北京
尽管距法国总统选举还有八个月之久，该国资产已开始显露承压迹象。
智通财经获悉，作为最受关注的债券风险衡量指标之一，法国相对于德国的借贷成本溢价已逼近2012年欧洲主权债务危机以来的最高水平。紧张情绪亦蔓延至法国股市及企业债市场，拖累其表现逊于国际同类资产。
对投资者而言，核心问题在于接替亲商中间派埃马纽埃尔·马克龙的下一任总统，将如何应对深层次经济挑战——包括超过5%的财政赤字、飙升的偿债成本以及濒临衰退的疲弱增长。极右翼候选人玛丽娜·勒庞与极左翼候选人让-吕克·梅朗雄均承诺将法国带向截然不同的方向。
这些候选人(上周刚参加首场竞选论)提出的主张包括：以扩大支出来刺激经济、降低退休年龄、勾销部分政府债务，甚至中止对欧盟的财政贡献。
以下为法国政治风险升温已在市场中有所体现的若干方面。
债券市场
债券期货交易数据显示，投资者已建立新的空头头寸，押注法国债券价格下跌。
“既无议会多数，预算也无腾挪空间，政治资本更是消耗殆尽——马克龙显然无力阻止局势恶化，”Gavekal Research首席执行官Louis-Vincent Gave谈及法国债券时表示。“相反，风险在于局面可能加速恶化。”
如何解决法国堆积如山的债务问题主导了近期辩论。尽管现任政府试图降低赤字，但其财政目标屡屡被碎片化的议会所削弱。
对长线投资者而言，从15年后开始的15年期远期利率(15y15y forward rate)可剔除短期货币政策影响，用以衡量长期借贷成本。当前，法国与德国该指标之间的利差已逼近2012年以来最高水平，表明市场正在定价法国未来数十年相对德国结构性恶化的财政状况。
股票市场
就股票而言，法国基准CAC 40指数成分股的本土收入占比不足20%，这在一定程度上限制了政治风险对盈利的冲击。然而，银行、公用事业、电信及建筑等以内需为主的行业，往往因法德债券利差走阔而承受压力。
更大的利差会降低法国股票的吸引力，压制企业投资能力，最终损害其竞争力。
高盛集团编制的对法国销售敞口较高的股票篮子，涵盖法国巴黎银行、Orange、Engie及Vinci等个股。该指数上周因政治不确定性升温而下跌逾3%，跑输同期上涨0.2%的泛欧Stoxx 600指数。
巴克莱银行的分析发现，法国蓝筹股已反映的风险溢价接近此前选举周期同期的阶段性高位。其测算基于CAC 40与标普500指数3月/6月远期波动率之差。
“这表明，尽管选举溢价可能继续累积，但当前定价已计入相当程度的政治不确定性，”包括Stefano Pascale和Anshul Gupta在内的策略师在报告中写道。
他们的研究还显示，液化空气集团、安盛集团和雷诺集团对法德国债利差变动的历史敏感度最高，这意味着若主权风险溢价进一步走阔，这些个股可能尤为脆弱。
信用市场
法国金融机构发行的债券已显露疲态，过去一个月其风险溢价上升幅度超过欧元区银行债市场整体水平。这一分化在五年内到期的债券中尤为显著，而长端利差缺口则有所收窄。
表现最差的当属次级债——当银行倒闭时，该类债券将率先承担损失。
在法国此前政治风险高企时期，银行板块一直是信用市场中波动最为剧烈的行业之一。2024年，马克龙宣布提前大选的决定曾引发法国大型银行债券交易量激增。
货币风险
衡量法国退出欧元区风险的指标正在上升，但仍低于过去两年来的峰值。
该指标基于不同信用违约互换之间的利差计算得出，目前仍远低于2017年大选期间的水平——彼时勒庞曾威胁就放弃共同货币举行公投。而此次民调领先的勒庞已放弃这一立场。
不过，该利差仍值得关注，因其可作为未来数年法国与欧盟关系潜在紧张的先行指标。左翼政客梅朗雄(堪称勒庞最大对手)已提议，在欧盟规则和条约与法国利益冲突时，法国可不予遵守。
本文源自：智通财经网
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