财险进、寿险退，中国人保中期业绩背后的“再平衡”之考

近日，中国人保发布2026年半年报显示，上半年集团实现保险服务收入2868.73亿元，同比增长2.4%；归母净利润为367.45亿元，同比增长38.5%，总投资收益同比大增59.9%，取得了近年来最好的半年投资业绩。

然而，利润提升的背后，增长动能的结构性分化不容忽视：财险板块以94.5%的综合成本率实现承保利润140.1亿元，继续稳居利润“压舱石”；人身险板块原保费收入同比下滑5.9%，虽新业务价值可比口径增长5.2%，但规模让渡于价值的转型阵痛仍在持续。

一边是财险主业的持续夯实，一边是寿险板块的结构性重塑，增长动能的结构分化，亦引发市场对其业务均衡性的深层探讨：对以财险见长的中国人保而言，这一态势究竟是专业化竞争优势的延续，还是综合金融布局中尚待补齐的短板？

财险“基本盘”：承保盈利创新高

作为集团业绩“压舱石”，人保财险在承保端延续高质量发展态势。2026年上半年实现保险服务收入2546.17亿元，同比增长2.2%；承保利润为140.10亿元，同比增长19.8%；综合成本率为94.5%，同比下降0.8个百分点。

在“报行合一”与非车险综合治理的双重监管红利下，车险综合费用率降至19.9%，同比下降1.2个百分点；企财险综合费用率24.7%，同比下降1.1个百分点。在2026年中期业绩发布会上，中国人保副总裁兼人保财险总裁张道明表示，“综合成本率持续改善，得益于外部监管治理与内部经营管理的双重驱动。”

细分险种来看，车险仍是利润重要来源，保险服务收入为1531.68亿元，同比增长1.9%；综合成本率93.5%，同比下降0.7个百分点；承保利润99.17亿元，同比增长13.6%。新能源车险承保数量同比增长30.9%，出海项目持续推进。责任险为唯一亏损险种，保险服务收入为201.44亿元，同比增长8.4%，但综合成本率达103.1%，仍处于增收不增利状态。

与此同时，巨灾风险值得警惕。张道明在业绩会上披露，2026年上半年公司大灾净损失同比减少约6亿元，影响赔付率约0.5个百分点；但截至8月29日，大灾净损失同比增加约19亿元。考虑到今年强厄尔尼诺气象预期，预计全年大灾损失将大于2025年。

寿险“转型期”：保费降、价值升

与财险板块的稳健相比，寿险板块的半年报呈现出典型的“转型期特征”，结构优化与保费收缩并存。

2026年上半年，人保寿险原保险保费收入为851.56亿元，同比下降5.9%。除分红型寿险保费同比增长112.3%至242.35亿元外，普通型寿险、万能型寿险、健康险、意外险等险种的原保险保费收入均同比下降。

价值端则释放积极信号，新业务价值51.77亿元，可比口径同比增长5.2%；期交保费占比达83.5%，同比提升4个百分点；十年期及以上期交保费同比激增95.4%；分红险新单期交保费占新单期交保费的67.7%。分红险占比从12.6%跃升至28.5%，负债结构优化成效显现。

但保费“缩表”的代价与深层挑战不容忽视。中国保险行业协会数据显示，2026年上半年，人身险公司原保险保费收入增速为3.6%。在行业整体复苏的背景下，人保寿险-5.9%的增速使其处于相对弱势。更值得关注的是，其存量普通型寿险保费仍高达521.61亿元，占原保费61.3%，新旧动能的切换尚未完成。

在业绩发布会上，中国人保副总裁兼人保寿险总裁肖建友表示，2026年下半年，公司将统筹兼顾传统险和分红险的发展。具体举措包括负债端持续降低刚性负债成本，防控利差损风险；客户端精准匹配不同群体风险偏好，实现全客群覆盖；投资端差异化制定分账户资产配置策略等。

“传统账户负债成本刚性且存量产品成本较高，需在获取稳定收益的基础上，适度配置偏稳健型的权益资产来覆盖成本；分红账户由于保底+浮动收益的产品特性，需保持有竞争力的收益水平，因此在保障债券占比的基础上，配置一定规模的高弹性权益资产以增厚收益。”肖建友表示，在长周期国债收益率走低环境下，公司持续扩大新单保费规模，坚定推进分红险转型。

投资“驱动器”：高弹性收益与波动之考

如果说财险板块是利润的“稳定器”，那么投资端则是中国人保2026年上半年业绩的“驱动器”。

2026年上半年，中国人保实现总投资收益663.27亿元，同比增长59.9%，总投资收益率为3.7%（未年化），同比提升1.1个百分点，创下近年来最好半年投资业绩。

