PX-PTA-MEG：库存极低背景下，价格弹性放大

来源：市场资讯

　　大地期货研究院

　　观点小结

　　PX/PTA

　　核心观点：中性

　　供应端存在重启预期，PX多套装置重启（盛虹、福化），PTA装置检修重启和提负较多（独山能源、虹港和威联化学），供应边际增加，由于TA装置的恢复，PX供应略显紧张，月差走强。需求方面，由于原料成本的上涨，主要是乙二醇价格的暴力拉升，聚酯利润持续大幅压缩，导致大厂检修增加，如短纤和瓶片工厂负荷降至65%附近，对TA的需求形成拖累。原料价格的上涨对需求形成的负反馈显著，聚酯工厂出现抛售原料的行为。

　　策略：美国伊朗局势进展主导成本端的波动，PX和PTA单边跟随原油偏强运行，但涨幅不及成本，PX/PTA与原油的比值持续压缩。随着PTA负荷持续提升，可关注500以上做空PTA加工费的机会。

　　估值：中性PXN和PTA加工费小幅回落，聚酯产品利润经历短暂的修复以后再次下滑。随着原油价格的走强，聚酯产业链估值整体压缩。

　　成本：中性美国伊朗军事对抗升级，地缘溢价再次回升，油价展开新一轮反弹，但随着中期选举的临近，原油上方空间或有限。中长期维持WTI75-95美金/桶宽幅震荡的判断，上方关注美国中期选举，美国政府抑制通胀的客观需求对油价形成的压制，下方关注旺季炼厂补库及SPR补库带来底部支撑。

　　供应：偏空

　　PX：国内装置，福化两条线，其中一条80万吨已经在8月中下旬重启，另外一条线80万吨也将在9月初重启。盛虹目前一条线200万吨已经重启，另外一条200万吨重启中，尚未出产品。海外装置，77万吨装置7月7日停车检修，目前重启中。印度Indian Oil40万吨，7月上停车，前期负荷停车已经计入。目前计划9月初重启。

　　PTA：独山能源250万吨恢复正常，虹港250万吨以及威联化学250万吨装置重启提负中，逸盛大化225计划外停车。

　　需求：偏空本周附近装置变动较多，随着上游原料的持续涨价，下游利润压缩比较严重。聚酯工厂检修增多带动负荷大幅下滑，其中短纤、瓶片负荷已经降至65%左右。

　　供需平衡：偏空极端天气减退后，PX和PTA装置负荷有提升预期，聚酯开工变化不大，负荷偏低位，基本面边际转弱。

　　MEG

　　核心观点：中性

　　美伊局势再次升级，双海峡通航受阻，中东乙二醇进口量恢复推迟。国产方面，装置检修较多，随着利润的改善，油制和煤制装置负荷存在提升预期，对进口量的缺失有所弥补，但供应缺口仍然较大。需求方面，旺季临近，8月下旬下游订单数量开始季节性回升，但同比仍偏低，终端企业补库积极性较差，利润的压缩，倒逼聚酯大厂检修，下游负反馈对乙二醇需求形成拖累。当前库存极低的情况下，价格弹性会被放大。

　　策略：海峡的通航对乙二醇进口影响较大，现货流动性接近枯竭，而单边走势及月差、基差对此已经充分表达。中期选举临近，油价的上涨带来加息概率的提升，关注特朗普在国内压力提高TACO的可能性，关注尝试做多远月虚值put的机会。

　　估值：偏空乙二醇价格强势，石脑油制利润和煤制利润同步走高。

　　供应：偏空截至8月28日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在55.19%，环比上周+1.33%。其中乙烯制产能利用率54.81%，环比+3.63%。非乙烯制乙二醇开工负荷在55.86%，环比上周-2.63%。

　　进出口：偏多霍尔木兹海峡封锁维持个位数，美国伊朗局势再次升级，乙二醇短期进口量难以恢复。且国外乙二醇存在缺口，国内乙二醇出口增多。净进口量同比大幅下降。

　　需求：偏空本周附近装置变动较多，随着上游原料的持续涨价，下游利润压缩比较严重。聚酯工厂检修增多带动负荷大幅下滑，其中短纤、瓶片负荷已经降至65%左右。

　　供需平衡：偏多美伊局势升温，伊朗态度强硬，霍尔木兹海峡通航预期扭转，乙二醇基本面维持偏紧格局。

　　PTA价格回顾

　　MEG价格回顾

　　01、价格、价差和利润

　　PX月差震荡走弱

　　美国伊朗军事对抗升级，地缘溢价再次回升，油价展开新一轮反弹，但随着中期选举的临近，原油上方空间或有限。中长期维持WTI75-95美金/桶宽幅震荡的判断，上方关注美国中期选举，美国政府抑制通胀的客观需求对油价形成的压制，下方关注旺季炼厂补库及SPR补库带来底部支撑。

