26H1保险业业绩综述 | 稳中向好

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（来源：中信建投非银金融 CSC研究非银前瞻团队）

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核心观点

回顾保险板块26H1业绩，负债端寿险NBV和财险承保利润均保持稳健增长，资产端权益市场向好带动总投资收益率普遍改善。展望来看，保险板块投资主线预计将逐步切换至基于中长期价值的估值修复和高股息配置投资机会。居民储蓄险旺盛需求+行业“反内卷”政策利好+渠道端发力拓增量+分红险转型优质量四重利好共振，寿险负债端长期向好趋势明确；非车险“报行合一”与综合治理直击行业激进扩张模式痛点，有望带动财险费用率优化，行业马太效应预计进一步强化。当前板块估值仍有较高安全边际，长期配置价值显著。

摘要

回顾保险板块26H1业绩，负债端来看，寿险NBV保持稳健增长，7家上市险企算术平均NBV增速为+13.7%，其中代理人渠道为主要驱动，7家上市险企代理人渠道算术平均NBV增速为+20.3%。财险承保利润亦稳健增长，5家上市险企合计承保利润同比+15.3%，车险仍为主要驱动，主因“报行合一”改革深化背景下上市险企积极推动费用精细化管理、严格费用管控带动费用率改善。资产端来看，在权益市场向好的带动下，7家上市险企算术平均年化总投资收益率同比+1.3pct至5.5%，归母净利润算术平均增速为+70.9%。上市险企对股票的配置比例同比提升、环比上年末基本稳定，其中对OCI股票和TPL股票的配置比例分别同比+1.6pct、+1.5pct至5.5%、6.8%，较上年末+0.5pct、-0.2pct。

展望来看，我们认为保险板块投资主线预计将逐步切换至基于中长期价值的估值修复和高股息配置投资机会。展望三季度看，资负两端在去年同期较高基数下增速面临一定环比走弱压力，后续股价主要上行动力预计将逐步切换为基于中长期价值的估值修复和高股息配置需求。负债端来看，居民储蓄险旺盛需求+行业“反内卷”政策利好+渠道端发力拓增量+分红险转型优质量四重利好共振，寿险负债端长期向好趋势明确；非车险“报行合一”与综合治理直击行业激进扩张模式痛点，有望带动财险费用率优化，行业马太效应预计进一步强化。资产端来看，上市险企多措并举优化资产配置为长期投资回报中枢提供有力支撑，叠加负债端分红险转型和较低预定利率保单占比提升带动刚性负债成本优化，资负协同夯实长期利差。估值方面，截至8/31，内地上市险企A股PEV处于0.47x-0.70x，H股PEV处于0.28x-0.56x，已有7家上市险企宣布派发中期股息，中期股息算术平均增速为+24.7%，部分标的股息率在4%以上，整体安全边际较高。整体来看，当前位置下保险板块中长期配置价值突出，若高基数下三季度业绩增速的潜在压力对股价带来短期扰动，建议把握机会逢低布局。

目录

正文

一、负债端稳健增长，代理人渠道为NBV增长主要驱动

2026年上半年，7家上市险企NBV整体实现稳健增长，算术平均NBV增速为+13.7%，驱动因素各家之间有所分化，平安、太平、阳光主要由新单保费增长驱动，国寿、太保、新华、人保则主要由价值率改善驱动。整体来看，7家上市险企新单保费算术平均增速为+13.5%，其中阳光表现较为优异，新单保费增速达+63.5%；7家上市险企上半年平均NBVM同比+1.4pct至18.5%，其中国寿、阳光、人保表现尤为突出，NBVM分别同比+3.5pct、+2.8pct、+2.2pct至21.2%、15.0%、14.4%。

分渠道来看，NBV增长主要由代理人渠道驱动。7家上市险企代理人渠道2026年上半年算术平均NBV增速为+20.3%，其中国寿表现较为亮眼，代理人渠道NBV同比+37.5%。除国寿、人保寿险主要由价值率改善驱动外，其余上市险企代理人渠道NBV增长均主要由新单保费增长驱动。7家上市险企代理人渠道2026年上半年新单保费算术平均增速为+23.9%，其中阳光和太保表现突出，其代理人渠道上半年新单增速分别高达+67.6%、28.4%。

