国投期货庞春艳：乙二醇近远月的格局撕裂

来源：市场资讯

　　作者：国投期货化工首席 庞春艳

　　国产及进口低位，乙二醇港口持续去库，主力合约成交量达到230万手，近远月价格极度分化，乙二醇近端货源紧张局面难以缓和。但中期市场存在诸多不确定因素，关注供应回升节奏和需求旺季表现带来的供需格局变化，地缘局势变化依旧是关键因素。

　　港口库存新低，可流通货源持续紧张

　　根据隆众资讯统计数据显示，截至本周四国内乙二醇港口库存13.9万吨，相比年初95万吨的库存水平，大幅下降了80多万吨，并不断刷新最低纪录。国内乙二醇生产工厂与下游需求企业之间的贸易多以合约货为主，占比在7成以上；合约货之外的部分通过贸易商或者网拍、零卖等方式销售。港口库存是供需变化的实时晴雨表，极低的港口库存体现了乙二醇近端供应极度紧张的现状，导致其价格弹性放大，现货基差升至10合约+1000元/吨以上。期货2609合约从7月份的3900元/吨一路上涨至6350元/吨，涨幅高达63%，目前主力切换至2610合约，期间价格上涨超2000元/吨，涨幅在53%以上。远月合约虽然也在上涨，但涨幅明显落后近月，2701合约期间上涨1350元/吨左右，涨幅约35%。乙二醇价格远期曲线呈现深度Back结构，体现了现实供需矛盾的尖锐化，但远月却因供应恢复的不确定性表现低迷。

　　国产提负但依旧偏低

　　国内乙二醇根据原料差异可以细分为石脑制、乙烷制、乙烯制、甲醇制和煤制，中东地缘冲突对国内石脑油制、乙烯制和甲醇制乙二醇装置都有比较大的扰动；乙烷制和煤制成为重要的补充。

　　霍尔木兹海峡的封锁导致亚洲地区炼厂降负，石油制乙二醇多套装置因原料短缺降负或停车，其中华东和华南地区外采石脑油装置最先受到影响，国内炼厂配套装置也存在因上游降负而调降或者停车乙二醇装置运行的情况，如镇海炼化负荷从2月底的57.8降至最低35%，近期略有恢复，至42%以上。以甲醇为原料的华东MTO装置同样受到中东地缘冲击，甲醇供应紧张、价格上涨，化工MTO路线乙二醇装置多有降负，如富德能源50万吨装置从2月底的73%降至53%。国内外采乙烯制装置远东联50万吨在此期间同样因外采原料乙烯的供应紧张而下调负荷。以进口乙烷为原料的卫星石化乙二醇装置负荷从2月底的55.5%提升至最高75%以上，得益于进口乙烷的供应和价格不直接受中东局势影响，乙烷裂解路线利润走高，装置负荷提升，但由于该工艺路线乙二醇产能占比低，对石油法供应下降的补充有限。整体看，国内乙烯路线中石脑油制和甲醇制装置受中东局势影响，存在降负或停车的情况，乙烷制装置负荷提升，但由于其占比低，对产量的贡献有限。

　　乙二醇价格受地缘影响大涨的同时，国内煤炭价格也在上涨，但乙二醇价格波动高于煤炭，在涨价阶段煤制路线效益扩张，乙二醇下跌阶段，煤制路线效益下滑，但整体看，地缘扰动对国内煤制乙二醇效益有明显提振。春检之后国内合成气法制乙二醇开工率持续提升，最高至68%以上，大幅高于往年同期10个百分点以上。合成气法乙二醇周产量最高达到16.3万吨，同比增长26%，占国内乙二醇产量的份额达到44%，成为国内乙二醇重要的供应来源。但6月份之后，随着行业效益的下滑及煤制路线装置的例行检修需要，合成气法制乙二醇装置负荷持续走低，周产量下滑至13万吨附近，叠加部分炼厂配套装置检修，乙二醇周度产量从6月初的38万吨降至最低34万吨附近。

　　海峡阻断进口通道，到港量持续低位

　　虽然近期国内乙烯法装置负荷有所提升，但在炼厂没有大规模提负之前，乙烯法装置提负空间依旧受限。而炼厂提负需要充足的原料供应作为前提，中东局势无疑是关键因素。

　　除了国产之外，我国乙二醇还有一定的进口需求，2025年进口依赖度在28%左右，去年进口的772万吨乙二醇中，中东货源占比65%以上。中东地缘冲突发生后，我国来自当地的乙二醇月度进口量从3月份的39万吨一路下滑至6月最低3万吨附近，7月略有回升，至17万吨，主要因期间短暂的海峡解封。但随着海峡再度封锁，来自中东的货源预期再度下滑。反映在我国总的乙二醇进口量上看，3月55.7万吨，6月最低至12.3万吨，7月小幅回升至26.5万吨，8月预期再度回落。

　　中东局势紧张，大幅影响我国乙二醇的进口量，是造成我国乙二醇供应持续紧张的因素之一。尽管当地通过船对船方式建立新的贸易模式，但霍尔木兹海峡没有完全放开之前，来自中东的乙二醇进口量依旧充满不确定性。

　　展望后市，中东能源和乙二醇的供应恢复节奏存在不确定性，对我国近月货源补充有限，尽管乙二醇的负荷自低位有所回升，但近端货源紧张的格局难以扭转。中长期看，因中东能源和石化产品在新的物流模式下外运增加，地缘局势反复，煤化工装置检修重启及不断下降的聚酯负荷，乙二醇远月供需方向不明确，消息及供需格局变化、资金调仓等因素可能引发价格剧烈波动，建议谨慎参与。