　　石脑油价格跟随原油走弱，日本CFR中间价827.3美元/吨，环比上周+0.5美元/吨，涨幅+0.1%。

　　PX CFR台湾1085美元/吨，环比上周-19.3美元/吨，涨幅-1.8%。

　　PXN回落，短流程利润提升

　　PXN最新为257.8美元/吨，环比上周-19.8美元/吨。

　　PX-MX价差小幅提升，PX短流程生产利润121元/吨，环比上周+10.2美金/吨。

　　受柴油短缺影响，欧洲汽油裂解价差继续走高

　　亚洲石脑油裂解利润小幅回升

　　周均石脑油裂差环比小幅回升，从供给端来看，地缘政治紧张，中东和俄罗斯的石脑油供应继续下降。从需求端来看，石脑油裂解装置开工率持续下调，亚洲石脑油需求下降；液化石油气价格持续远低于石脑油，替代效应压制石脑油需求；但是由于亚洲目前汽油仍然较为紧缺，调油需求支撑石脑油价格。

　　二甲苯和甲苯化工经济性相对调油小幅回落

　　PTA月差偏强震荡，现货加工费高位回落

　　本周PTA现货基差总体走弱，周初现货基差自09+370~550走弱至09+300~400，周中现货在09+150~350附近宽幅商谈，CCF均基差切换至01基准，至周五PTA下周现货及船货在09+210~340附近商谈成交。本周仓单商谈较少。

　　本周PTA加工差略有压缩，周均在595元/吨。

　　8月31日，PTA期货主力合约收于5836元/吨，环比上周+162元/吨，涨幅+2.86%。

　　MEG基差和1-5月差均走强

　　上半周，乙二醇价格重心持续拉涨，市场成交活跃。周初显性库存降幅略超预期，叠加场内可流通现货趋紧，乙二醇现货基差高位成交至09合约升水620-630元/吨附近，现货价格上涨至6600元/吨附近，部分存合约缺口的贸易商补货积极。下半周，受补货需求转弱、国内负荷回升以及海峡通行预期好转等因素影响，乙二醇盘面高位下行，下周现货基差低位成交至350-370元/吨附近。至周五，乙二醇盘面低位调整为主，远月基差适度回升。

　　8月31日，MEG期货主力合约收于5331元/吨，环比上周-73元/吨，涨幅-1.35%。

　　聚酯产品利润短暂修复以后再次走弱

　　02、供需存

　　2026年聚酯投产增速高于2025年

　　聚酯2026年聚酯新投产能较多，预计投产量547万吨，投产增速在6.14%，高于2025 年。投产类别来看，由于2024年和2025年瓶片装置投产较多，利润持续低迷，2026年瓶片的规划新装置不多，只有两套富海30万吨加上科森新材料40万吨共70万吨。而长丝前两年投产较少，利润显著改善，2026年长丝成为投产的主力。一季度，有两套装置投产，共80万吨。4-5月份，共有101万吨，主要涉及长丝、切片和瓶片。瓶片利润持续改善情况下，汉江和安化两套瓶片装置有投产预期。

　　聚酯负荷继续回落

　　聚酯负荷继续回落。截止8月28日，聚酯负荷76.5%（-1.5%），其中，长丝负荷74.15%（-0.13%），短纤负荷64.7%（-5.8%），瓶片65.4%（-5.7%）。

　　ccf，大地期货研究院

　　1-7月聚酯净出口量854.7万吨，同比+1.9%

　　1-7月聚酯累计出口854.7吨，同比增加1.9%。其中瓶片累计出口370.7万吨，同比增加-3%。长丝累计出口244.6万吨，同比增加0.9%。短纤累计出口95.8万吨，同比增加2.2%。

　　7月聚酯出口113.6吨，同比-5.5%。其中瓶片出口50万吨，同比-13.9%。长丝出口29.1万吨，同比-6.1%。短纤出口95.8万吨，同比-13.5%。

　　聚酯产品库存普遍下降

　　短纤权益库存天数7.62天（-1.04天）。DTY22.4天（+1.8天）、FDY20.3天（+1.5天）和POY15.1天（+2.1天）。聚酯切片5.72天（+0.87天）、聚酯瓶片7.17天（-1.46天）。

