【财报PK台】26H1港股出行股：嘀嗒收入暴跌、如祺交易额挂零、曹操靠吉利输血！

时间来到9月1日，各上市公司根据各交易所规定，都已经相继公布了2026年H1财报。

今天走上【财报PK台】的是在香港交易所上市的三家出行公司，分别是2024年6月28日上市的嘀嗒出行-PF（02559.HK）、2024年7月10日上市的如祺出行（09680.HK）、2025年6月25日上市的曹操出行（02643.HK）。

出行公司首先要面对的同一个竞争对手是行业巨头——滴滴，因为滴滴的业务线基本上覆盖了出行的各个细分领域，所有的出行公司都是要从滴滴这个绝对的市场霸主身上抢市场份额，但，这个难度太大了。

前面提到的港股上市的三家公司的核心业务模式分别如下：嘀嗒出行核心业务是顺风车、如祺出行核心业务是网约车、曹操出行核心业务是自营网约车。

目前，这三家公司都在一定程度上代表着大股东在出行领域的布局：嘀嗒出行的大股东是要约收购的同程旅行目前持股超过88%，公众持股量不足，所以打上了“-PF”的标签。如祺出行和曹操出行的大股东均是车企，分别是广汽集团和吉利控股。

最新收盘市值及当日（2026年9月1日)交易情况：

嘀嗒出行（02559.HK）：最新收盘市值9.34亿港元，当日成交额为150.94万港元，收盘价0.91港元，相较IPO发行价6.00港元跌幅84.83%，相较历史最高价的5.90港元跌幅为84.58%，相较同程要约收购价为1.3875港元跌幅为34.42%；

如祺出行（09680.HK）：最新收盘市值15.31亿港元，当日成交额为0，是的，0成交额成为如祺出行的最近20个交易日的常态，这意味着这家上市公司已经完全丧失了流动性。最收盘价为7.50港元，相较IPO发行价的35.00港元跌幅为78.57%，相较历史最高价的40.05港元跌幅为81.27%。

曹操出行（02643.HK）：最新收盘市值82.47亿港元，当日成交额为1234.3万港元，收盘价为14.07港元，相较IPO发行价41.94港元跌幅为66.17%，相较历史最高价的92.50港元跌幅为84.66%。

从三家公司的最新收盘价相较IPO发行价和历史最高价均出行大幅度的下滑。

嘀嗒出行在2026年被同程旅行以1.3875港元要约收购，按照这一收购价同程旅行目前账面亏损也达到了34.42%。

如祺出行最近频发出行日交易额为零的情况，完全丧失了上市公司最重要的流动性。

曹操出行目前市值最高，这也是重资产自营网约车的优势，公司最近也在积极回购，背后原因还是大股东给力，吉利控股还是对曹操出行有期待，有意愿并且有资金进行维护。

同是车企作为大股东的如祺出行，目前境遇就完全不一样了。

下面是这三家共享出行公司2026年H1的财报表现：

一、综合概述

三家公司同处中国共享出行赛道、均于港股上市、均披露2026年中期业绩，但呈现三条截然不同的财务轨迹。核心判断如下：

• 规模与质量背离

  ：曹操出行以103亿收入稳居规模第一，但9%的毛利率是三家最低，反映重资产自营车队模式的高成本结构；嘀嗒出行收入仅1.65亿却维持63%的超高毛利率，源于顺风车/出租车的轻资产撮合模式。

• 共同主线是"减亏"

  ：曹操期内亏损同比收窄17.5%、如祺收窄45.2%，减亏路径清晰；但嘀嗒因收入塌陷叠加金融资产公允价值与汇兑损失，由去年同期盈利1.34亿转为亏损0.62亿，是唯一"掉头向下"的标的。

• 现金流是分水岭

  ：曹操经营现金流净额从3.38亿骤降至0.66亿（-80.5%），依赖ABS与银行授信"续命"；如祺经营现金流持续净流出（-1.24亿），靠2024年IPO募资支撑；嘀嗒经营现金流虽降至0.02亿但账面现金11.2亿、几乎零有息负债，安全垫最厚。

• 资产负债表健康度差异极大

  ：曹操负债率高达141%、存在约37.9亿负营运资本与负权益（累计亏损）；如祺、嘀嗒均为正净资产、低负债，但如祺净现金较IPO后已消耗约1.5亿，资金消耗速度需关注。

• 结构性风险各异

  ：曹操依赖吉利体系与持续融资；嘀嗒被港交所认定公众持股量严重不足、2028年2月20日前未达标将除牌；如祺仍处于高补贴换增长的投入期，盈利拐点尚未可见。

三、详细解读

1、嘀嗒出行（02559.HK）轻资产顺风车龙头，但主业萎缩、已被收购

商业模式：轻资产顺风车撮合平台（不拥有车辆），收入来自向私家车主收取服务费，另含智慧出租车、网约车聚合服务。顺风车模式下毛利天然极高（63.2%），是纯平台型"抽佣"生意。

