“低吸”的真意：不是等大跌，而是等性价比——基于中证A500股息率利差的回测与思考

一、A500的回测证据：为什么用股息率利差衡量均衡宽基的配置性价比？

判断股票是否“便宜”，常见的做法是看市盈率、市净率等估值分位。但这类绝对估值指标有一个缺陷：它们没有考虑资金的机会成本。

同样的股息率，在不同利率环境下含义完全不同。2013年沪深300股息率约2.5%，但十年期国债收益率在4%以上，持有股票相比国债并无吸引力；而2026年8月，沪深300股息率2.59%，十年期国债仅1.68%，同样的股息率，相对价值显著提升。

股息率利差正是为了解决这个问题：股息率利差=指数股息率−十年期国债收益率。它衡量的是持有股票指数每年获得的分红回报，比持有极低风险的国债多出多少。

本文以中证A500为核心分析对象，基于近5年分位窗口，考察将“股息率利差分位70%及以上（即性价比排名历史前30%）”作为“低吸”触发条件的策略历史表现。数据区间为2010年1月至2026年8月，股息率与国债收益率均取自Wind。

表：回测框架与信号定义

二、回测结果：中证A500在五个指数中的定位——适合长期持有，低吸策略具备优势

2.1触发“低吸”后持有3年：横向对比五个指数

表：大&中&小盘、偏成长&偏价值风格代表性宽基指数回测结果

数据来源：Wind，时间截至2026-8-21，注：科创50在近5年分位窗口下有效信号为0次（样本期自2020年5月开始，数据覆盖不足），故未纳入横向比较。以上仅为对代表性宽基指数在基于股息率利差触发的“低吸”策略中历史表现的测算结果，测算数据不预示相关基金未来表现，不作为投资收益保证或投资建议。

不难看出，中证A500在持有3年的维度上，正收益概率（75%）、跑赢全A概率（37.5%）和平均收益率（17.52%）均位列五个指数第一。沪深300虽然触发交易次数相同（8次），但正收益概率低12.5个百分点，平均收益率不到A500的一半。创业板指在牛市区间或许弹性更大，但最差收益-53.92%，风险等级完全不同。

图：中证A500股息率利差历史分位与策略触发情况

数据来源：Wind，时间截至2026-8-21，注：图中高位区间指当日利差分位≤30%，且上月末未处于该区间。由于触发次数过少（近11年仅2次），可讨论性极其有限，因此忽略。以上仅为对中证A500指数在基于股息率利差触发的“低吸”策略中历史表现的测算结果，测算数据不预示相关基金未来表现，不作为投资收益保证或投资建议。

2.2低吸策略与定期投资的平均收益孰优孰劣：中证A500的低位组vs随机组

表：中证A500的低位组vs随机组

数据来源：Wind，时间截至2026-8-21。以上仅为对中证A500指数“低吸”策略与定期投资策略历史表现的测算结果，测算数据不预示相关基金未来表现，不作为投资收益保证或投资建议。

短期（1个月）来看，低位组正收益概率63.6%，高于随机组的54.0%，但低位组平均收益为-1.02%，这说明低位信号在短期提供的核心价值是亏损下限保护，而非进攻性收益。

中期（1年）来看，这是低位组相对随机组优势最显著的区间。A500正收益概率低位组75%vs随机组58.7%，高出16.3个百分点；平均收益10.72%vs4.58%，高出6.14个百分点；跑赢全A概率50%vs45.2%，同样占优。长期（3年）来看，低位组正收益概率75%vs随机64.7%，平均收益17.52%vs8.66%，优势仍然稳固，但时间拉长到5年期，两组差距收窄。这一定程度上说明A500相对更适合中长期持有。

表格中还有一个数字值得单独讨论：无论短期还是长期，低位组的“跑赢全A概率”始终未能超过50%——尤其是在5年期，这个数字只有28.6%。这是否意味着策略在相对收益层面缺乏说服力？要回答这个问题，先得搞清楚“跑赢全A”到底在衡量什么。万得全A包含全部A股，其中小市值股票的权重合计显著高于中证A500。在A股市场，小市值因子长期具有超额收益——这是被大量实证研究验证过的统计事实。小市值股票在流动性充裕、风险偏好回升的阶段，弹性远超大市值龙头。因此，任何以大盘均衡宽基为载体的策略，在“跑赢全A”这项指标上，都天然处于劣势。更重要的是，股息率利差进入高位的条件之一是国债收益率下行，而国债收益率下行通常发生在货币宽松、经济预期偏弱的环境中。这类环境的后期，往往伴随着风险偏好的系统性回升——恰恰是小市值股票弹性最大的阶段。换言之，低位布局的时点，恰好是后续风格可能偏向小盘的起点，中证A500此时跑不赢全A，是风格因子的结构性结果，而非策略择时失效。

进一步说，“跑赢全A”与“正收益”衡量的是两种完全不同的东西。一个以股息率和国债利率为锚的防御型策略，本身就不是为“跑赢市场”而设计的——它的目标是“以可控的亏损下限，获取合理的长期回报”。从数据看，持有三年75%的正收益概率和17.52%的平均收益，就是这个目标达成的证据。跑不赢全A并不代表策略的无效，它只是反映了该策略与全市场在风格和风险定位上的根本不同。对于以绝对收益为目标的投资者而言，“赚到钱”或许比“赚过别人”更重要。