　　短纤产销率和长丝产销率回升

　　短纤五日平均产销率55.5%，环比上周+2.8%。

　　长丝五日平均产销率52%，环比上周+8.9%。

　　切片五日平均产销率65.6%，环比上周+41.3%

　　成品库存天数和原料（涤丝）备货天数小幅回落

　　截至8月27日终端织造成品（长纤布）库存平均水平为17.44天，较上周-0.11天。随着高温天气影响减弱，市场正逐步由传统淡季向旺季切换。秋冬装面料订单陆续下达，坯布市场成交气氛较前期略有回暖，但中大布行出货量仍处一般水平，整体需求尚未呈现明显放量。

　　截至8月27日终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为9.22天左右，较上周-0.91天。周内受原料价格高位影响，下游成本传导不畅，采购趋于谨慎。同时，终端市场整体疲软，内贸冬装订单放量不足，仅靠外贸订单的局部支撑也较为有限，因此织造厂商多消耗前期原料为主。

　　下游接单继续回暖，但弱于往年同期

　　截至8月27日，经编、喷气、喷水、圆机和印染开工率分别为47.96%（-0.23%）、52.33%（+0%）、55.5%（+0%）、36.71%（+0.44%）、50.34%（+0%）。

　　截至8月27日终端织造订单天数平均水平7.74天，较上周+0.99天。近期针织品类需求逐步释放，针织面料订单呈现阶段性回暖，成交集中于绒类常规品及空气层面料，定制化差异产品成交份额未见明显提升。此外，部分织造厂商出于库存回补预期，提前锁定常规品种，使得周内整体订单天数较上周小幅增长。

　　2026年PX投产集中于下半年

　　2026年，国内待投产装置共有397万吨，投产增速9.1%。包括福佳大化扩建30万吨，华锦200万吨，九江石化150万吨（有推迟的可能）。

　　从投产时间来看，福佳大化增产年初出料。金陵石化5月底重启后，产能扩大17万吨至87万吨。华锦在2026年三季度落地，九江石化要到四季度才能投产，因此全年来看，PX供应压力主要体现在四季度。山东裕龙石化300万吨只能生产MX，尚未拿到PX的生产批文，预计将推迟至2027年。

　　2026年海外PX新装置投产不多，仅有印度石油公司（IOC）一套80万吨于2026年下半年投产，主要为下游PTA装置提供原料。

　　中国PX负荷和海外负荷回升

　　国内装置：福化两条线，其中一条80万吨已经在8月中下旬重启，另外一条线80万吨也将在9月初重启。盛虹目前一条线200万吨已经重启，另外一条200万吨重启中，尚未出产品。

　　海外装置：77万吨装置7月7日停车检修，目前重启中。印度Indian Oil40万吨，7月上停车，前期负荷停车已经计入。目前计划9月初重启。

　　中国PX负荷和海外负荷回升

　　PX国内装置目前开工率76.88%，环比上周+6.28%。亚洲PX装置开工率67.49%，环比上周+3.43%。

　　国内PX7月份产量237.8万吨，环比增幅-17.9%，同比-25.4%。

　　对二甲苯7月进口环比+6.4%，同比-34.5%

　　2026年1-7月我国累计进口PX数量为501.4万吨，同比-5.1%，7月份进口51.3万吨，环比+6.4%，同比-34.5%。

　　2026年PTA无新投产装置

　　由于洛阳石化32.5万吨，仪化35万吨，亚东75万吨以及三房巷2期120万吨装置，累计产能262.5万吨，停车时间超过两年，且目前暂无恢复预期，因此至年底予以剔除。2026年1月1日起，中国大陆地区PTA产能基数调整至9209万吨。

　　2026年，PTA无新投产装置，投产压力缓解。

　　PTA7月产量环比-9.9%，同比-21.1%

　　2026年1-7月PTA产量4080.9万吨，累计同比-2.9%。7月份国内PTA产量497万吨，环比-54.8万吨，增幅-9.9%，同比-133.3万吨，增幅-21.1%。

