上海
近日，上海申银万国在化工周报中指出，化工大周期迎来右侧，重点关注纺服链、农化链和海外地产链。
当前时点的化工宏观判断。原油：受地缘政治影响海峡通行量下降，油价中枢或有所抬升，维持高位。煤炭：煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解。天然气：冲突短期导致价格上行，海外或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望回落。
化工大周期迎来右侧，重点关注纺服链、农化链和海外地产链。1）首先，自上而下看，预计今年化工PPI 走“N”型，7月触底后，下半年到明年初化工的PPI 持续上行。从宏观角度看，海外经济软着陆，26Q4至27Q1美国通胀数据或逐步回落，整体呈弱复苏趋势；2）其次，反内卷持续推进，控增量（行业资本开支减少，新批项目减少，石化化工行业纳入碳交易后资本开支增加碳成本开支），减存量（石化化工行业26-29年老旧产能更新改造），管过程（碳达峰碳中和十五五规划、地方政府双碳考核、行业自律协同）等政策持续演绎；3）第三，26年7-8月淡季价差比之前旺季更为亮眼，行业开工率和集中度提升，价差中枢已然上移，企业有望加大分红比例，分享公司价值。今年地缘政治因素导致行业大幅去库，目前多数行业库存处于近6年低点，但是行业规模持续扩张，一旦旺季开启补库，价差将持续修复。重点推荐纺服链、农化链和海外地产链。
纺服链关注涤纶&炼化、氨纶、染料、锦纶、粘胶等，农化链重点关注磷、钾、煤化工等，海外地产链关注制冷剂、MDI、钛白粉、有机硅，其他关注纯碱、PVC。
化工板块配置。根据数据统计，上周布伦特油价下调，煤价上调，天然气价格上调。7月全部工业品PPI 同比+3.5%，环比-0.7%，降幅比上月扩大0.4个百分点，本月PPI 环比运行的主要特点：一是输入性因素影响国内相关行业价格下行；二是季节性因素影响部分行业价格下降。7月份全国制造业PMI 录得49.2%，环比下调1.1pct。7月受厄尔尼诺影响，国内频发高温洪涝等极端天气扰动制造业景气。
维持行业“看好”评级。周期建议从纺服链、农化链、海外地产链、反内卷等四方面布局：1、受地缘冲击，当前纺服产业库存历史低位，行业资本开支放缓，格局显著优化：涤纶关注桐昆股份、恒力石化等，氨纶关注华峰化学，染料关注浙江龙盛；粘胶关注三友化工等；锦纶及己内酰胺关注鲁西化工等；2、农化链随国内外耕种面积持续提升，化肥端需求保持稳健增长，同时转基因渗透率走高，支撑长期农药需求向上，油价中枢上移支撑农作物价格：氮肥及煤化工关注华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等，磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团等，钾肥关注亚钾国际、盐湖股份等，复合肥关注新洋丰、云图控股、史丹利等，农药关注扬农化工、润丰股份、新安股份等，食品及饲料添加剂新和成、梅花生物等；3、海外地产有望底部回暖：氟化工关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东阳光、金石资源，MDI 关注万华化学，有机硅关注兴发集团、新安股份等。轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟等；4、“反内卷”政策不断，落后产能加速出清，双碳评价进入刚性考核阶段，新增产能强约束：纯碱关注博源化工等，民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大等。
成长重点关注核心高景气主线AI+存边际催化的新兴产业方向。AI 方向，核心关注半导体材料方向，重点关注产业链核心标的雅克科技、艾森股份，以及鼎龙股份、广钢气体、兴福电子、路维光电、新宙邦等；商业航天方向，关注国瓷材料、瑞华泰等；创新药方向，关注蓝晓科技等；机器人板块关注国恩股份、金发科技等；催化材料关注凯立新材。此外，关注具备较强α的天禄科技、江化微等。
风险提示：1）新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。
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