人民币国际化，行稳致远

2026

联系人：谭逸鸣

摘 要

人民币国际化历经十余年发展，已由早期依托贸易结算的1.0阶段，迈入以融资、投资和资产配置为核心的2.0阶段。

当前，全球货币体系的调整为人民币提供了重要战略窗口，国内金融市场开放与离岸市场建设持续完善，人民币已稳坐全球第五大交易货币的位置，在国际支付领域，SWIFT数据显示，2026年1月人民币全球支付占比为3.13%，排名第五。

与此同时，人民币国际化正经历由贸易驱动向金融驱动、由规模扩张向功能升级的历史性转变，发展重心已从扩大跨境支付规模转向提升人民币资产的国际吸引力和完善国际金融生态。

从驱动力演变来看：

资本与金融账户交易已取代贸易结算成为跨境人民币业务主体，人民币国际化的主要增量正由商品贸易转向金融交易。这一转变的意义在于：贸易结算仅决定人民币能否跨境流通，而国际融资和资产配置则决定人民币能否长期沉淀于国际金融体系。当前人民币国际化的核心命题已从"走出去"转向"留下来"，竞争重点从支付便利性转向金融生态建设，关键在于增强人民币资产吸引力、完善风险管理体系和丰富安全资产供给。

从国际货币竞争格局来看：

人民币国际化2.0面临的核心挑战是从"结算货币"迈向"资产货币"。当前仍面临三大约束：人民币安全资产供给需进一步丰富，风险管理体系仍需完善，离岸人民币流动性仍有提升空间。克服这些约束的关键在于持续深化金融市场改革和制度型开放，不断增强国际投资者长期持有人民币资产的信心。国际货币竞争归根结底是综合国力与制度信誉的竞争，人民币国际化的长期高度取决于中国经济高质量发展、金融市场改革深化与制度型开放水平。

中国香港在人民币国际化2.0阶段中扮演着不可替代的战略支点角色：

随着离岸人民币债券、贷款及衍生品市场不断完善，中国香港正由传统的离岸人民币清算中心升级为国际融资、资产配置和风险管理中心，其战略价值正在转向。依托"一国两制"和互联互通机制，中国香港在资本项目尚未完全开放的背景下，为人民币国际化探索出一条"在岸支持、离岸突破"的发展路径，其制度优势和金融市场成熟度决定了人民币国际金融功能提升的空间。

展望未来，人民币国际化或将围绕四条主线持续推进：

丰富人民币安全资产供给，完善债券市场体系与收益率曲线；推动人民币由结算货币向计价货币升级，提升大宗商品和产业链定价能力；完善在岸与离岸市场协同发展机制，发挥上海资产供给与香港国际枢纽的互补优势；把握数字金融发展机遇，拓展数字人民币和mBridge在跨境支付、证券结算等领域的应用。这是一项长期渐进的系统工程，需要在开放与安全间实现动态平衡。

人民币国际化，行稳致远

随着人民币安全资产供给不断丰富、离岸市场功能持续完善、数字金融加快发展和国际金融合作不断深化，人民币有望逐步由区域性贸易货币向全球主要国际货币稳步跃升。未来十年，决定人民币国际化高度的关键因素，仍是中国经济持续增长能力、金融市场改革深化程度以及制度型开放水平 。持续增强人民币资产国际吸引力、完善国际金融生态，将是人民币国际化 2.0 阶段实现突破的根本路径。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：全球地缘政治超预期恶化；国内经济增速不及预期；人民币汇率超预期波动。

报告目录

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全球货币体系重构下的新机遇

1.1.人民币国际化迎来新的战略窗口

自2009年跨境贸易人民币结算试点启动以来，人民币国际化已走过十余年发展历程。从早期依托贸易结算扩大国际使用，到离岸人民币市场建设、跨境投融资便利化以及支付清算体系持续完善，人民币国际化的发展路径已由政策驱动逐步转向市场驱动，国际货币功能不断丰富。