7家上市险企代理人渠道2026年上半年算术平均NBVM同比-2.1pct至25.7%，其中国寿、人保寿险表现较为亮眼，2026年上半年代理人渠道NBVM分别同比+5.9pct、+2.6pct至38.8%、23.1%。

若按队伍规模和人均产能进行拆分，人均产能是影响代理人渠道新单保费和NBV变化的主要驱动。从人均新单保费角度看，5家上市险企（除人保、阳光）代理人渠道上半年人均新单算术平均同比增速为+27.3%，其中太平和太保表现较为亮眼，分别同比+43.1%、+29.8%。从人均NBV角度看，5家上市险企（除人保、阳光）代理人渠道上半年人均NBV算术平均同比增速为+29.4%，其中太平和国寿表现较为亮眼，上半年人均NBV分别同比+49.7%、+38.7%。上半年人均产能提升主要由于去年同期受“报行合一”实施影响基数较低、居民储蓄险需求旺盛和前期渠道改革成效释放。

代理人队伍规模整体仍延续下降趋势，但国寿同比、环比均有所提升。同比来看，5家上市险企（除人保、阳光）代理人渠道规模算术平均同比增速为-5.8%；环比上年末来看，5家上市险企（除人保、阳光）代理人渠道规模算术平均增速为-0.9%。

二、65号文进一步强化“报行合一”，银保渠道分化显现

2026年上半年，6家上市险企（不含国寿）银保渠道算术平均NBV增速为+3.8%，各家表现有所分化，太保、太平银保渠道NBV同比下降，其他公司同比增长。其中平安、阳光银保渠道NBV增长主要由新单保费驱动，新华、人保银保渠道NBV增长主要由NBVM改善驱动，太保银保NBV下降主要受新单保费减少影响，太平银保NBV下降主要受NBVM下降影响。7家上市险企银保渠道平均新单保费增速为16.4%，其中阳光、平安表现尤为突出，银保新单增速分别高达+83.4%、+74.4%。

银保渠道NBVM变化分化较大。6家上市险企（不含国寿）银保渠道算术平均NBVM同比-1.9pct至14.9%，但人保、新华、太保表现较为亮眼，银保渠道NBVM分别同比+2.3pct、+3.7pct、+2.5pct至10.4%、16.7%、15.0%，主要由于期交新单占比提升。

银保渠道对上市险企新单保费和NBV的贡献比重小幅回落。7家上市险企银保渠道算术平均新单占比同比-1.1pct至43.1%，6家上市险企（不含国寿）银保渠道算术平均NBV占比同比-2.3pct至38.6%。

近期65号文等监管政策进一步推动银保渠道“报行合一”落实，叠加去年同期较高基数，短期银保渠道新单增速可能存在一定波动，但有助于NBVM优化，并且头部险企市场份额有望进一步提升。此前监管部门发布《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》（简称65号文）并于今年7月1日正式执行，65号文进一步细化银保专员薪酬激励、培训及客户服务费等费用报送要求，要求保险公司将“报行合一”合规管理纳入公司考核与问责机制，并将建立“报行合一”违规问题和典型案例行业通报机制。这些要求旨在规范银保渠道执行“报行合一”过程中出现的“小账”抬头问题，通过更细化具体的政策要求，推动银保渠道“报行合一”严格落实，促进银保业务健康规范发展。短期看，银保双方结合新规要求进行的渠道合作调整短期可能对销售节奏带来一定影响，结合去年三季度受预定利率调整影响而基数较高，银保渠道新单增速短期或面临一定波动。但该政策一方面有助于银保渠道费差优化、有望为银保渠道NBVM改善提供助力，另一方面也有助于头部险企市场份额进一步提升。

