北京
2026年上半年，片仔癀业绩延续2025年开启的调整态势，营收、归母净利润同比双双下滑，且核心指标跌幅进一步扩大
投资时间网、标点财经研究员 习羽
传承近五百年的名贵中药细分龙头，面临阶段性增长考验。
近期，漳州片仔癀药业股份有限公司（下称片仔癀，600436.SH）发布2026年半年度业绩公告。数据显示，公司上半年实现营收45.73亿元，同比下滑14.98%；归母净利润10.93亿元，同比下降24.22%；扣非净利润10.55亿元，同比减少27.41%。
拉长时间维度来看，本次业绩承压并非短期波动，而是公司经营调整周期的延续。2025年，片仔癀迎来上市以来首次年度营收、归母净利润双降，全年营收90.01亿元，同比下滑16.56%，归母净利润21.59亿元，同比下滑27.49%。
2026年上半年业绩延续承压态势，营收、归母净利润、扣非净利润的同比降幅均较2025年同期进一步扩大，这意味着主业压力尚未明显缓解，公司经营仍处于调整磨合阶段。
片仔癀2026年上半年业绩情况
数据来源：公司公告
作为“中华老字号”企业，片仔癀依托国家级绝密配方与独家生产工艺，构筑起核心竞争壁垒。2003年登陆A股市场后，公司完成产能规模化升级、全国品牌渠道布局与多元化业务拓展，逐步形成以肝病用药为核心的医药工业，与化妆品、医药商业协同发展的业务格局。
从内部经营维度来看，公司推进的渠道治理与控货稳价举措是本轮营收承压的关键因素之一。2021年前后市场出现炒作热潮，央视网曾报道片仔癀终端囤积、黄牛加价倒卖等乱象，部分经销商囤货套利、跨区域串货，推高渠道库存，投机与礼品需求透支真实动销、扰乱终端价盘，倒逼公司启动渠道规范化调整。
为修复渠道生态、规范市场秩序、稳固品牌价值，片仔癀自2025年下半年启动渠道专项治理，通过强化经销商考核管理、整治串货乱价、管控终端价盘，推动渠道库存出清。从财报指标来看，2026年上半年公司合并存货59.54亿元，较2025年末的66.79亿元减少7.25亿元。
受本轮渠道出清带来的阶段性经营压力影响，叠加产品销售结构调整过程中的短期阵痛，下游经销商现阶段以消化存量库存为核心目标，补货动能显著不足，直接带动渠道发货规模同比收缩，高价锭剂核心单品销售承压。公司核心肝病用药板块2026年上半年录得营收23.48亿元，同比下滑18.92%，是当期整体营收表现不及预期的核心拖累项。
从盈利维度看，华泰证券等机构分析指出，前期积累的高成本原料库存，叠加营收规模下滑带来的费用刚性，共同对公司利润形成拖累。天然牛黄作为片仔癀核心制剂的关键原料，存在显著的价格波动风险，在上一轮原料涨价周期，公司形成部分高成本原料储备。伴随市场行情变动，天然牛黄市场现货价格已较前期高点有所回落。
尽管片仔癀已打通阿根廷进口牛黄采购渠道，供应链体系得到补强，有望平抑后续原料成本波动，但受库存周转的时间周期制约，低价原料带来的降本效应尚未反映在2026年上半年财报中。财报数据显示，上半年核心肝病用药业务毛利率同比小幅提升1.27个百分点至62.77%，核心产品盈利能力维持稳定；在营收收缩、历史高成本库存持续消化的背景下，公司整体利润仍面临考验。
除内部经营调整外，高端礼品化中药消费景气阶段性降温，是公司业绩承压的核心外部因素。业内人士表示，该赛道此前依靠礼品馈赠、渠道备货等非刚性需求形成的增长逻辑逐步弱化，终端消费逐步向刚需药用属性回归。叠加中药材流通溯源、行业规范化监管持续深化，该赛道渠道囤货行为的空间有所收窄，高端礼品化赛道逐步进入存量调整阶段。
光大证券于近期研报中指出，考虑到国内消费复苏节奏偏缓、公司渠道去库存周期有所拉长，将片仔癀2026—2027年归母净利润预测下调至20.24亿元、22.77亿元，较此前预测分别下调42%、41%。
作为核心肝病用药板块毛利率长期处于60%以上区间、拥有数百年配方传承的中华老字号中药企业，其当前面临的业绩承压，究竟只是行业周期下行带来的阶段性调整，还是意味着高端礼品化中药赛道原有估值逻辑或将迎来根本性重塑？
片仔癀近年来业绩情况
数据来源：公司公告
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