当前，全球货币体系正处于新一轮调整阶段，为人民币国际化提供了重要战略机遇。一方面，美国财政赤字持续扩大，使全球市场更加关注国际货币体系多元化；另一方面，全球产业链区域化重构、共建“一带一路”持续推进以及数字金融快速发展，也为人民币扩大国际使用创造了新的外部环境。

与此同时，国内基础条件持续改善。中国已连续多年保持全球第一大货物贸易国地位，跨境人民币收付规模稳步增长，人民币资产国际吸引力不断提升，跨境支付体系和离岸市场建设持续完善，为人民币国际化由贸易结算向国际融资和资产配置升级提供了重要支撑。

与人民币国际化初期相比，本轮发展的最大变化并非国际使用规模的持续扩大，而是驱动力正在发生深刻转变。过去，人民币国际化主要依赖跨境贸易结算；当前，跨境融资、国际投资和全球资产配置需求已逐步成为新的增长引擎，人民币正由贸易货币向融资货币、投资货币和储备货币加快演进。

基于这一背景，我们认为人民币国际化已进入"2.0阶段"。这一阶段更加注重国际金融功能建设，而非单纯追求跨境使用规模；更加关注人民币资产的国际吸引力，而非仅依赖贸易结算自然增长；更加突出市场主体自主配置人民币资产的意愿，而非行政推动人民币使用。这意味着人民币国际化的发展重心正由"扩大人民币使用"转向"提高人民币持有意愿"。

1.2.人民币国际化2.0的发展特征

围绕人民币国际化2.0的发展特征，我们形成以下四项核心判断：

第一，人民币国际化已进入由贸易驱动向金融驱动转型的新阶段。随着资本与金融账户交易快速增长，人民币跨境使用重心正由贸易结算逐步转向国际融资、跨境投资和全球资产配置，国际金融功能的重要性不断提升。

第二，人民币国际化的核心目标正在转向。贸易结算决定人民币能否实现跨境流通，而国际融资、资产配置和官方储备则决定人民币能否长期沉淀于境外市场。我们认为，未来竞争的重点，或将是持续提升人民币资产的投资价值、市场流动性和风险管理能力。

第三，中国香港预计将成为人民币国际化2.0阶段的战略支点。随着离岸人民币债券、贷款及衍生品市场不断完善，中国香港正由传统的人民币清算中心升级为国际融资、资产配置和风险管理中心，为人民币国际金融生态建设提供核心平台。

第四，人民币国际化是一项长期、渐进的系统工程。全球货币体系多元化为人民币提供了重要机遇，但国际货币竞争归根结底仍取决于经济基本面、金融市场深度和制度信誉。我们认为，未来人民币国际化的发展重点，或将是持续完善金融市场体系、丰富人民币安全资产供给、推进制度型开放，并不断提升国际市场长期持有人民币资产的信心。

全球货币体系重构正在为人民币国际化创造新的战略机遇，而人民币国际化的发展逻辑也正发生历史性转变。未来，跨境融资、国际投资、离岸金融市场和数字金融等领域，有望成为人民币国际化进一步突破的重要方向。

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人民币国际化迈入功能升级阶段

2.1.国际化水平持续提升，人民币国际货币功能不断完善

经过十余年的持续推进，人民币国际化已由早期依赖政策推动和贸易结算的发展阶段，逐步进入以市场需求和金融交易驱动为特征的新阶段。人民币国际使用范围已从跨境贸易结算拓展至国际支付、贸易融资、跨境投融资、债券市场以及官方储备等多个领域，国际货币功能不断完善。

根据国际清算银行(BIS)2025年发布的全球外汇市场调查，人民币已稳坐全球第五大交易货币的位置，份额已升至8.5%。在国际支付领域，SWIFT数据显示，2026年1月人民币全球支付占比为3.13%，排名第五。尽管与美元、欧元相比仍存在一定差距，但人民币已初步形成覆盖支付、融资、投资和储备等多层次的国际使用体系，国际影响力稳步提升。