三、分红险新单占比提升，NBV对投资收益率假设的敏感性普遍下降

上市险企积极发展分红险等浮动收益型产品，分红险新单保费规模实现快速增长，占比显著提升。国寿浮动收益型业务占比进一步提升；平安寿险分红险产品的首年期交保费占整体首年期交保费（不含万能险）的比例超90%。太保2026 年上半年分红型保险规模保费656.87 亿元，同比增长76.1%；新保业务中分红型保险占比提升至 55.5%。新华实现分红险新单保费345.02亿元，同比+645.7%，新单占比同比+73.0pct至83.9%。太平人寿分红险在长险首年期缴保费中占比87.1%。阳光分红险总保费同比+272.3%至249.28亿元。

资负管理新规背景下，仅通过资产端发力实现资负匹配难度较大，需资负两端协同发力、负债端推进分红险转型来更好实现净投资收益与刚性负债成本的匹配。2026年8月21日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》（以下简称资负管理新规）以及《关于实施〈保险公司资产负债管理办法〉有关事项的通知》。资负管理新规要求人身险公司需满足净投资收益覆盖率不低于100%的要求，在低利率环境下资产端净投资收益率的下行趋势短期预计仍会延续，此时仅通过资产端发力来满足净投资收益覆盖率要求的难度较大。相比传统险，分红险刚性负债成本较低。寿险公司需资负两端协同发力，在负债端通过大力发展分红险等浮动收益型产品，带动刚性负债成本优化，资负两端相向而行，更好实现低利率环境下的资负匹配、夯实长期稳健发展根基。

四、合同服务边际余额与新业务CSM均实现增长，未来利润有支撑

2026年上半年末上市险企CSM余额整体保持增长态势。7家上市险企CSM余额算术平均同比增速为+7.1%，较上年末算术平均增速为+5.5%。CSM余额的增长为未来利润带来坚实基础。6家上市险企（不含阳光）2026年上半年新业务CSM算术平均增速为+32.8%，其中国寿表现尤为亮眼，上半年新业务CSM同比+157.4%。

五、财险承保利润稳健增长，车险费用率预计延续优化

2026年上半年多数上市险企财险业务综合成本率普遍改善，带动承保利润增长。5家上市险企中除太平外综合成本率均有所下降，其中太保整体改善较为显著，综合成本率同比-1.3pct至95%。人保2026年上半年综合成本率-0.8pct至94.0%，保持领先优势。5家上市险企2026年上半年总承保利润同比+15.3%至292.4亿元。

进一步拆分来看，综合成本率改善的驱动存在差异，人保主要由费用率驱动，平安、太保、阳光主要由赔付率驱动。5家上市险企2026年上半年算术平均费用率同比+0.1pct至26.8%，其中人保同比-0.9pct至22.1%。5家上市险企2026年上半年算术平均赔付率同比-0.2pct至69.4%，各家表现差异较大，其中平安、太保、阳光同比下降，人保、太平同比提升。

分险种来看，车险是承保利润增长的重要驱动因素。4家上市险企（不含太平）2026年上半年车险承保利润算术平均增速为+18.7%，预计主要由于车险“报行合一”改革深化背景下上市险企积极推动费用精细化管理、严格费用管控带动综合成本率改善，4家上市险企（不含太平）2026年上半年车险算术平均综合成本率同比-0.6pct至95.1%，其中人保2026年上半年车险综合成本率同比-2.2pct至93.5%，继续保持领先。4家上市险企（不含太平）2026年上半年车险保险服务收入算术平均增速为+1.1%，除阳光外车险保险服务收入均同比增加。

4家上市险企（不含太平）2026年上半年非车险承保利润表现分化较大，平安和阳光承保利润下降，太保和人保承保利润上升。4家上市险企（不含太平）合计承保利润同比+17.82%至98亿元。

