熊园：8月PMI超季节回升，成色几何？

熊园、杜树楷（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：2026年8月制造业PMI为49.8%（前值49.2%）；非制造业PMI为49.0%（前值49.0%）；综合PMI为49.5%（前值49.3%）。

核心观点：8月制造业PMI超季节性回升，主因强厄尔尼诺等极端天气导致7月基数偏低；鉴于7-8月PMI平均为49.5%、较6月回落0.8个点，再结合7月以来经济各项指标普降，进一步指向当前经济下行压力加大。

1、整体看，8月制造业超季节性修复、回升至收缩区间上沿，非制造业PMI持平；

2、分项看，8月供需两端同步改善，内需回升更多，外需延续强势；价格明显回升，结束持续回落态势，重回扩张区间；新旧动能延续分化，高技术制造业PMI已连续19个月位于扩张区间；

3、往后看，继续提示，政策短期重心应会强化抓落实、“用好用足”存量政策，后续增量政策也应会“及时谋划”、但并非强刺激、节奏“边走边看”，短期紧盯3点：1）美伊局势进展和油价走势；2）财政、投资、地产等政策的落地效果，尤其是政府债券发行进度、重大项目投资、“六网”建设、基建实物工作量、京沪松地产效果等；3）强厄尔尼诺气候下，极端天气对于生产活动、农产品价格的冲击。

4、 具体看，有5大信号：

>供需两端超季节修复，均重回扩张区间；

>新出口订单重回扩张区间，预计8月出口将有所加快；

>价格明显回升，预计8月PPI出现反弹，库存去化；

>大中小型企业景气分化，就业压力仍大；

>服务业景气持平，建筑业景气小幅回落。

正文如下：

1、 8月制造业超季节性修复、回升至收缩区间上沿；非制造业PMI持平。8月制造业PMI为49.8%，环比回升0.6个百分点，强于季节性（2016-2025年8月制造业PMI环比变动中位数为0.1个百分点），升至收缩区间上沿。8月非制造业PMI持平于49.0%，好于季节性（2016-2025年8月非制造业PMI环比变动中位数为-0.2个百分点），仍处收缩区间。其中服务业PMI持平、建筑业PMI小幅回落0.1个百分点。8月综合PMI产出指数环比回升0.2个百分点至49.5%，指向经济活动较上月边际改善，主因强厄尔尼诺等极端天气导致7月基数偏低。

2、分项看，关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端5大信号：

1）供需两端同步改善，内需回升更多，外需延续强势。供给端，8月PMI生产指数为50.4%，较上月回升0.5个百分点，强于季节性（2016-2025年8月制造业PMI生产指数环比变动中位数为0.1个百分点），重回扩张区间。结合高频看，8月汽车半钢胎开工率回升、PTA开工率延续回落；需求端，8月PMI新订单指数回升2.1个百分点至50.6%，重回扩张区间，其中新出口订单指数回升0.5个百分点，指向供需两端均有所改善，内需回升更多，外需延续强势；行业看，电气机械器材、计算机通信电子设备等行业产需较快释放，景气度偏高；化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，市场活跃度偏弱；8月高技术制造业、装备制造业、消费品行业、基础原材料行业PMI分别为52.9%、51.4%、49.0%、47.9%，环比变动-0.4、0、+1.2、+0.9个百分点，其中高技术制造业PMI已连续19个月位于扩张区间，消费品行业明显回升但仍处线下，经济新旧动能延续分化。

2）新出口订单重回扩张区间，预计8月出口将有所加快。出口端，8月新出口订单指数回升0.5个百分点至50.1%，重回扩张区间，表现好于季节性（2016-2025年8月制造业PMI新出口订单环比变动中位数为0.3个百分点），指向台风扰动消退后港口物流恢复，叠加外需韧性较强，出口有望延续强势；高频看，8月韩国前20日出口同比56.0%（前值52.4%），再结合国内港口吞吐量同比增速回升，预计8月出口增速将有所加快；进口端，8月进口指数回升1.1个百分点至48.6%，仍处于收缩区间。

3）价格明显回升，预计8月PPI出现反弹，库存去化。价格端，8月原材料购进价格指数回升3.4个百分点至56.6%、出厂价格指数回升2.6个百分点至50.4%，均结束连续回落态势，处于扩张区间。美伊局势反复，油价再度上涨，同步推高了上下游价格，预计8月PPI同比将出现反弹；库存端，8月PMI原材料库存回落0.2个百分点至48.1%、产成品库存回落0.2个百分点至48.4%，采购量回升1.1个百分点至50.5%，指向需求改善带动生产与采购意愿修复，产成品销售回暖，库存去化提速。

4）大中小型企业景气分化，就业压力仍大。8月大中小型企业PMI分别变动1.1、-0.3、0.5个百分点，大型企业重回扩张区间，中小企业景气度仍在线下。8月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别环比变动-0.3、-0.4、2.1个点，均处于收缩区间，就业压力仍大。

5）服务业景气持平，建筑业景气小幅回落。服务业方面，8月服务业PMI持平于49.3%，好于季节性（2016-2025年8月服务业PMI环比变动中位数为-0.1个点）。行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业景气较强；批发、零售、资本市场服务等行业景气偏弱。建筑业方面，8月建筑业PMI回落0.1个百分点至46.9%，强于季节性（2016-2025年8月建筑业PMI环比变动中位数为-0.6个点），极端天气影响减弱，但行业仍处淡季。短期紧盯地产投资增量政策落地效果、政府债发行进度、政策性金融工具使用情况和“六网建设”进展。

3、总体看，8月制造业PMI超季节性修复，主因极端天气扰动消退和低基数的支撑。综合看，国内台风素有“七下八上”特征，今年台风“巴威”7月中旬登陆，对数据造成明显扰动。7‑8月PMI均值较6月下降0.8个百分点，显示经济整体动能有所放缓。结合高频看，8月30城地产销售同比增速再度转弱，韩国前20日出口、我国港口吞吐增速回升，内外数据分化印证“外需强、内需弱”的现实，短期经济动能虽有边际修复，但持续性仍有待观察。

4、往后看，后续增量政策可期，但可能“托而不举”，短期有3大关注。经济看，7月供需两端各项指标几乎全线回落，反映出经济下行压力仍大。政策看，短期重心应会强化抓落实、“用好用足”既定政策，后续增量政策也应会“及时谋划”、但并非强刺激、节奏“边走边看”，短期紧盯3点：1）美伊局势进展和油价走势；2）财政、投资、地产等政策的落地效果，尤其是政府债券发行进度、重大项目投资、“六网”建设、基建实物工作量、京沪松地产效果等；3）强厄尔尼诺气候下，极端天气对于生产活动、农产品价格的冲击。

风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计口径调整。