整体来看，人民币国际化已不再局限于区域性试点或政策推动，而是逐步成长为全球主要国际货币体系的重要组成部分，为进一步拓展国际金融功能奠定了坚实基础。

2.2.从规模扩张迈向功能升级

相比国际使用规模的持续增长，更值得关注的是人民币国际化的发展重心正在发生变化。早期人民币国际化主要依赖贸易结算，通过货物贸易实现人民币跨境流通；近年来，随着我国金融市场持续开放、跨境投融资便利化改革深入推进以及债券市场国际化水平不断提高，资本与金融账户交易快速增长，人民币国际使用正逐步由贸易驱动转向金融驱动。

这意味着国际投资者或逐步开始更加关注人民币资产是否具备稳定收益、充足流动性以及完善的风险管理工具，而不仅仅是人民币是否能够完成跨境支付。我们认为，人民币国际化正由"数量增长"迈向"功能升级"，国际金融功能的重要性不断提升。

2.3.区域化发展加快，更加明显的区域化、多元化特征

近年来，人民币国际化呈现出更加明显的区域化、多元化特征。随着中国与共建"一带一路"国家、东盟等经济体经贸合作不断深化，越来越多贸易伙伴开始使用人民币开展跨境贸易、投融资和金融合作，人民币国际使用基础持续扩大。

但从全球货币体系来看，人民币国际金融功能与中国经济体量仍不完全匹配。目前，中国已是全球最大的货物贸易国之一，但人民币在全球支付、官方储备、国际债券发行及国际定价等领域的占比仍相对有限。

国际货币竞争不仅依赖贸易规模，更依赖成熟的金融市场、丰富的安全资产供给、完善的风险管理体系以及国际投资者长期持有本币资产的意愿。相比贸易优势，我们认为人民币未来更大的提升空间在于金融功能建设，人民币国际化下一阶段的发展重点，或将逐步由提高结算占比转向增强人民币资产的国际吸引力，推动人民币由结算货币向融资货币、投资货币和储备货币进一步升级。

经过十余年的发展，人民币国际化已实现从规模扩张向功能升级的重要转变，国际支付、贸易融资、跨境投融资和官方储备等功能不断完善。与此同时，人民币国际化的发展重心正由贸易结算转向国际金融功能建设。随着金融市场开放持续推进、人民币资产供给不断丰富以及国际投资需求稳步增长，人民币国际化正进入由支付功能向融资、投资和储备功能全面升级的新阶段。

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驱动力为何发生历史性转变

3.1.从贸易货币迈向融资货币

国际货币的发展，本质上是货币功能不断深化的过程。回顾人民币国际化十余年的发展历程，其驱动力已发生显著变化：早期主要依赖跨境贸易结算，而当前则更多由国际融资、跨境投资和全球资产配置需求推动。这意味着人民币国际化正由贸易驱动迈向金融驱动，进入以国际金融功能建设为核心的2.0阶段。

贸易结算决定人民币能否实现跨境流通，而国际融资和资产配置则决定人民币能否长期沉淀于国际金融体系。国际货币竞争的核心，不仅在于"走出去"，更在于能否成为全球投资者长期持有和配置的金融资产。我们认为，人民币国际化2.0阶段的重点，可能已由扩大支付规模转向增强人民币资产吸引力，加快建设融资、投资、交易和储备等完整的国际金融功能。

3.2.国际循环机制重构：人民币如何真正"走出去"

任何一种国际货币，都需要形成稳定、高效的国际循环机制。历史上，英镑依托全球贸易网络实现国际流通，美元则通过国际资本市场形成"美元输出—美元回流"的循环体系。相比之下，中国长期保持贸易顺差，人民币国际化无法简单复制美元模式，而需要构建符合自身经济结构特点的发展路径。

目前，人民币国际循环主要依托三条渠道。

第一，对外直接投资持续扩大，越来越多中国企业"走出去"采用人民币开展投资和贸易，推动人民币在境外形成更加稳定的使用场景。

第二，跨境人民币融资不断发展。政策性金融机构、商业银行以及国际债券市场的发展，使人民币能够通过融资渠道流向境外，并进一步服务贸易、投资和产业合作。

第三，双边本币互换等金融合作机制不断完善，为境外市场提供人民币流动性支持，提高国际市场使用人民币的便利性和稳定性。

我们认为，与传统贸易输出相比，这种以投资、融资和金融合作为核心的国际循环，更符合人民币国际化的发展方向，也有助于提升人民币国际使用的持续性和稳定性。

3.3.从"输出人民币"到"留住人民币"

