北京
我经常写估值相关主题，就会碰到有读者问这样一类问题：某某行业或者某某公司的估值怎么样，是不是很低了？
我们在低估值时买入，期待的是均值回归，但市场整体、行业指数、个股之间的均值回归的原理是完全不一样的。
对于个股来说，向下均值回归是必然发生的，而向上均值回归却不一定。
这是市场经济带来的必然结果，如果一家公司的业务能持续赚暴利，就会有资本试图进入相似的领域，做同质化的产品、打价格战、高薪挖人才来竞争，这家公司的暴利就会被稀释掉，股价自然会往下掉，这就是为什么向下均值回归总会发生。
很多人分析公司时，特别强调护城河，就是希望公司不那么容易被竞争者模仿。但实际上，护城河是一个相当不确定的东西，很多时候我们以为不可逾越的护城河，某天突然就被从一个完全没有想到的角度攻破。还有人可能会举出反例，说不是有那么多百年企业吗？要知道百年里垮掉的企业，可是比幸存下来的企业多成千上万倍，幸存者偏差并不能说明什么。
最残酷的是，公司如果出现重大的经营失败，是可能退市或者破产的，一旦关门，它就彻底失去了翻盘的机会，这就是为什么向上均值回归不一定发生。
在低估值阶段买入公司博均值回归，本质上是押注公司经营的逆转，是认为市场对公司存在误判，需要有对公司非常深入的理解，才可能抓住市场的错误定价。
对行业指数来说，它消除了单一公司暴雷、退市的极端风险，它的均值回归，主要依靠行业周期的起落。
当行业亏损到谷底时，没人愿意再掏钱建厂扩产，支撑不住的弱小企业陆续停产甚至倒闭，市面上的供给逐步减少。一旦需求哪怕只是稍微企稳，供需天平就会逆转，产品价格开始回升，活下来的企业重新赚到钱，估值自然也就跟着修复。
当行业赚钱到顶峰时，大家看到暴利，各路资金蜂拥而入疯狂扩产。过不了几年，大量产能同时释放，市面上产品严重过剩，恶性价格战开打，全行业重新跌入亏损的泥潭。
在行业层面，均值回归既会向下发生，也会向上发生，但有一个前提是：这个行业不能被时代淘汰。
如果一个行业面临的仅仅是“东西造多了卖不掉”，那么等几年产能出清，它迟早会回归；但如果这个行业面临的是被新技术彻底降维打击，那原本的赚钱能力被永久性破坏，也就不存在回归了。
买低估值行业，本质上是认为市场对行业存在误判，需要对行业有非常深入的理解，才可能抓住市场的错误定价。
对于市场整体，情况反而要简单一些，指数有新陈代谢的规则，不怕个股倒闭，社会经济与社会总体的向前发展，也不怕行业兴衰，天然就避免了上面的两个问题。
因此市场整体的估值变化，主要体现的是情绪，当人人悲观绝望的时候，买入整个股市所能期待的长期回报率就会升高，此时就会吸引更多的资金买入，把市场拉回正常的合理中枢。
个股、行业之中，当然也存在着情绪驱动的均值回归力量，但它们其中还有对公司、行业判断的力量共同作用，而市场整体则将其他力量剥离，主要只剩下情绪驱动的均值回归，这就是市场整体的均值回归更容易把握的原因：不需要太多的判断，只需要管住情绪，用足够的耐心和合理的仓位管理，等待规律发挥它的力量。
2026年9月1日估值：
股债利差估值分位24.8%；
A股PE分位83.7%，PB分位55.2%，估值处于偏高区间；
A股到近15年的最低估值约需-39.6%，到近15年的中位估值约需-11.1%。
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