2.3分位窗口稳健性

回测中采用了三种分位窗口——近1年（250个交易日）、近3年（750个交易日）和近5年（1250个交易日），用以检验策略在不同历史参照期下的稳定性。所谓窗口，即计算当日股息率利差百分位时所回溯的历史天数。窗口越短，对近期市场变化的反应越敏感；窗口越长，参照系越稳定，但信号更新也相对滞后。

表：中证A500在三种窗口下，触发低位信号并持有3年的回测结果

数据来源：Wind，时间截至2026-8-21。注：本表为持有3年的收益统计。“正收益概率”指买入后持有满3年，最终收益为正的交易笔数占比。以上仅为对中证A500指数在基于股息率利差触发的“低吸”策略中历史表现的测算结果，测算数据不预示相关基金未来表现，不作为投资收益保证或投资建议。

三个窗口的正收益概率均超过60%，说明无论采用哪种参照周期，低吸策略在3年持有期维度上都具备正向的统计优势。其中，近5年窗口的正收益概率最高，达到75%，在8笔有效交易中有6笔最终盈利。

通常而言，以更长周期的历史数据作为性价比高低的判定标尺，信号的历史稳定性更强，出现“假信号”的概率也更低——因为5年的数据覆盖了更多样的市场环境，包含了牛市、熊市和震荡市，判断不易受短期极端行情的干扰。

另一方面，近1年窗口的平均收益率更高，年化收益率达到8.09%，体现了短窗口对市场变化的敏感性：当近期出现极端低位时，短窗口能更快捕捉，从而提供更大的收益弹性。但代价在于，如果近1年包含极端行情，例如2023至2024年的高利差环境，窗口内的分位判断容易出现偏差，信号的稳定性略低于长窗口。

三、当前时间：多个指数均于近期触发了股息率利差“低吸”信号

截至2026年8月21日，中证A500的滚动股息率为2.29%，十年期国债到期收益率为1.68%，股息率利差为0.61%。该数值在近5年历史分位中排名前28%，即高于过去5年中72%的时间。当前利差已进入“性价比前30%”的触发区间，这是中证A500在有效统计区间的第12次触发，上一次触发在2026年5月底。

当前，五个指数全部处于前30%的利差分位区间。2026年7月31日是近期信号集中度较高的一个交易日。

表：各指数股息率利差指标分位数及最近一次触发情况

数据来源：Wind，时间截至2026-8-21。以上仅为对代表性宽基指数在基于股息率利差触发的“低吸”策略中历史表现的测算结果，测算数据不预示相关基金未来表现，不作为投资收益保证或投资建议。

四、策略的现实意义

4.1信号常在情绪低点出现

股息率利差走高的路径有两条：一是股价下跌，股息率被动抬升；二是国债收益率下行，通常发生在经济预期转弱、货币宽松的阶段。两者往往同时发生。这意味着，股息率利差分位进入高位的时点，通常对应市场情绪的低点。而回测中信号的触发日期，如2022年1月、2025年10月、2026年3月、2026年8月等，均呈现出市场情绪边际回落的特征。

4.2执行层面的难点

中证A500低位组持有1个月的正收益概率为63.6%，但平均收益为-1.02%——这意味着策略在短期具有浮亏风险，投资者需要接受这种短期不确定性，将持有期延长至1年以上，以期接近历史统计规律呈现的75%的正收益概率和10.72%的平均收益。在实操中，这涉及资金期限匹配和波动承受能力的考量，也鼓励了投资者长期持有。

4.3中证A500适合作为策略载体的依据

从回测数据看，中证A500在持有3年维度上的正收益概率（75%）、平均收益率（17.52%）和跑赢全A概率（37.5%）均为五个指数最高。中证A500行业均衡配置、龙头集中的特征，使其在“股息率利差低位布局”这一策略框架下，相比沪深300（偏向大金融和传统产业）、创业板指（高波动成长风格）和中证500/1000（小盘风格，信号样本不足），提供了更稳定的风险收益特征。

五、如何通过ETF应对

基于2010年至2026年8月的回测数据，中证A500在股息率利差分位进入历史前30%时布局，持有一年的正收益概率为75%，平均收益10.72%，跑赢全A概率50%；持有三年的正收益概率同样为75%，平均收益提升至17.52%，跑赢全A概率37.5%。截至2026年8月21日，中证A500的股息率利差为0.61%，处于近5年前28%分位，已触发低位布局信号。

中证A500作为这一策略的载体，具备行业均衡配置、龙头分布均衡的特征，成份股仅为中证全指数量的10%，但总市值和自由流通市值占比分别达57%和56%，归母净利润占比67%，是A股优质资产的有效代表。对于希望落地这一策略的投资者，A500ETF易方达（159361，联接基金A/C/Y：022459/022460/022930）或可以作为与策略适配的便捷配置工具。

本文所有数据均为历史回测结果，不代表未来收益，不构成投资建议。投资者应根据自身风险偏好和资金期限独立判断。

以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。