我们认为，随着人民币国际化进入新阶段，其核心命题已由"人民币如何走出去"转向"人民币如何留下来"。贸易结算能够推动人民币跨境流通，但交易完成后，境外主体仍可以迅速兑换为美元或其他货币。如果人民币无法沉淀于国际金融体系，其国际货币功能或将受到限制。

因此，人民币国际化真正竞争的不是支付工具，而是金融市场。我们认为，国际投资者是否愿意长期持有人民币，本质上或取决于三个因素：是否拥有充足、安全且流动性良好的人民币资产；是否具备完善的汇率、利率风险管理工具；是否能够获得稳定、高效的人民币融资渠道。

近年来，随着债券通、互换通、QFII等制度持续完善，以及中国香港、新加坡等离岸人民币中心不断发展，人民币国际金融生态逐步完善，国际投资者配置人民币资产的便利性持续提升。与此同时，全球货币体系多元化趋势和国际支付体系调整，也为人民币国际化提供了新的外部机遇。但长期来看，我们认为人民币国际化的深度仍取决于金融市场成熟度、制度开放水平以及人民币资产的国际竞争力。

人民币国际化正经历由贸易驱动向金融驱动的历史性转变，国际融资、跨境投资和资产配置逐步成为新的增长引擎。与此同时，人民币国际化的发展逻辑也由"走出去"转向"留下来"，竞争重点由支付便利性转向金融生态建设。我们认为，未来持续丰富人民币安全资产、完善风险管理体系、提升离岸市场功能，将成为人民币国际化2.0阶段实现突破的关键。

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人民币国际化的关键跨越

4.1.国际货币竞争进入金融生态时代

人民币国际化进入2.0阶段后，国际竞争的重心已发生根本变化。国际化初期，政策重点在于完善跨境支付体系、扩大贸易结算规模，使人民币能够更加便利地参与国际贸易；而随着人民币已成为全球主要支付货币，决定国际化深度的因素已不再是支付功能，而是能否围绕人民币建立完整的国际金融生态。

国际经验表明，国际货币的核心竞争力并非支付效率，而是围绕货币形成的融资、投资、交易和风险管理体系。美元能够长期保持国际主导货币地位，依托全球规模最大的国债市场、成熟的金融产品体系以及最充裕的市场流动性，形成了完整的金融生态，为全球投资者提供了丰富的资产配置和风险管理工具。

人民币国际化同样需要完成这一跨越。未来竞争的重点，不再是提高跨境支付占比，而是不断提升人民币资产的投资价值、融资功能和市场流动性，使人民币真正成为国际资本配置的重要组成部分。

4.2.从"结算货币"迈向"资产货币"仍可能面临三大约束

近年来，人民币跨境结算规模持续增长，但结算规模扩大或并不意味着国际货币地位同步提升。贸易结算可以推动人民币跨境流通，却无法保证人民币长期沉淀于国际市场。如果境外主体在交易完成后迅速将人民币兑换为其他货币，人民币国际循环仍然停留在支付层面，而难以进入国际资产配置体系。

当前，人民币由结算货币向资产货币升级，仍可能面临三方面约束。

第一，人民币安全资产供给仍需进一步丰富。国际投资者持有人民币，需要有规模充足、期限完整且流动性良好的人民币资产作为长期配置对象。目前，离岸人民币国债市场与成熟国际市场相比仍有一定的提升空间。

第二，风险管理体系仍需完善。国际资本配置不仅关注收益，更关注风险管理能力。近年来，人民币利率互换、外汇衍生品等市场持续发展。随着国际投资者持有人民币资产规模不断扩大，预计对汇率和利率风险管理工具的需求也将持续提升。

第三，完善离岸人民币融资体系。国际金融机构持有人民币资产后，需要依托回购、同业融资等市场实现资金周转。如果流动性支持体系不够完善，机构持有人民币资产的期限和规模都会受到影响。因此，完善离岸人民币融资体系，是提升人民币国际金融功能的重要环节。

