上证国际｜“卖铲人”狂欢之后 AI盈利接力棒将交给谁？

　　◎记者 汪友若

　　“2026年最佳美股交易策略就是看我和谁一起吃饭，第二天他们的股价就会翻倍。”在英伟达最新财报电话会议上，公司CEO黄仁勋如是调侃道。

　　上周，美股七巨头中压轴登场的英伟达交出一份超预期成绩单。这家总市值5万多亿美元的巨无霸企业，依旧保持着惊人的100%的收入增速。英伟达财报也折射出今年美股二季报的一大主线：算力设备、数据中心等AI基础设施板块，合力贡献了标普500指数盈利增长的半壁江山。

　　AI的影响力毋庸置疑，但谁来为它买单，仍是一道悬而未决的考题。机构认为，AI产业链盈利能否从基础设施向更大范围扩散，将取决于企业端AI应用的落地节奏与商业化闭环的建立。产业进展和市场叙事之间往往存在时间差，市场正在等待下一个具象化的突破点。

　　AI基础设施迎来“丰收季”

　　当大家都去挖金矿时，卖铲子的最赚钱。英伟达2027财年第二季度财报显示，公司季度营收为962.21亿美元，同比增长106%，超出市场预期且创季度新高。其中，数据中心业务收入同比增长117%至890亿美元。

　　真正令投资者振奋的，是公司对业绩的展望和对AI前景的信心。英伟达预计未来一个季度营收将达到1080亿美元，超出市场预期。公司还罕见地给出2028财年营收同比增长约70%的指引，并且明确该口径为供应受限下的假设。

　　高盛研究部美国首席股票策略师本·斯奈德在报告中表示，标普500指数第二季度每股收益（EPS）较去年同期增长了31%。其中，受惠于AI资本支出的基础设施类股票，如芯片制造商等，利润大幅增长54%，贡献了整体增长的约一半。相比之下，标普500指数成分股的中位数盈利增幅仅为14%，非AI基础设施类公司的增幅同样为14%。

　　与此同时，对AI基础设施的支出仍在加速。标普全球评级预计，Alphabet（谷歌母公司）、亚马逊、微软、Meta、甲骨文和SpaceX六家超大规模云厂商2027年的资本支出将超过1.3万亿美元，2026年和2027年自由经营现金流均为负，预计到2029年恢复。相关企业正更多通过债务、股权发行、租赁、合资企业及特殊目的载体等方式支持AI基础设施投资。

　　产业链盈利分化格局显著

　　上游“卖铲人”赚得盆满钵满的另一面，是中游云厂商现金流承压、下游应用端兑现尚在路上。

　　对大多数企业而言，AI的投资回报仍难以衡量。高盛统计显示，标普500指数成分股中，仅有2%的公司能具体量化AI对盈利的贡献。2026年迄今的市场表现也显示，投资者高度集中于AI基础设施环节，而非应用端。前者盈利已进入兑现期，规模与增速均超预期，后者仍停留在叙事层面，未能获得超额溢价。

　　摩根大通资产管理环球市场策略师梅拉·潘迪特在报告中表示，标普500指数2026年第二季度企业盈利持续走强，全年盈利增长有望成为2019年以来最强劲的一年。但增长高度集中于人工智能及石油两大主题，仅10家头部企业就贡献了单季度预期盈利增长的77%。且随着资本支出不断扩张，超大规模云厂商的盈利能力正在承压。剔除投资收益后，超大规模云厂商二季度对标普500指数每股盈利增长的贡献仅为8%，低于2025年的21%及2024年的41%。

　　“盈利增长最终需要扩展至更多板块。半导体行业能否维持盈利，取决于超大规模云厂商能否持续盈利，而这又取决于消费者及企业的AI应用能否成功变现。”梅拉·潘迪特表示。在她看来，AI的影响力毋庸置疑，但并非人人都愿意付费。即使有人愿意付费，也未必会为全部用量付费。例如，目前只有6%的用户付费使用ChatGPT。承担这笔费用的最终很可能是企业，而非消费者。若企业确实成为最终出资者，AI投资题材的前景将很大程度上取决于企业的采用情况。而从当下情况来看，企业采用仍处于初期阶段。

　　AI应用端等待下一个突破点

　　头部云厂商不可能无止境地提升运营杠杆。此前全球科技股调整的触发因素，便是市场担忧超大规模云厂商尚未探索出可持续的商业模式，难以支撑高额的AI资本开支。

　　东吴证券首席策略分析师陈刚表示，从更长时间维度来看，由于明年起云厂商资本开支整体降速，以及产业链利润分配倒挂不可持续，投资层面对于AI中下游的重视度应当提升。

　　他认为，事实上，目前算力主线叙事已经转移至推理侧。虽然市场尚未明确看到足够具象化、词元消耗量级可验证、商业化付费闭环清晰、能够突破商业天花板的大规模应用场景，但一些产业微观层面的边际信息显示，代理式AI（Agentic AI）的渗透可能比市场预期得更快，AI应用端的机会已开始值得积极关注。

　　瑞士百达财富管理亚洲首席投资官郑汪清对上海证券报记者表示，AI产业链覆盖硬件、软件、基础设施和安全等多个环节。不同环节在产业周期演进过程中的受益程度可能存在差异，因此需要根据产业周期变化，动态把握重点方向。

　　郑汪清认为，基础设施板块仍值得关注，具体包括光纤网络、云计算、电力系统及相关传输网络等。安全环节同样不可忽视。在硬件和软件部署完成后，保障系统安全运行的相关投入将持续增加，形成长期且稳定的需求。总体而言，投资者的关注点不应仅停留在科技股本身，而应沿着AI产业链的延伸方向，覆盖硬件、软件、基础设施与安全四个维度。