中国人保副总裁才智伟将这一成绩归因于“稳中求进”的权益策略。“稳”体现在股票分红收入同比增长35.6%，稳定了净投资收益；“进”体现在TPL股票股基净值增长率跑赢中证800指数11.1个百分点。上半年，集团A股净加仓约300亿元，完成100亿元私募证券投资基金建仓入市，股票和基金投资占比合计提升2.1个百分点。

长鑫科技的IPO成为投资端的标志性案例。才智伟介绍，中国人保2021年以“基金+直投”的联动方式投资长鑫科技，按照长鑫科技2026年7月27日在科创板IPO上市当天的收盘价计算，这笔投资的投资回报超过20倍。

才智伟透露，目前，公司项目储备库中已经储备了一批优质项目，后续将聚焦人工智能、科技创新、绿色能源、先进制造、航空航天、生物医药、“六张网”建设等领域，构建保险与投资“双向赋能”的模式。

但投资端的强弹性也意味着高波动。在低利率环境下，中国人保上半年净投资收益为305亿元，同比增长0.7%，净投资收益率为1.7%，与总投资收益59.9%的增速形成鲜明对比。

进入下半年，股市波动加大，截至8月31日收盘，7月1日以来上证指数跌2.64%，创业板指跌20.82%。才智伟坦言，2026年下半年将以稳定净投资收益为重点，关注高股息股票配置，加大股息收入贡献。但这能否有效对冲权益市场的系统性风险，尚待市场检验。

结构之问：财险、投资、寿险如何协同？

将三大板块置于同一框架下观察：财险贡献稳定承保利润，投资提供弹性增长，寿险则在转型中承受阵痛、换取长期价值。

这一结构的相对优势在于，财险承保端的稳定性与投资端的弹性在一定程度上形成了收益互补，使集团在低利率环境下仍能维持较高的利润增速。截至2026年6月末，中国人保净资产为4614亿元，较年初增长9.8%；核心偿付能力充足率198%，综合偿付能力充足率247%，资本安全边际充足。

但结构性隐忧同样客观存在。

首先，财险承保端的盈利空间并非无限。车险“报行合一”与非车险综合治理带来的费用率下行红利，本质上是监管驱动的行业性成本优化。当行业整体费用率趋于收敛，竞争将重新聚焦于定价能力与风险选择。2026年上半年，人保财险责任险承保亏损6.28亿元、综合成本率103.1%，以及巨灾净损失前低后高的时间错配，已提示非车险领域的风险识别与定价精度仍待提升。

其次，在寿险行业向“价值导向”转型的共识下，人保寿险期交占比提升、新业务价值增长等指标符合改革方向。但上半年原保费收入-5.9%的增速，与行业3.6%的正增长形成反差，反映出该公司在渠道竞争力、客户获取能力或产品供给节奏上仍存短板。

当同业在寿险改革中逐步探索出“价值与规模再平衡”的路径时，人保寿险若在保费收缩区间停留过久，集团整体市场份额与长期负债能力或将面临持续压力。

再次，投资端的高弹性收益对利润表的扰动值得警惕。2026年上半年总投资收益与净投资收益的增速剪刀差（59.9%vs0.7%）表明，利润增长主要由公允价值变动等浮动盈亏驱动。在权益配置比例已显著提升的背景下，下半年市场波动对净利润的传导效应将更为直接。

面对下半年经营环境，人保集团总裁赵鹏表示，将巩固基本盘、培育新动能。持续提升车险、农险、社保业务、银保渠道等传统业务质效，同时加快新旧动能转换攻坚，持续打造第二增长曲线。在业务协同方面，将进一步构建“大协同”新格局，围绕“一个人保、一个客户、一套账户”深化客户协同，持续释放一体化综合经营价值。

9月1日，A股保险股集体走强，中国人保涨近6%领涨板块。截至收盘，中国人保涨6.17%，报收7.91元。

市场的短期投票，是对中期盈利能力的肯定；但一家综合金融集团的长期估值锚点，终究取决于其业务结构的均衡性与盈利模式的可持续性。

2026年上半年“财险进、寿险退”的格局，是其专业化经营的阶段性特征，还是综合金融布局的结构性短板？这一问题的答案，将随着“十五五”开局之年的战略落地而逐步清晰。

采写：南都·湾财社记者 管玉慧

出品：南都金融与行业新闻部