润和估值上。

摩根士丹利分析称，阿里的AI基础设施、云服务和通义千问模型能力可以形成一定的价格溢价；随着模型服务等高毛利业务在云收入中的占比提高，阿里云利润率存在进一步上升空间。