上海
近日，广发证券在食品综合行业2026年中报总结中指出，行业表现分化，头部总体较优。
连锁类：终端需求偏弱，量贩强者更强。收入端看，零食量贩仍是最确定的高景气方向，鸣鸣很忙和万辰集团依靠门店密度提升、供应链规模优势和高性价比心智实现收入高增；餐饮、茶饮龙头仍保持开店，但单店和利润率表现开始分化；卤味、传统零食渠道和部分速冻业态仍处于需求修复或经营调整阶段。利润端看，收入高增并不必然带来利润率提升，能够同时兑现规模扩张、毛利改善和费用摊薄的公司较少，其中量贩龙头表现最为突出。
零食类：渠道逻辑为主，静待行业新变化。板块呈现“渠道红利分化、产品周期弱化、利润弹性分层”的特征。收入端增量主要来自量贩、山姆等会员渠道、药食同源等品类以及部分春节错期修复；利润端则受到渠道结构变化、成本红利和产品结构共同影响，西麦和洽洽表现较优。
乳制品：头部表现较优，低温&奶酪赛道增长较好。收入端看，26H1乳制品上市公司收入同比+4.0%，全国性头部乳企伊利和蒙牛两强的增长突出，且二者在液奶、奶粉、冷饮等多个赛道均有良好增长，在后续原奶价格逐步企稳向上的趋势下，头部乳企预计将进一步引领行业增长。
从利润端看，受到一次性减值以及补税等多个因素影响，26H1乳制品企业利润端多数承压，我们认为，后续相关非经影响预计减弱，竞争格局优化下，乳制品盈利能力有望得到改善。
保健品：行业保持增长，头部市占率预计提升。26H1保健品主要上市公司收入均实现增长，虽然上半年保健品监管政策趋严，短期保健品消费端有所承压，但头部企业实现了较好增长，预计市占率呈现提升趋势。利润端来看，百龙创园及H&H 国际控股表现较优。
投资建议：核心推荐：鸣鸣很忙、伊利股份、妙可蓝多、新乳业、百龙创园、盐津铺子、万辰集团。
风险提示：宏观环境不及预期风险、消费力恢复不及预期、食品安全问题。
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