按险种来拆分，各上市险企非车险承保利润变化背后的影响因素存在差异。1）人保非车险承保利润+27.3%至54.59亿元，主要由意健险承保利润扭亏为盈驱动，公司意健险业务聚焦承保管控、费用管控与理赔管理，不断提升业务质量，持续改善业务结构，综合成本率同比-2.8pct至99.0%。此外，公司持续推动承保组合管理，强化高风险业务管控，提升专业化运营能力，升级风险减量服务水平，完善海外保险服务网络建设，强化资源差异化配置，提升费用投放效能，除农险、意健险、责任险和企财险之外的其他非车险综合成本率同比-7.4pct至81.2%，承保利润同比+50.5%至28.85亿元。2）平安非车险承保利润-14.2%至25亿元，主要受意健险影响。上半年意健险承保利润同比-31.26%至6.73亿元，综合成本率96.7%，同比上升3.1个百分点；3）太保非车险承保利润+74.1%至18.07亿元，主要由农险驱动。受部分地区商业险结构优化等影响，2026 年上半年公司农险原保险保费收入140.64亿元，同比-1.6%；承保综合成本率96.2%，同比-2.6pct。4）阳光非车险承保利润由盈利转为亏损，主要受意健险影响。受政策性健康险业务阶段性成本升高影响，上半年意健险承保综合成本率同比+4.5pct至102.2%。

2026年8月21日，国家金融监督管理总局发布《非车险综合治理行动方案》（以下简称《方案》）。《方案》共六个部分，一是总体要求。聚焦非车险领域突出问题和风险，开展源头治理、深层治理、系统治理，坚持问题导向、分类施策、先立后破、稳步推进的原则，持续完善管理制度体系，有效提升市场主体经营能力，加快构建良好行业生态，进一步夯实非车险业务高质量发展基础。二是强化产品源头管理。构建监管指导、公司主责、行业配套的产品管理体系，以产品源头规范促进市场规范。三是推动业务稳健经营。聚焦非车险风险暴露的主要领域，强化对市场主体的行为监管，推动非车险合规经营、有序竞争。四是夯实系统数据支撑。推动数据标准统一、系统平台建设、数据积累应用，为科学经营和精准监管提供有力支撑。五是规范中介业务行为。加强保险中介机构、互联网平台保险业务、保险公司管理责任等关键环节管控。六是加强治理保障措施。明确监管、机构、行业组织各方职责，形成上下联动、横向协同的落实机制；深化部门协同，加强总结宣传；建立评估与反馈机制，根据市场变化和实施效果及时完善政策措施。《方案》有助于推动保险业不断提升精细化管理水平，加快完成提质增效转型升级；有望推动上市险企非车险业务费用率和综合成本率进一步优化，进而驱动承保利润增长。

六、权益市场向好驱动投资业绩改善，OCI股票扩容延续

2026年上半年，股票市场整体表现延续上行态势，结构分化明显，沪深300指数累计+7.55%（25H1：+0.03%），恒生指数累计-10.73%（25H1：+20.00%）。固定收益领域，债券市场利率低位窄幅震荡，期限利差中枢抬升，10年期国债收益率累计-11.43BP至1.7330%。

在权益市场向好的带动下，7家上市险企2026年上半年算术平均年化总投资收益率同比+1.3pct至5.5%，其中太平、国寿改善幅度较大，分别同比+2.5pct、+2.3pct至5.2%、5.6%。整体来看，7家上市险企2026年上半年总投资收益算术平均增速为+61.8%。

净投资收益率仍呈下行趋势。7家上市险企2026年上半年算术平均年化净投资收益率同比-0.5pct至2.8%；7家上市险企2026年上半年净投资收益算术平均增速为-1.4%。

2026年上半年综合投资收益表现分化较大，主要由于计算口径差异。太平上半年未年化综合投资收益率同比+1.12pct至2.98%，表现较为亮眼，主因上半年FVOCI债务证券实现公允价值变动+147.08亿港元，同比+144.5%。平安、太保、阳光的综合投资收益中剔除了FVOCI债务证券的公允价值变动，预计受OCI股票股价走弱影响，综合投资收益率同比有所下降。

