日债、美债各期限收益率续创新高，贝森特G20央财峰会会见片山皋月，称日本有必要加息，对此你怎么看？

“真的给您添麻烦了”，“爆炸吧！让市场自己找价格把”，我都能想到日本财长片山皋月和贝森特见面时两人的样子，因为日本可能已经走到了“安倍经济学”的终点，如果加息、减预算如果还是不能抑制日债收益率的上涨和日元的贬值的影响，那日本的内部经济循环从传统经济学的逻辑里，已经基本没招了。

而“骨太方针”下低息、高债的经济刺激路径实际上是这么多年来“日元-美元”套利循环的坚实保障，一旦日本玩不下去，美国要吃日本红利的路子也会变的越来越难，日美之间在问题相似的逻辑下，未来的协调空间也会变的愈发复杂。

因此，贝森特最近的操作会越来越艺术，真的没招，难过他觉得委屈，“拉加德可以搞回购，寡人为何不可”？

一、贝森特为什么现在如此强调“日本加息”？

核心原因是原来想通过不加息打压美元的方式，在日本付出近2000亿美元的成本后似乎已经失败，现在市场的问题，已经不是单纯的日元汇率能搞定的了，日本要配合美国，就要执行超宽松政策，但其负面效应，现在又反过来在影响美国金融市场，因为市场一旦价格被人为扭曲，其修正时的波动就会非常巨大。

现在美元/日元汇率依然站在160附近，说明单纯“买日元、卖美元”很难改变基本面，只要美日利差仍然很大，日本资本继续向海外配置，日元就存在贬值压力，而一旦日元回流，那么又会导致美债抛售，因此，贝森特实际上在押注，美国经济依然强，金融市场会继续领涨全球，从而在两害之下选其轻。

所以，美国现在更希望日本通过利率而非外汇干预解决问题。贝森特已经明确释放9月17—18日日本央行加息预期，市场也已经基本计入这一可能性，经济学家预计9月时，日本可能将政策利率提高至1.25%，在预期种，这会推动日元升值，缩小日本进口通胀，导致日本资本外流动力下降，引发全球“日元融资交易”收缩。
但说实话，我个人感觉就算日本加息了，其对汇率和债券的影响也会快速被市场消化，因为市场敢赌，你加息越多，违约概率越大，因此我需要更大的风险补偿！

二、日债为什么涨得这么凶？

日债的收益率上涨并非市场在预期“日本央行要加息”！但有可能贝森特知道，沃什可能要加息！

日本10年期国债收益率已经达到约2.95%，创1996年以来新高，而长期国债甚至已经有超4%以上的存在，这放在日本这种债务和人口结构里，几乎是无法偿还的利率。

造成这种现象的原因其实无外乎3点，首先是，市场在定价日本的货币政策正常化，在猜日本未来的利率中枢，市场已经不再相信“加息一年一两次”能改变什么。

其次，高市政府的减税、投资和扩张性财政政策，使市场开始要求更高的期限溢价，西方经济体现在都在玩经济增速大于债务增速的永续发债逻辑。

但看起来，市场知道，你们用AI增长逻辑能刷出怎样一个未来，尤其是日本政府债务早就超过了GDP的200%，财政扩张与货币收紧同时存在，本身就容易推高长债收益率。

加上日本央行退出了长期压制收益率（YCC)的时代，这意味着，日本国债最大的买家购买量在减少，而日本财政当下其实和美国一样，得不到央行的无限弹药提供，如今随着资产负债表收缩以及超长期债需求下降，日本必须接受真正的市场定价。

因此，哪怕未来日债上涨，也并不一定代表“日本好”，日本财政可持续性的问题比美国还严重。

三、美债收益率问题和日本其实是一条裤子

当下美债10年期收益率已经升至4.75%附近，创2025年1月以来新高，与此同时，全球长债收益率普遍上涨。

美国自身有三重压力：通胀压力 、财政供给压力、期限溢价上升，这点和日本没什么不同。

尤其近期油价重新突破90美元，美伊冲突推高能源价格的同时，沃什偏鹰派讲话使市场重新提高美联储加息预期。因此，这轮美债收益率上涨，虽然不能解释为“市场不信任美国国债”，但供需关系的异化还是很明显的，能源价格、通胀以及美联储政策重新定价，都是近期收益率上升的重要原因。

并且，贝森特干预后，美债看起来，有点失去掌控，长期收益率已经越来越难仅靠降息预期解决，虽然这也是贝森特开始扩大长期国债回购、试图压低长端收益率的背景，但美国希望自己控制长端融资成本，却要求通过日本加息消化日元贬值压力，本质上，还是准备测测市场压力。

因为，日本是全球最大的海外资本输出国之一，日本投资者长期大量持有美债、欧美债券和其他海外资产。当日本10年国债接近3%、30年国债超过4%，同时日元开始升值，日本金融机构就会降低海外资产配置、美债需求下降、美债收益率就会继续上行。

所以，悖论是贝森特希望日本加息来稳定日元，但日本加息本身，可能推高美国长期国债收益率，并且日本加息速度过快，就会引发美债大规模平仓和全球债券重新定价，但其不加息，美日利差之下，干预汇率的成本极高，两边都拿不出这么多钱！

总之，我认为贝森特此次“敦促日本加息”意味着美国正在从过去被动承受日本超宽松政策的外溢效应，转向主动推动全球利率、汇率重新平衡。

美国当下想要“日元升值”，不想要“日本利率失控”，想要“美债长端收益率下降”，但又不想被指责通过人为干预破坏市场定价。

此外，日元连续加息，其实就意味着，全球主要经济体里，除了我们，没人再敢随便降息，全球“低利率宽松时代”可能真的走到头了！