傲拓科技上会闯关科创板，业绩增长背后暗藏雷区：应收账款占营收近七成，经营现金流持续下滑

8月31日，据上交所官网信息显示，傲拓科技股份有限公司科创板IPO将于9月7日上会。报告期内，公司业绩高速增长，但其毛利率远高于同行、核心模块均价大幅下跌、应收账款规模激增、经营现金流下滑等问题也引发市场关注。

傲拓科技是一家专注于可编程逻辑控制器（PLC）研发、生产和销售的国家级专精特新“小巨人”企业，其中，中大型 PLC 为公司的核心产品。公司是国内最早一批从事中大型 PLC 自主开发的科技创新型企业，成立至今近二十年一直从事 PLC 的国产化研究工作，目前已开发形成 NA 通用系列和 NJ 自主可控系列两大产品系列，实现软硬件自主可控。目前，发行人的产品广泛应用于水利水电、石油石化、船舶、轨道交通、国防、市政、冶金等领域，逐步打破国际品牌在我国中大型 PLC 市场的绝对垄断地位，在工业控制系统核心控制器领域实现关键技术的自主化突破，并在多个重点领域实现产业化应用。

招股书显示，2023年—2025年，傲拓科技分别实现营业收入1.97亿元、2.44亿元、3.18亿元，同比分别增长38.75%、23.74%、30.36%；归母净利润0.53亿元、0.89亿元、1.18亿元，同比分别增长43.81%、67.75%、32.79%。

2026 年 1-6 月，公司实现营业收入 14,055.62 万元，相比 2025 年同期增长22.09%。利润方面，2026 年 1-6 月扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润相比 2025 年同期增长 21.03%。

2023年至2025年，傲拓科技主营业务毛利率分别为74.23%、72.52%、75.64%，持续维持远高于行业可比公司的高位水平。其高毛利率能否持续，是监管部门与市场关注的核心问题。

傲拓科技提示公司规模相对较小、产品结构相对单一及经营业绩可持续性的风险。报告期内，公司营业收入分别为 19,694.44 万元、24,370.03 万元和 31,768.64万元，经营业绩保持增长，但规模相对较小、产品结构相对单一。公司收入集中于中大型 PLC 产品，报告期内中大型 PLC 收入占主营业务收入的比例分别为70.59%、76.37%和 84.67%。

同行业可比上市公司虽主要产品或业务模式与公司有所差异，但经营规模均相对较大，2025 年度营业收入从 10 亿元到 450 亿元不等，产品线布局也更加丰富，如中控技术主要以提供工业 AI 与自动化控制系统集成业务为主，产品覆盖工业软件、PLC、仪器仪表及其他智能制造产品；汇川技术主要面向各类自动化场景提供变频器、伺服系统、PLC/NMI、工业机器人等各类自动化核心零部件产品。若未来中大型 PLC 市场需求、竞争格局或技术路线发生重大不利变化，公司未能保持中大型 PLC 产品在主要应用领域的竞争优势或未能不断丰富自身产品布局，则可能导致公司营业收入、净利润增速放缓或下滑，出现经营业绩不可持续或下滑的风险。

报告期内，公司主营业务呈现一定的季节性特点。2023 年度-2025 年度，公司第四季度确认的主营业务收入占当年主营业务收入比例分别为 37.61%、36.09%和 36.80%。公司的客户群体以系统集成商和终端客户为主，产品主要应用于水利水电、石油石化、船舶、轨道交通、国防、市政、冶金等大型工业领域。大型工业领域项目的终端用户的采购计划具有季节性特点，相应造成了公司销售收入的季节性特征。

报告期各期末，公司应收账款、合同资产和其他非流动资产中的合同资产账面余额合计分别为 7,849.96 万元、14,827.16 万元和 21,568.36 万元，占当期营业收入比例分别为 39.86%、60.84%和 67.89%，占比较高，公司按照按账龄组合计提应收账款坏账准备。

报告期内，公司应收账款周转率分别为 3.01 次、2.19次和 1.76 次，低于同行业可比公司同期平均值 5.54 次、4.14 次和 3.42 次。受下游客户付款审批流程时间较长等因素的影响，公司一年以上的长账龄应收账款占比逐年提升，且存在应收账款逾期的情形，报告期各期末逾期应收账款的金额分别为 3,206.32 万元、5,715.13 万元和 8,879.90 万元，占各期末应收账款比重为42.25%、39.19%和 41.53%。未来随着公司业务规模的扩大、客户数量的增多，应收款项余额、长账龄应收款项占比及应收款项逾期金额可能会进一步增加。

值得注意的是，公司经营活动产生的现金流量净额逐年下降，分别为6466.09万元、6090.56万元、5389.16万元。