十大行业中报观察丨头部酒企改革见效　白酒行业积极信号显现

　　新华社北京9月1日电　《经济参考报》9月1日刊发文章《十大行业中报观察｜头部酒企改革见效　白酒行业积极信号显现》。文章称，目前，19家A股白酒上市公司2026年半年报已悉数披露。记者根据Wind数据统计发现，19家公司上半年合计营业收入约1963亿元，同比下降约6.7%；合计归母净利润约731亿元，同比下降约8.4%。

　　业内人士表示，当前酒业业绩下滑是消费端、场景端、渠道端三重长期结构性矛盾共振的结果，并非短期市场波动，行业已转向存量竞争时代。与此同时，头部酒企改革见效、区域酒企边际改善、渠道生态加速重塑等积极信号显现。

　　部分酒企边际改善

　　从19家A股白酒上市公司半年报来看，仅有4家公司上半年实现营业收入同比增长，3家实现归母净利润同比增长，1家减亏，同时业绩分化进一步延续。但韧性与亮点同样值得关注，记者注意到，在行业整体承压的背景下，头部企业正积极通过主动改革夯实基本盘，部分区域酒企呈现出边际改善的积极态势。

　　作为行业龙头，贵州茅台上半年实现营收907.03亿元，同比增长1.47%；归母净利润为445.17亿元，同比下降1.95%，基本盘依然稳健。同时，公司市场端改革成效已初步显现。财报显示，上半年，贵州茅台直销渠道实现收入519.62亿元，同比增长29.87%，直销收入占主营业务收入的比重提升至57.32%，已超过批发代理渠道。其中，“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入402.64亿元，同比增长274.18%，占营业总收入的比重达43.63%。

　　五粮液上半年实现营收284.17亿元，同比增长20.87%；归母净利润为87.53亿元，同比增长89.30%。

　　相比之下，次高端阵营仍承受较大压力。泸州老窖上半年实现营收104.72亿元，同比下降36.35%；归母净利润为43.39亿元，同比下降43.37%，公司表示，营收下降主要系本期产品销量减少，主动控量挺价导致短期业绩承压，但国窖1573价盘保持稳定。山西汾酒上半年实现营收210.44亿元，同比下降12.18%；归母净利润为64.39亿元，同比下降24.29%。公司表示，受宏观环境、行业竞争加剧及主动推进渠道调整等多重因素影响，上半年营收、利润同比出现下滑，但经营活动现金流实现同比增长，渠道回款质量得到改善。

　　区域酒企中，少数企业实现营收正增长。其中，迎驾贡酒实现营收、净利双增，上半年营收为34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润为11.62亿元，同比增长2.79%。金徽酒上半年实现营收18.16亿元，同比增长3.19%；归母净利润为2.14亿元，同比下降28.24%。今世缘上半年实现营收64.35亿元，同比下降7.41%；归母净利润为20.82亿元，同比下降6.60%，但公司今年二季度单季营收同比增长14.11%，归母净利润同比增长19.17%，呈现边际改善迹象。

　　受行业深度调整压力延续以及渠道改革节奏影响，部分区域酒企上半年业绩下滑幅度仍较大。古井贡酒上半年营收为101.31亿元，同比下降27.01%；归母净利润为21.64亿元，同比下降40.89%。水井坊上半年实现营收10.82亿元，同比下降27.78%；归母净利润为亏损622.25万元，同比由盈转亏。

　　行业生态持续重塑

　　如果说业绩数据是行业调整的直接反映，渠道变革则是深层结构性变化。业内普遍认为，白酒行业渠道生态正在经历从“渠道驱动”到“用户驱动”的深刻重塑。

　　贵州茅台的“全面向C”市场化改革是这一轮渠道变革的标杆。在产品结构上，公司构建起以市场需求为导向的“金字塔”型产品结构；在价格机制上，构建起“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的动态价格调整机制；在渠道布局上，通过“线上+线下”融合转型，形成以消费者为中心的良性渠道生态体系。

　　金徽酒则探索出“控发货、稳价格、促动销”的务实路径，截至今年6月末，公司合同负债为7.37亿元，同比增长23.24%。该公司表示，上半年扎实推进用户工程建设，终端动销增长，渠道回款稳定。在产品结构方面，金徽酒产品矩阵得到进一步优化。300元以上高档产品收入4.14亿元，同比增长8.89%；100元以下产品实现营收4.27亿元，同比增长16.66%，公司相关产品在大众消费市场加速渗透，有效扩大消费者覆盖面。

　　中国酒业独立评论人肖竹青指出，白酒行业已告别“唯规模、唯增速”的粗放发展时代，评判酒企经营成色不再只看短期营收高低，更要看渠道库存健康度、价格体系稳定性、终端真实动销质量这三大核心指标。部分企业营收利润下滑，既有行业压力，也有主动选择“控量挺价、消化渠道库存”的战略取舍，属于以短期阵痛换取渠道长期健康。

　　此外，白酒行业正经历一场由消费代际更迭驱动的变革。随着年轻消费群体崛起，低度化、小瓶化、年轻化正在成为白酒行业新的发展方向。近年来，泸州老窖28度高光、五粮液29度“一见倾心”、古井贡酒26度“轻度古20”等产品相继推出。根据中国酒业协会数据，2025年中国低度酒市场规模约为742亿元，预计到2030年将攀升至1720亿元。

　　周期底部信号显现

　　随着行业深度调整延续，市场对白酒行业的关注点正从“业绩有多差”转向“底部在哪里”。多家主流券商研报认为，当前白酒行业已处于周期底部，筑底信号正在显现。

　　高盛曾在6月发布的研报中表示，白酒行业供应端削减提速、关键中高端品种批价企稳，2026年一季度行业现金流已出现回暖信号，预计2027年多数酒企经营性现金流将伴随利润率修复而实现环比改善。兴业证券食品饮料首席分析师沈昊表示，当前白酒板块底部已基本确认，安全边际充足，边际改善方向明确，尽管库存去化仍需时间，但行业最差的阶段已经过去。

　　开源证券研报认为，白酒板块当前仍处在渠道梳理、控货稳价的调整阶段，但头部区域酒企已经在主动优化经营底盘。该机构判断，随着白酒行业渠道库存逐步消化，后续终端动销改善有望传导至报表端。白酒板块整体性反转尚需时间，但优质区域标的已经具备布局价值。

　　肖竹青指出，目前白酒行业尚处于深度调整的中段磨底阶段。随着白酒渠道库存持续去化、价格体系逐步企稳、消费场景有序恢复，白酒行业有望在阵痛中迎来新的平衡。（完）