4.3.金融开放与长期信心决定人民币国际化高度

国际货币发展依赖经济基本面和制度环境。我们认为，中国已具备必要的经济规模与产业竞争力，未来人民币国际化的深化，关键在于以金融市场改革和制度型开放增强国际投资者信心。

近年来，资本市场开放稳步推进，为国际资金配置人民币资产创造了有利条件。同时需在资本流动与金融安全间保持平衡，提升市场透明度与可预期性。

国际货币竞争本质是综合国力与制度信誉的竞争。人民币国际化的长期高度，取决于经济持续增长能力、金融市场改革深化与制度型开放水平。

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中国香港：人民币国际化2.0的战略支点

5.1.中国香港的角色正在发生根本性变化

人民币国际化进入2.0阶段后，中国香港的重要性已不再局限于离岸人民币清算中心，而是逐步成为连接中国金融市场与全球资本市场的核心枢纽。过去，中国香港主要承担人民币跨境支付和贸易结算功能；随着人民币国际化由贸易驱动转向金融驱动，中国香港在人民币国际金融生态建设中的战略地位持续提升。

我们认为，这一定位源于中国香港独特的制度优势。一方面，中国香港拥有成熟的普通法体系、国际化金融市场和完善的监管框架，能够有效连接全球资本；另一方面，依托"一国两制"和互联互通机制，中国香港又能够高效衔接境内金融市场，在资本项目尚未完全开放的背景下，为人民币国际化探索出一条"在岸支持、离岸突破"的发展路径。

随着离岸人民币市场不断成熟，中国香港已由人民币跨境流动的重要门户，逐步成长为人民币国际融资和资产配置的核心平台，为人民币国际循环提供关键支撑。

5.2.中国香港正成为人民币国际金融生态的核心平台

人民币国际化能否实现由支付货币向融资货币、投资货币升级，关键在于境外市场能否形成完整、高效的人民币金融生态。从这一角度来看，中国香港近年来推出的一系列制度创新，本质上都是围绕人民币国际化的关键约束展开。

首先，持续丰富人民币安全资产供给。近年来，债券市场不断扩容，债券期限结构和发行主体日益丰富，为国际投资者提供了更加多元的人民币资产配置选择，有助于提升人民币资产的国际吸引力。

其次，不断完善人民币融资体系。中国香港金融管理局持续优化人民币流动性安排，债券通、互换通等互联互通机制不断深化，提高了离岸人民币市场的融资效率和资金循环能力，为国际机构持有人民币资产提供了更加稳定的流动性支持。

再次，加快完善风险管理体系。近年来，中国香港持续丰富人民币利率互换、外汇衍生品及国债期货等金融产品，不断提升人民币市场风险管理能力，为国际长期资金配置人民币资产创造了更加成熟的市场环境。

我们认为，上述改革共同推动中国香港由传统的离岸人民币资金池，逐步发展为集融资、投资、交易、风险管理于一体的国际金融中心。

5.3.中国香港决定人民币国际金融功能提升的空间

随着离岸人民币债券、贷款及衍生品市场持续扩容，中国香港已由贸易结算平台升级为国际融资平台。未来，我们认为中国香港将向资产管理、财富管理、绿色金融、数字金融及风险管理中心延伸，持续提升人民币金融生态的完整性与国际竞争力。

从更长周期看，中国香港输出的并非人民币本身，而是围绕人民币形成的金融服务体系和国际金融规则。在岸与离岸市场联动不断增强，中国香港将在人民币国际循环中发挥更加重要的资源配置功能。

我们认为，持续丰富安全资产供给、完善离岸融资体系、健全风险管理工具，将是中国香港提升人民币国际金融功能的核心路径。

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人民币国际化2.0：未来十年的演进

6.1.人民币国际化进入功能提升的新阶段

国际货币的发展通常遵循由贸易结算货币、融资货币、投资货币再到储备货币的演进规律，其核心并非国际支付份额的简单提升，而是国际金融功能不断完善的过程。人民币国际化同样呈现出这一特征。近年来，随着跨境人民币业务结构持续优化，资本与金融账户交易已逐步成为人民币国际使用的重要组成部分，人民币国际化正由以贸易结算为核心的1.0阶段，迈向以融资、投资和资产配置为核心的2.0阶段。

