【IPO前哨】糖吉医疗二度递表：GBS支架商业化爆发与亏损扩大

财华社讯，8月28日，杭州糖吉医疗科技股份有限公司向港交所主板递交上市申请，工银国际与财通国际担任联席保荐人。该公司曾于2026年2月9日首次递表，后因满6个月失效，此次为第二次递表，寻求根据上市规则第18A章上市。

作为国内首家获批消化内镜治疗肥胖症的三类创新医疗器械企业，糖吉医疗的核心产品GBS胃转流支架正处于商业化爆发期，但增收不增利的困局也引发市场关注。

一、商业化爆发与增收不增利的悖论

招股书显示，糖吉医疗成立于2016年，是一家专注于代谢性疾病领域的医疗器械公司，核心产品胃转流支架系统（GBS）通过内镜置入模拟外科减重手术效果。公司采用分销为主、直销为辅的销售体系，核心产品终端含税价稳定在3.66万元，截至2026年8月21日，已覆盖490家医院，并完成了超过650家医院医生的培训，累计完成超5200例。公司战略构建了涵盖肥胖及代谢性疾病治疗器械与适配器械及全周期管理产品的管线。

2024年至2025年全年及2026年上半年，GBS分别用于239例、2066例及 1955例商业置入术；2024年至2025年增长超过8倍，而2026年上半年增长139.3%，商业化迎来了爆发。

糖吉医疗的财务数据呈现出典型的"增收不增利"特征。2024年，公司实现营业收入1270.9万元，净亏损6595.7万元，毛利率80.9%；2025年，公司实现营业收入3221.0万元，同比增长153.5%，净亏损8833.0万元，同比扩大33.9%；2026年上半年，公司实现营业收入2369.0万元，同比增长91.4%，净亏损6832.7万元，同比扩大81.4%。收入端保持高速增长，但亏损端也在持续扩大。

收入高速增长的背后，是核心产品GBS胃转流支架的商业化加速。然而，亏损持续扩大的原因也值得关注。一方面，公司持续加大销售投入，推进渠道拓展和市场教育，销售费用快速增长；另一方面，研发投入、行政开支等也保持在较高水平。对于处于商业化早期的医疗器械公司而言，销售投入的前置是必要的，但如果收入增长无法覆盖费用增长，亏损扩大将持续侵蚀公司的资金储备。

毛利率方面，公司2024年毛利率80.9%，2025年和2026年上半年毛利率有所调整，但仍保持在78%左右较高水平。高毛利率是医疗器械公司的典型特征，也为公司后续盈利提供了空间。然而，高毛利率并不意味着高净利率，在销售费用和研发费用高企的情况下，公司的净利率仍为负，盈利拐点尚未到来。

二、GBS胃转流支架的产品优势与市场空间

糖吉医疗的核心产品GBS胃转流支架，是国内首家获批消化内镜治疗肥胖症的三类创新医疗器械。该产品通过内镜置入，在胃内形成一个"转流支架"，模拟外科减重手术（如胃旁路手术）的效果，减少食物吸收，达到减重目的。与外科减重手术相比，GBS支架具有无创、可逆、操作简便、恢复快等优势，患者接受度更高。

肥胖症是一个巨大的市场。根据世界卫生组织的数据，全球肥胖人口已超过10亿，中国肥胖人口也在快速增长。目前，肥胖症的治疗方法主要包括生活方式干预、药物治疗和外科手术。生活方式干预效果有限，药物治疗（如GLP-1受体激动剂）虽然效果较好，但存在副作用和停药反弹等问题，外科手术效果确切但创伤大、风险高、可逆性差。GBS胃转流支架作为一种内镜介入治疗方法，填补了药物治疗和外科手术之间的空白，市场空间广阔。

此外，公司还在推进GBS支架在其他代谢性疾病中的应用，如伴有肥胖的MASH（代谢相关脂肪性肝炎）、伴有肥胖的2型糖尿病等。这些适应症的拓展，将进一步打开产品的市场空间。公司还在研发射频消融导管等新产品，构建覆盖代谢性疾病治疗的产品矩阵。

然而，GBS支架也面临一些挑战。一方面，产品的长期安全性和有效性需要更多真实世界数据的验证；另一方面，市场教育成本较高，医生和患者对内镜减重治疗的认知度和接受度仍需提升；此外，GLP-1药物的快速普及也对GBS支架形成一定的竞争，患者可能更倾向于选择药物治疗而非内镜介入治疗。

从竞争格局来看，目前国内获批的肥胖症内镜治疗器械相对较少，糖吉医疗具备一定的先发优势。但随着肥胖症市场的升温，越来越多的企业开始布局这一领域，竞争可能加剧。公司需要持续推进产品迭代和适应症拓展，巩固先发优势。

三、18A医疗器械公司的商业化与盈利拐点

糖吉医疗寻求根据18A章上市，这一章节主要面向生物科技公司，但也允许符合条件的医疗器械公司上市。与传统18A生物科技公司不同，糖吉医疗已经有产品获批商业化，且收入保持高速增长，同时又有"减肥概念"加持，这是公司的优势所在。然而，公司仍处于亏损状态，盈利拐点尚未到来，这也是18A医疗器械公司的普遍特征。

对于18A医疗器械公司而言，商业化能力是估值的核心。与创新药公司不同，医疗器械公司的商业化路径相对清晰，产品获批后即可通过销售产生收入。糖吉医疗的GBS支架已获批商业化，且收入保持高速增长，证明了公司的商业化能力。然而，收入增长能否持续、费用能否得到有效控制、盈利拐点何时到来，这些问题仍需时间验证。

资金储备方面，作为一家持续亏损的医疗器械公司，糖吉医疗的运营需要持续的资金支持。截至2026年6月末，公司现金及现金等价物为1.6亿元，为近年来期末现金储备的新高，主要系2026年3月及6月两笔股权融资产生的影响。该两笔融资后，公司估值接近15亿元。

对于投资者而言，糖吉医疗的投资价值需要在"肥胖症赛道前景和商业化加速"与"亏损扩大和盈利拐点不确定"之间做出权衡。GBS胃转流支架的产品差异化优势和肥胖症的广阔市场空间，为公司提供了想象空间；收入的高速增长也证明了产品的商业化潜力。但亏损持续扩大、GLP-1药物的竞争、市场教育成本高等问题，又是无法忽视的风险因素。此次二度递表，糖吉医疗的港股之路能否顺利，取决于公司能否证明内镜减重治疗的故事不仅有市场空间，更有持续盈利的能力。

作者|无为

编辑|Jasmine