财务核心问题：

• 收入暴跌 42.3%

  ：2026H1 收入 1.65 亿（去年同期 2.86 亿），主因出行服务行业竞争加剧、顺风车完单量下降——顺风车交易额降至 14.43 亿元、订单 2340 万单。广告及其他服务收入也因流量下滑萎缩。

• 由盈转亏

  ：期内亏损 6230 万元（去年同期盈利 1.34 亿）。但拆解后发现核心亏损并非主业恶化，而是金融资产波动——持有优信（美股）股权公允价值亏损 6820 万元 + 外汇亏损 1549 万元，合计约 8400 万元，几乎等于全部亏损。这是"投资失误"（李斌控制的优信股价暴跌），而非顺风车业务本身失血。

• 退出资本市场的边缘

  ：公众持股量严重不足（仅 11.26%），若 2028-02-20 前不恢复 25% 最低公众持股将除牌。2026 年 8 月 21 日同程旅行要约截止，88.74% 接纳，公司已成为同程旅行的间接附属公司，并宣派特别现金股息每股 1.1745 港元（合计约 12.1 亿港元）。

前景：作为同程旅行附属公司，拟探索"大交通 + 本地地面出行"协同（机票/酒店/景区流量 + 顺风车接驳）。对同程而言是 12 亿抄底一个轻资产、有 433 万注册用户的流量入口。

2、如祺出行（09680.HK）：增速最猛，Robotaxi 先行者，但增长质量存疑

商业模式：广汽系出行平台，三大业务：① 出行服务（网约车，占收入 97.1%）；② 技术服务（AI 数据标注 + 模型训练 + 高精地图，收入 1.00 亿，+274.4%）；③ 车队销售及维修（0.4%）。是大湾区切入、地域扩张的网约车玩家，也是全球首个有人网约车与 Robotaxi 混合运营的平台。

财务核心问题：

• 营收暴增 140.7% 但高度依赖聚合导流

  ：2026H1 收入 40.35 亿，订单量 1.837 亿单（+150.6%），日订单 101.5 万单。但增长主要靠"与第三方出行平台合作加强"——第三方平台服务费 3.98 亿元（+151.7%），是销售及营销开支的最大项（占收入的近 10%）。这是"用渠道费买来的增长"，真实盈利能力待验证。

• 毛利率仅 12.4%

  ，虽改善 0.7pct，仍处低毛利区间，反映 B2C 网约车重人力成本（司机服务费）的结构性约束。

• 现金快速消耗

  ：经营现金流净额 -1.24 亿元，现金及等价物从 7.70 亿（2025 年末）降至 6.18 亿（含定期存款）。虽然净亏仅 6850 万（三家中距盈亏平衡最近），但应收账款 +78.9 百万、预付款 +81.7 百万，营运资金占用明显增加。

• Robotaxi 收入尚未规模兑现

  ：Robotaxi 归入"出行服务-其他"，收入仅 117 万元级别，仍处投入期。

前景：核心叙事是 "Robotaxi+" 战略——计划 5 年覆盖 100 城、共建超 1 万辆 Robotaxi 车队、十亿级投资建三级运维网络；技术服务（AI 数据 + 高精地图）是第二增长曲线，正延伸至具身智能、大模型训练。已覆盖广州南沙、深圳宝安南山、横琴粤澳深度合作区。

3、曹操出行（02643.HK）：规模最大，但资产负债表最脆弱

商业模式：吉利孵化的重资产 B2C 网约车平台，收入约 94.7% 来自出行服务（网约车），另有车辆销售（2.9%）与"其他"（会展开支等，2.4%）。核心壁垒是"自有车队 + 吉利 OEM 能力 + 定制车标准化服务"。

财务核心问题（四大硬伤）：

• 增速显著放缓

  2026H1 营收同比仅 +9.0%，出行服务 +13.9%，但车辆销售收入暴跌 60.3%（从 7.44 亿降至 2.95 亿）拖累整体。GTV 增速 13.6%，低于行业高增长标的，也跑输如祺（+140.7%）。

• 毛利率仅 9.0%

  且核心是聚合平台佣金侵蚀——销售及营销开支 9.30 亿元中，聚合平台佣金高达 8.29 亿元（+12.4%），占收入的 8.0%，几乎吞噬全部毛利。

• 债务沉重、持续经营存在重大疑问

  ：总借款 73.63 亿元，负债比率 141%，流动负债净额 37.85 亿元、亏绌总额 41.60 亿元。财报"拟备基准"一节明确披露"存在可能对持续经营能力产生重大疑问的事件"，依赖ABS（资产支持证券，以车辆服务费权利质押并由吉利担保）+ 银行借款 + 关联方财务支持维持。2026H1 经营现金净额仅 0.66 亿，同比锐减 80.5%。

