二闯港股：埃克替尼撑场14年，贝达药业新增长点何在？

财华社讯，8月28日，贝达药业（300558.SZ）向港交所主板重新递交上市申请书，中信证券担任独家保荐人。该公司曾于2025年9月30日首次递表，此次为第二次递表。

实际上，贝达药业在A股上市已有10年，是中国创新药领域的代表性企业之一，核心产品埃克替尼（凯美纳）上市已14年，至今仍是公司的收入支柱。此次二度递表，贝达药业能否讲好创新药的国际化故事？

一、埃克替尼的"长盛不衰"与单品依赖

招股书显示，贝达药业成立于2003年，专注于创新药研发，核心产品埃克替尼是中国首个自主研发的肺癌靶向药，于2011年获批上市。此外，公司还拥有贝美纳（恩沙替尼）、贝安汀（贝伐珠单抗）等已上市产品，以及多条在研管线。

2025年，公司实现营业收入36.09亿元，同比增长24.81%；期内利润3.05亿元，同比下降24.15%。增收不增利的背后，是销售费用增加、金融资产未变现亏损及折旧摊销增加等多重因素。

贝达药业的成长史，几乎就是埃克替尼的商业化史。2011年，埃克替尼获批上市，成为中国首个自主研发的EGFR-TKI靶向药，打破了进口药的垄断。上市14年来，埃克替尼持续贡献稳定收入，是公司绝对的收入支柱。不仅如此，自2016年起，埃克替尼连续十年保持年销售额超人民币10亿元，自上市以来累计销售额已超过人民币180亿元。

埃克替尼的"长盛不衰"，一方面得益于肺癌靶向药市场的持续增长，另一方面则源于公司持续的市场深耕和医保准入。然而，单品依赖始终是贝达药业面临的核心风险。埃克替尼上市已14年，专利保护期逐渐临近。2026年7月已有埃克替尼仿制药在内地上市，竞争日益激烈。尽管公司通过剂型改良、新适应症拓展等方式延长产品生命周期，但单品收入占比过高的结构性风险不容忽视。

为降低单品依赖，贝达药业积极推进新产品商业化。恩沙替尼（贝美纳）用于ALK阳性非小细胞肺癌，已于2020年获批上市；贝伐珠单抗（贝安汀）也已实现商业化。此外，公司还在推进PD-1、CDK4/6等多条热门赛道的管线研发。然而，从收入结构来看，新产品的贡献仍然有限，埃克替尼的支柱地位短期内难以撼动。

二、增收不增利与研发投入的"瘦身"

贝达药业近年来的财务数据呈现出典型的"增收不增利"特征。2023年至2025年，公司营业收入分别为24.56亿元、28.92亿元、36.09亿元，同比增速分别为3.3%、17.7%、24.8%，收入端保持较快增长；但期内利润分别为3.48亿元、4.03亿元、3.05亿元，2025年同比下降24.15%，利润端与收入端出现明显背离。

利润下滑的原因是多方面的。一方面，销售费用持续增加，公司为推进新产品商业化和埃克替尼的市场深耕，不断加大销售投入；另一方面，金融资产未变现亏损及折旧摊销增加，也对利润形成侵蚀。此外，2026年上半年公司期内利润2.93亿元，同比增长123.9%，利润增长主要得益于产品销量提升及费用管控，主业盈利能力持续改善。

更值得关注的是研发开支的持续"瘦身"。2023年至2025年，公司研发开支分别为6.4亿元、5.02亿元、5.10亿元，占营业收入比例从26%下滑至14.1%，2026年上半年该占比进一步下滑至10.98%。

对于一家创新药企业而言，研发投入是维持管线竞争力和长期成长性的核心。研发投入的持续缩减，可能影响公司后续管线的推进速度和创新能力，引发市场对公司"创新药"定位的质疑。

三、A+H棋局：国际化与融资的双重诉求

贝达药业此次推进港股上市，核心诉求在于国际化布局和融资平台的搭建。作为中国创新药领域的代表性企业，贝达药业一直致力于推进国际化战略。恩沙替尼已在全球多中心开展临床试验，公司也在积极推进产品的海外注册和商业化。例如，公司正寻求恩沙替尼在欧洲上市。港股上市将为公司提供国际化的资本平台，有助于提升国际品牌形象，推进海外业务的拓展。

融资是贝达药业港股上市的另一核心诉求。如前所述，公司研发投入持续缩减，新产品商业化需要大量资金投入，海外临床试验的推进也需要资金支持。港股上市将为公司提供新的融资渠道，缓解资金压力。此外，A+H双资本平台的布局，也有助于公司优化资本结构，降低融资成本，提升抗风险能力。

然而，贝达药业的港股上市之路并非一帆风顺。公司首次递表于2025年9月30日，后因满6个月失效。此次二度递表，公司更新了财务数据和业务进展，但港股市场对创新药企业的估值普遍偏低，生物科技公司的破发率较高。此外，公司单品依赖、研发投入缩减、增收不增利等问题，也可能影响投资者的认购意愿。

对于投资者而言，贝达药业的投资价值需要在"创新药龙头地位"与"单品依赖和研发缩减"之间做出权衡。埃克替尼上市14年仍保持稳定增长，证明了公司的商业化能力和产品生命力；但研发投入的持续缩减和新产品贡献有限，又让市场对公司的长期成长性产生担忧。此次二度递表，贝达药业的A+H棋局能否顺利落子，取决于公司能否证明创新药的故事不仅有过去的辉煌，更有未来的想象空间。

作者|无为

编辑|Jasmine