【IPO前哨】邦顺制药二度闯关港股：核心产品刚获批，营收却归零

财华社讯，8月30日，杭州邦顺制药股份有限公司（下称"邦顺制药"）向港交所主板递交上市申请，中信建投国际担任独家保荐人。该公司曾于2026年1月22日首次递表，此次为第二次递表，寻求根据上市规则第18A章上市。核心产品贝泽昔替尼刚刚获得NMPA批准上市，但公司的财务数据却呈现出"产品获批、营收归零"的诡异局面。

招股书显示，邦顺制药是一家处于商业化阶段的生物科技公司，专注于研发肿瘤及自身免疫性疾病创新药。核心产品贝泽昔替尼已于2026年获NMPA批准用于骨髓纤维化（MF），并被CSCO临床指南推荐用于原发性血小板增多症（ET）和MF。然而，产品获批并未立即转化为收入，公司2026年上半年营收直接归零，亏损持续扩大。此次二度递表，邦顺制药能否获得资本市场的认可？

一、营收归零与亏损扩大的悖论

邦顺制药的财务数据，勾勒出一家典型18A生物科技公司的困境。2024年，公司实现营业收入94.3万元，期内亏损8844.4万元；2025年，营业收入降至50.9万元，同比下滑46%，期内亏损却大幅扩大至2.99亿元，同比增幅达237.6%；2026年上半年，营业收入直接归零，期内亏损8015.5万元。

收入持续萎缩至归零，主要源于公司技术转让业务的完全停滞。招股书显示，公司往绩记录期收入主要来自临床前项目的技术转让，且仅有一名客户，客户集中度达100%。随着技术转让业务的结束，公司收入来源彻底中断，而核心产品贝泽昔替尼虽已获批，但商业化尚处于起步阶段，尚未形成规模销售。

亏损持续扩大的背后，是研发投入的刚性增长。2024年、2025年、2026年上半年，公司研发成本分别为6453万元、8650万元、4398万元，呈持续增长态势。对于一家创新药企业而言，研发投入是维持管线竞争力的核心，但在收入归零的情况下，持续增长的研发投入意味着公司需要不断融资来维持运营。

更令人担忧的是公司的现金储备。截至最新数据，邦顺制药剩余现金储备不足1亿元。以2025年2.99亿元的亏损规模计算，现有现金储备仅能维持不到半年的运营。这意味着，若IPO募资不及预期或后续融资受阻，公司可能面临流动性危机。这也是邦顺制药急于二度递表的核心原因。

二、贝泽昔替尼：商业化前景与竞争格局

尽管财务数据惨淡，但邦顺制药的核心资产贝泽昔替尼仍具备一定的市场潜力。贝泽昔替尼是一种新型JAK抑制剂，用于治疗骨髓纤维化（MF）。骨髓纤维化是一种罕见的血液系统恶性肿瘤，中国患者群体约有数十万人，目前治疗选择有限。

招股书显示，中国骨髓增殖性肿瘤药物(MPN)市场于2024年达到9亿美元，预计于2030年增加至15亿美元，2024年至2030年复合年增长率约为10%。贝泽昔替尼作为新一代JAK抑制剂，在疗效和安全性方面具备一定优势，被CSCO指南推荐用于ET和MF，有望在这一快速增长的市场中占据一席之地。

然而，骨髓纤维化赛道的竞争正在加剧。目前，诺华的芦可替尼（Ruxolitinib）是骨髓纤维化的标准治疗药物，占据市场主导地位。此外，吉瑞替尼、菲达替尼等同类产品也在加速布局。贝泽昔替尼作为后来者，需要在疗效、安全性、价格等方面证明自身的差异化优势，才能在激烈的市场竞争中突围。

商业化能力是邦顺制药面临的另一大挑战。公司目前尚未建立成熟的销售团队，核心产品刚获批，医院准入、医保谈判、渠道建设等工作都需要时间。对于一家18A生物科技公司而言，从"产品获批"到"规模销售"之间存在巨大的鸿沟。邦顺制药能否跨越这一鸿沟，取决于公司的商业化战略和执行能力。

三、股权结构与估值逻辑

2019年6月，年逾七旬的李邦良从华东医药（000963.SZ）董事长一职退居二线，次年5月便与吕裕斌携手创立邦顺制药。

此外，2000年6月至2023年11月期间，李邦良曾在九源基因（02566.HK）出任董事兼董事长。

如今已届80岁的李邦良依然老当益壮，携邦顺制药冲刺港交所，目前仍以31.25%的总持股比例担任公司实际控制人，同时兼任董事长及执行董事，统筹整体业务管理与战略发展；45岁的吕裕斌持股27.76%，出任执行董事兼总经理，负责整体战略规划、创新药研发与业务运营。另外，李邦良54岁的儿子李阅东担任执行董事兼副总经理，主理公司产品商业化、政府及监管事务和投融资事宜。

估值方面，邦顺制药去年底完成C轮融资后，估值达23.87亿元。这一估值在18A生物科技公司中处于中等水平。然而，考虑到公司核心产品刚获批、营收归零、现金储备不足等因素，约24亿元的估值是否合理，市场存在争议。

此次二度递表，邦顺制药的估值逻辑将面临市场的重新检验。一方面，核心产品贝泽昔替尼的获批为公司提供了商业化的基础，骨髓纤维化市场的增长潜力为估值提供了支撑；另一方面，营收归零、亏损扩大、现金储备不足等问题，又对估值形成了压制。投资者需要在"产品潜力"与"财务风险"之间做出权衡。

对于邦顺制药而言，此次IPO不仅是一次融资，更是一场"生死考验"。若成功上市，公司将获得宝贵的资金支持，推进贝泽昔替尼的商业化和后续管线的研发；若上市失败，公司可能面临资金链断裂的风险。核心产品刚获批，营收却已归零，邦顺制药的港股之路，注定不会平坦。

作者|无为

编辑|Danna