与第一阶段相比，人民币国际化2.0更加关注国际金融功能建设。我们认为，未来竞争的重点不再是扩大人民币跨境使用规模，而是完善人民币国际金融生态，持续提升人民币在国际融资、资产配置、风险管理和官方储备等领域的综合竞争力。

6.2.四条主线推动人民币国际化持续深化

结合当前国际金融环境和中国金融改革方向，未来人民币国际化预计将围绕四条主线持续推进。

第一，持续丰富人民币安全资产供给。国际货币竞争的基础在于能够为全球投资者提供规模充足、流动性良好的安全资产。未来，应进一步完善人民币债券市场体系，丰富离岸人民币国债和高等级信用债供给，健全收益率曲线，提高市场流动性，为国际投资者长期配置人民币资产创造更加完善的市场环境。

第二，推动人民币由结算货币向计价货币升级。随着中国在全球产业链中的影响力不断提升，人民币有望在能源、矿产、制造业及跨境供应链等领域进一步扩大计价和结算功能，逐步提升国际定价能力，增强人民币在全球贸易体系中的影响力。

第三，完善在岸与离岸市场协同发展机制。我们认为，上海将继续承担金融产品创新功能，香港则依托国际金融中心优势，进一步强化人民币融资、资产配置和风险管理平台作用，推动在岸与离岸市场优势互补，提升人民币国际循环效率。

第四，把握数字金融发展机遇。数字人民币、多边央行数字货币桥（mBridge）以及跨境支付创新，为人民币国际化提供了新的技术路径。未来，数字金融有望进一步拓展人民币在跨境支付、国际融资、证券结算及供应链金融等领域的应用场景，为人民币国际化注入新的增长动力。

6.3.人民币国际化是一项长期的系统工程

人民币国际化是长期渐进的制度建设过程，其推进取决于经济基本面、金融市场成熟度和制度型开放水平。全球货币体系多元化提供了重要机遇，但国际货币竞争归根结底取决于综合国力、金融市场深度和制度信誉。

我们认为，未来应坚持市场化导向，统筹在岸与离岸市场，稳妥推进金融开放，完善人民币金融产品体系和风险管理机制，在开放与安全间实现动态平衡。

全球货币体系不断调整，国际支付体系多元化、产业链重构与数字金融发展，为人民币国际化创造了新的历史机遇。与此同时，人民币国际化正由贸易驱动转向金融驱动，由支付功能迈向融资、投资、资产配置和储备功能。

人民币国际化已进入2.0阶段，核心目标从扩大跨境使用转向建设完整的国际金融生态。长期来看，决定性因素仍是中国经济高质量发展、金融市场改革深化与制度型开放水平。随着安全资产供给丰富、离岸市场功能完善、数字金融发展和国际金融合作深化，人民币有望逐步由区域性贸易货币向全球主要国际货币稳步跃升。

※风险提示

1、全球地缘政治超预期恶化，若全球地缘政治冲突超预期升级，国际金融制裁手段进一步扩大化，可能对跨境人民币支付清算体系（如CIPS）的国际合作和网络拓展产生不利影响，部分国家或机构可能因合规考量而放缓人民币使用进程，短期内影响人民币国际化的外部推进节奏；

2、国内经济增速不及预期，若国内经济恢复节奏或增速不及预期，市场对中国资产的风险偏好可能下降，境外机构可能阶段性降低人民币资产配置权重，人民币汇率或面临阶段性调整压力，进而对人民币国际化的市场信心产生扰动；

3、人民币汇率超预期波动，如果人民币汇率受外部因素影响出现超预期波动，可能对离岸人民币市场的稳定性造成扰动，影响人民币资产的汇率对冲成本和境外投资者的持有意愿，短期内加大人民币国际化的不确定性。

※研究报告信息

证券研究报告：《人民币国际化，行稳致远——人民币研究系列专题》

对外发布时间：2026年8月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣 S1110525050005