　　PTA7月出口量环比-18.8%，同比-22.3%

　　2026年1-7月PTA出口量为218.1万吨，同比-2.6%。7月份PTA出口量29.1万吨，环比-18.8%，同比-22.3%。

　　国内PTA负荷继续提升

　　独山能源250万吨恢复正常，虹港250万吨以及威联化学250万吨装置重启提负中，逸盛大化225计划外停车。

　　PTA负荷63.59%，环比上周+2.96%。

　　PTA仓单数量高位回落

　　PTA社会总库存继续大幅去化

　　PTA社会总库存继续大幅去化

　　忠朴最新库存数据，截至8月28日，PTA社会库存继续大幅回落，环比上周-9.5万吨至118.3万吨。其中仓单-6455吨，在库在港库存-1.7万吨，PTA工厂库存-9200吨，聚酯工厂库存-6.3万吨。

　　乙二醇投产集中于四季度，增速偏高

　　2026年，总共有四套装置投产，以油制为主，总共275万吨，MEG2026年投产增速回升至9.2%。巴斯夫2026年年初已经投产，其他三套装置投产时间均在四季度，二季度、三季度处于投产空窗期。

　　MEG7月产量环比-1.8%，同比-4.5%

　　2026年1-7月MEG产量1147.8万吨，同比+0.78%。7月MEG产量152.2万吨，环比-2.8万吨，增幅-1.8%，同比-7.1万吨，同比-4.5%。

　　MEG开工率小幅回升

　　截至8月28日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在55.19%，环比上周+1.33%。其中乙烯制产能利用率54.81%，环比+3.63%。非乙烯制乙二醇开工负荷在55.86%，环比上周-2.63%。乙烯制装置，扬子巴斯夫34万吨，镇海炼化80万吨，古雷石化70万吨，斯尔邦4万吨，恒力180万吨，浙石化一期和二期，裕龙石化90万吨，盛虹炼化90万吨以上装置负荷提升。巴斯夫80万吨，8月7日停车，目前顺利重启。非乙烯制，通辽金煤30万吨，8月18日停车20多天。新疆天业三期60万吨8月15日停车检修一个月。天盈15万吨技改结束，重启推到9月底。沃能30万吨8月初停车检修中。建元26万吨本周降负荷运行，初步计划9月中至10月中停车检修。华谊20万吨负荷提升中。榆能化学40万吨两条线轮流检修，持续40天左右。正达凯60万吨9月上旬重启。畅亿20万吨重启出料。

　　乙二醇价格强势，石脑油制利润和煤制利润均大幅走高。

　　7月MEG进口同比-55.1%，出口同比+187.7%

　　2026年1-7月份，我国MEG进口总量为284.5万吨，同比-35.9%。7月MEG进口26.5万吨，环比+115.9%，同比-55.1%。

　　2026年1-7月我国MEG出口总量37.8万吨，同比+340.4%，7月MEG出口3.9万吨，环比-60.2%，同比+187.7%。

　　MEG港口库存继续减少

　　8月28日，华东主港地区MEG港口库存17.8万吨，环比上周-9万吨。预计到港量小幅回落至3.9万吨。而出库量也在回落。

　　MEG聚酯工厂库存天数继续下降，厂家库存环比回落

　　截至8月28日，聚酯工厂乙二醇原料备货天数9.8天（环比-0.3天）。

　　乙二醇工厂7月库存45万吨，环比-3万吨，同比+11万吨。

　　03、供需平衡表预估

　　PX月度供需平衡预估

　　8月中下旬随着盛虹、威联化学等几套大装置检修结束，负荷由低点回升，PX供需格局边际转宽松。四季度，随着新装置的投产，及下游淡季的到来，PX开始累库。

　　PTA月度供需平衡预估

　　8月份中下旬开始，前期检修的PTA装置陆续重启，9月份PTA在供应增加带动下，供需格局边际转宽松，去库幅度收窄。预期差在于，海峡持续封锁情况下，东北亚炼厂开工负荷提升受限，进而影响到PX的进口。PTA原料供应短缺会限制PTA装置负荷的恢复高度。四季度，基本面随着供应的恢复，已经淡季的到来，开始转入累库。

　　MEG月度供需平衡预估

　　由于美国伊朗局势仍然存在不确定性，霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，进口量仍处于极低水平。国产方面，我国乙二醇非乙烯制装置前期检修较多，8月中下旬之后检修逐渐结束，国产量预计有所增加，一定程度弥补进口带来的缺口。假设9月份霍尔木兹海峡通航，10月份进口量开始增加，库存去化幅度收窄。考虑到当前由于库存已经去化至极低水平，供应扰动对价格的影响容易被放大。

　　许安静

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