• 盈利拐点反复

  ：2025Q4 曾首次实现经调整净利润转正，但 2026Q1 归母净利润又转负（亏 2.3 亿），上半年净亏 3.80 亿。规模并未稳定转化为盈利。

前景：唯一亮点是 RoboX 战略 + 国际化——2026 年 6 月宣布全面 AI 转型，已部署 140 辆二代 Robotaxi，发布 L4 车型 Eva Cab（计划 2027 量产、2030 投放 10 万辆），并推进香港（八达通合资）、阿联酋（K2 合作）出海。但 Robotaxi 尚处早期，投入巨大，变现需要时间。

从上述三家出行公司的财报可以看到，在行业有明显巨头（指的是滴滴，市场占有率超过70%）的情况下，并且这三家公司的核心业务都和滴滴有明显的竞争关系，公司发展确实是非常困难，这点也体现在了股价上。

目前，行业有有两家公司，上汽集团支持的享道出行，以及一汽东风长安支持的T3，都已经在港股递交了招股书，但均未上市。这三家公司上市后的股价走势，也给这两家公司造成负面影响，会被港交所问询更为详细，也会被基石投资者更多的疑问。对公司本身的发展提出了更高的要求。

对于二级市场的投资者来说，下面是WorkBuddy给出的出行行业分析建议：

行业层面：三条主线

• 短期（传统网约车）

  ：存量饱和、监管收紧、低毛利高竞争的红海，二线平台盈利脆弱，股价大概率承压。合规化（2027 年底订单合规率 90%+ 目标）加速中小平台出清，头部受益但二线承压。

• 中期（聚合平台博弈）

  ：高德/美团/携程聚合模式持续分流，二线平台"命脉在人手"——流量成本刚性上升、议价能力受限，是压制估值的中期结构性利空。

• 长期（AI/Robotaxi + 出海 + 生态协同）

  ：真正的增量空间来自三个方向——Robotaxi 商业化、海外市场扩张、跨场景生态协同（如同程+嘀嗒）。Robotaxi 将分流中短途、平峰、标准化订单，人驾网约车转向高端、定制、复杂场景。

1、如祺出行（09680.HK）——"预期差选择"：

增速最高、亏损最轻、PS 最低（约 0.2 倍），Robotaxi 先发 + 技术服务第二曲线。若认可 Robotaxi 商业化主线，其赔率最优；但需警惕"聚合导流堆增长"的质量陷阱，关键跟踪订单中自营/聚合占比、Robotaxi 收入爬坡、单车 UE。

2、曹操出行（02643.HK）——"高波动题材博弈"：

规模最大、吉利生态背书，RoboX + 国际化想象空间大，分析师目标价普遍 46–51 港元。但资产负债表质量最差、持续经营存疑、依赖吉利输血，适合高风险偏好、博弈 Robotaxi 催化的资金，严格控仓位。

3、嘀嗒出行（02559.HK）——"事件套利/回避"：

已被同程收购、面临退市，套利窗口已关闭，作为独立投资标的的价值消失。仅剩关注剩余公众股的处置与退市流程风险。

反向声音（关键风险提示）

上述"Robotaxi 打开重估"的判断，可能基于一个错误归因——Robotaxi 的规模红利，最终大概率被百度萝卜快跑、小马智行、文远知行、滴滴等技术和规模更强的玩家，以及车企（小鹏、特斯拉）抢占；港股三家二线平台在 Robotaxi 的技术、资金、车队规模上均处劣势，其"Robotaxi 故事"可能更多是估值叙事而非实际盈利兑现。若 Robotaxi 商业化节奏低于预期，或单车 UE 长期无法转正，三家当前的"低估值"反而可能是合理定价，而非低估。这是本报告最需要警惕的反向假设。

给不同投资目的的建议

投资目的

建议

理由

中长期配置（追求确定性）

暂不介入三家，或仅小仓位观察如祺

二线网约车盈利脆弱，确定性不足；等 Robotaxi UE 转正信号

主题博弈（Robotaxi/AI）

如祺 > 曹操，严格控仓位

如祺赔率优、亏损轻；曹操弹性大但资产负债表风险高

事件驱动/套利

嘀嗒要约套利窗口已关闭，回避

特别股息已派、要约已成无条件

来源：综合三家公司 2026H1 财报（一手）+ 行业数据（二手）分析得出；

投资判断为分析结论，非投资建议。切记：股市有风险、投资需谨慎！