配置结构方面，上市险企对股票的配置比例同比提升，环比上年末基本稳定，OCI股票占比提升。7家上市险企2026年上半年末算术平均股票配置比例同比+3.2pct至12.4%，环比上年末+0.2pct。内部构成来看，OCI股票占比整体进一步提升。7家上市险企2026年上半年末算术平均OCI股票配置比例同比+1.6pct至5.5%，环比上年末+0.5pct，而算术平均TPL股票配置比例同比+1.5pct至6.8%，环比上年末-0.2pct。

2026年8月21日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》（以下简称资负管理新规）以及《关于实施〈保险公司资产负债管理办法〉有关事项的通知》。在净投资收益覆盖率等监管指标约束下，保险资金对高股息股票的配置比例仍有提升空间。资负管理新规要求人身险公司过去三年净投资收益需覆盖过去三年负债保证成本，在近年低利率持续、优质非标资产稀缺背景下，上市险企净投资收益率持续承压，尤其是利息收入部分承压较为显著，需增加股息红利收入贡献来部分对冲利息收入下行，预计保险公司对高股息股票的配置比例将进一步提升，OCI股票账户仍有扩容空间。此外，险资对可产生较稳定红利收入的资管产品偏好预计会进一步提升。

上市险企对债券配置比例同比小幅下降，环比上年末基本稳定。7家上市险企2026年上半年末算术平均债券配置比例同比-1.1pct至57.3%，较上年末+0.2pct。

展望来看，结合近期发布的资负管理新规，当前险资拉长资产久期、管控久期缺口的需求仍在，但在实施节奏上预计会更加灵活，更好兼顾期限匹配与收益匹配。2024年及之前，寿险行业整体销售较多长期限储蓄险产品，导致负债久期提升较快，且长久期优质固收类资产供给不足背景下行业整体资产久期虽有提升但提升速度整体慢于负债久期，导致久期缺口整体仍面临扩大压力。据中国银行保险报网报道，2022-2024年，人身保险公司负债平均久期从13.26年拉长到16.33年，资负久期缺口从-6.75年扩大到-9.15年。2025年以来，寿险行业大力推动分红险转型，有助于缓解久期匹配压力，且头部险企整体久期缺口更为可控。一方面，预计当前行业整体久期缺口较监管要求可能仍有一定距离，拉长资产久期、管控久期缺口的需求仍在，其中头部险企经过此前资负两端协同发力管控，其久期缺口有望已可控制在监管要求范围内，中小险企久期缺口管控需求预计更为旺盛。另一方面，资负管理新规对人身险公司利率风险对冲设置的最低监管要求在负债端久期较长的情景下对应的资产端久期下限要求会低于此前的征求意见稿，叠加资负管理新规实施时间从此前征求意见稿提出的2026年7月1日变化为2027年1月1日，并允许三年过渡期，为保险公司严格落实政策要求提供一定缓冲期，预计短期保险公司久期匹配压力边际缓解，保险公司可根据市场利率水平采取更加灵活的配置策略，在利率相对高点预计会加大配置，更好兼顾期限匹配与收益匹配。

受益于投资服务业绩的改善，上市险企归母净利润均实现增长。2026年上半年7家上市险企归母净利润算术平均增速为+70.9%，其中国寿增速尤为亮眼，同比+228.6%。2026年上半年7家上市险企税前利润算术平均增速为+80.4%。

七、投资建议

我们认为保险板块投资主线预计将逐步切换至基于中长期价值的估值修复和高股息配置投资机会。展望三季度看，资产负债两端在去年同期较高基数下增速面临一定环比走弱压力，后续股价主要上行动力预计将从中报业绩增长转变为基于中长期价值的估值修复和高股息配置需求。

居民储蓄险旺盛需求+行业“反内卷”政策利好+渠道端发力拓增量+分红险转型优质量四重利好共振，寿险负债端长期向好趋势明确。第一，居民对储蓄险的需求中长期仍将保持旺盛。作为当前少数可提供“下有保底、上有弹性”收益模式的金融产品，储蓄险产品设计与当前我国居民投资偏好特征较为适配，有望成为居民资金入市、实现长期稳健增值的重要载体。第二，“报行合一”、资负管理新规等一系列政策为头部险企提升市场份额和稳定盈利空间提供助力。第三，行业竞争环境趋于良性的背景下，头部险企在银保渠道扩张与代理人队伍提质增效上进一步主动发力，强化长期增长动能。第四，分红险转型有助于优化刚性负债成本和提升长期业绩稳健性，同时其占比提升有助于推动EV投资敏感性降低进而有助于估值修复。

非车险“报行合一”与综合治理直击行业激进扩张模式痛点，有望带动财险费用率优化，行业马太效应预计进一步强化。相比此前政策，2026年8月21日发布的《非车险综合治理行动方案》进一步强化了产品源头管理，要求分险种、分阶段推进非车险存量产品重新备案，加快产品清虚提质，以产品源头规范促进市场规范；加强重点业务风险识别管控，严控高风险业务，优化长期严重亏损业务，关注高增速业务；而且在前期“报行合一”相关要求的基础上进一步提出探索建立手续费保单明示制度。这一方面有助于带动非车险费用率的进一步优化，另一方面也意味着非车险过去依赖高手续费、激进竞价换规模的模式将难以持续，而头部险企则有望凭借其更强的品牌、渠道、数据、风险定价、服务网络和风险减量能力进一步提升市场份额。

资产端来看，上市险企多措并举优化资产配置为长期投资回报中枢提供有力支撑，叠加负债端分红险转型和较低预定利率保单占比提升带动刚性负债成本优化，资负协同夯实长期利差。在配置策略方面，固收类资产配置更好兼顾期限匹配和收益匹配，把握利率相对高点加大配置力度；权益类资产配置一方面重视发挥高股息OCI股票底仓作用，另一方面积极布局新质生产力领域增厚长期收益；另类资产配置积极发力ABS、REITs和私募股权，其中ABS和REITs优选可产生长期稳定现金流的优质底层资产匹配长久期负债，私募股权投资把握新质生产力增收益与医康养促协同的双主线加大布局。

当前板块估值处于较低历史分位数，安全边际充足。已有7家上市险企宣布派发中期股息，中期股息算术平均增速为+24.7%，部分标的股息率在4%以上。

后续宏观经济政策加码若超预期，有望成为板块估值修复催化。8月21日，财政部副部长廖岷先生在国新办举行的“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会上表示，结合经济发展需要正在继续研究制订财政金融协同的新政策和新举措，并于今年下半年推出。8月28日多项地产新政集中发布，有助于边际缓释上市险企存量相关敞口的潜在减值担忧。

整体来看，当前位置下保险板块中长期配置价值突出，若高基数下三季度业绩增速的潜在压力对股价带来短期扰动，建议把握机会逢低布局，看好基于中长期价值的估值修复和高股息配置投资机会。

风险提示

负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。

长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。

市场竞争加剧超预期：车险自主定价系数范围扩大使得险企拥有了更大的调降车险折扣系数的能力；虽然整体而言我们认为目前车均保费继续下降空间不大，且当前仅有少数签单接近定价系数下限，因此车险自主定 价系数范围的扩大使得行业整体降价的可能性较小；但部分中小险企仍有可能会通过低价获取客户，从而使得车险行业竞争加剧。若市场竞争加剧超预期，则公司可能会面临保费收入下降、市场份额缩小等情况。

车险赔付率上升超预期：若车险赔付率上升超预期则可能会导致公司车险业务承保盈利出现大幅下滑。

自然灾害风险影响超预期：若发生重大自然灾害公司保险赔付率将大幅上升，从而导致公司综合成本率上行，给公司业绩造成负面影响。

免责声明

证券研究报告名称：《26H1保险业业绩综述：稳中向好》

对外发布时间： 2026年09月01日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 执业证书编号：S1440518100009

沃昕宇 执业证书编号：S1440524070019

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