国补退坡后的第一次裸泳

文 | 奇点湃

2026年8月17日到28日，十天之内，海信家电、格力电器、海尔智家、美的集团的半年报先后挂网。四份财报放在一起，答案是一稳三降：美的营收、净利双增，其余三家利润齐跌，归母净利润同比分别为格力-7.87%、海尔-14.27%、海信家电-20.16%。

这是国补缩水之后，家电行业交出的第一份完整答卷。奥维云网数据显示，上半年国内家电大盘零售额4250亿元，同比下降9.9%；一季度跌6.0%，二季度跌幅扩大到12.4%，压力逐季加码。分品类看，空调最惨，零售额1221亿元，跌去15.9%；整个上半年，只有冷柜和洗碗机等个别细分品类零售额正增长。

中国家电网与奥维云网在半年总结里写了一句后来被反复引用的话：2024年国补是催化剂，2025年国补成为依赖，2026年国补出现「免疫」。

政策还在，大盘却在加速下跌。这四份半年报的价值，不在于谁多赚了几亿，而在于同一场压力测试之下，四种活法第一次被同时摆上桌面。

01 压力从哪来

三股力量。

第一股是国补的明续暗缩。2026年以旧换新政策延续，但补贴品类从12类砍到6类，扫地机、厨电出局；补贴比例从普遍20%降到15%；单件上限从2000元降到1500元，且只补一级能效产品。资金盘子的收缩更直接：2025年中央安排的补贴资金约3000亿元，2026年首批超长期特别国债只有625亿元。

落到地方，发放方式分化成摇号、抢券、每月限量：上海摇号，四川每周五上午10点开抢，天津、河北、河南等十余个省份一度暂停。2025年的国补、高温和集中促销，把一部分原本属于未来的换新需求提前搬走了。

海尔智家在半年报里措辞更坦白，直接把「以旧换新政策透支」与地产调整、消费信心偏弱并列为国内需求下滑的原因。

第二股力量来自成本端。2026年1月5日，电解铜现货突破10万元/吨，而铜占空调成本的两到三成。年初起，美的两次调价累计超过6%，海信、奥克斯、TCL、大金跟进，全行业涨价幅度从3%到30%不等，只有格力在1月5日公开承诺家用空调不涨价。

第三股力量是人民币。上半年人民币持续升值，凡是海外收入占比高的公司，账面都被咬了一口。这一口具体多大，四份答卷里各有不同。

涨价和补贴缩水是同时发生的。行业媒体的涨价潮汇总显示，美的酷省电1.5匹空调，618期间国补后到手价1601元，调价加补贴退坡之后变成2124元，消费者实际多掏523元。需求先被透支，再被价格之手压一轮，这是2026年内销下滑的完整因果链。

渠道端的变化也在同步发生。据财新报道，国补抬高了参与门槛，大量中小经销商被挤出牌桌，渠道向平台和头部连锁集中；消费者则对补贴形成了价格依赖，「一旦没补贴就质疑售价偏高」。补贴退出后的戒断反应，最先在渠道端爆发。

02 四张答卷，四种活法美的：唯一双增的一家，靠的不是家电

半年报显示，美的营业总收入2610.5亿元，同比增长3.5%，归母净利润264.46亿元，增长1.7%，连续第六个半年度双增，并拟每10股派现5元。但同一页纸上还有另一个数字：扣非净利润195.95亿元，同比下降25.31%，与归母净利之间缺口约68.5亿元。

缺口的真相是会计分类的不对称，而非经营恶化。公司在半年报备注中解释：人民币升值使外币货币性项目产生的汇兑损失计入经常性损益，而用于对冲这一风险的衍生金融工具收益按准则计入非经常性损益。

一进一出，主营利润的表观增速被压低，归母净利则被抬高。利润表可以佐证：财务费用为净支出32.73亿元，公司注明「主要系汇兑损失增加所致」；同时公允价值变动收益约50亿元、投资收益30.4亿元，合计约80亿元计在利润一侧，其中相当部分来自权益工具投资，并非全部与套保相关。把缺口读成利润质量问题之前，这层会计处理得先讲清楚。

真正让美的稳住的是结构。楼宇科技收入216.25亿元，增长10.84%；机器人与自动化166.21亿元，增长10.27%；库卡上半年收入增长超一成，国内工业机器人出货超1.8万台。

商业及工业解决方案合计约667亿元，已经是一个能对ToC形成对冲的盘子。海外收入1131.27亿元，占总营收43.5%，其中智能家居海外收入的一半以上来自自有品牌。

国内家电大盘跌去近一成，美的的增量来自楼宇、机器人和海外市场。它不把所有鸡蛋放在国内家电这一个篮子里。

格力：最会省钱的一家

格力的答卷是另一种写法。营收893.98亿元，下降8.15%；归母净利润132.78亿元，下降7.87%；二季度单季营收和净利降幅都扩大到15%以上。但净利率14.81%，同比微升0.05个百分点，是四家里最漂亮的利润率。

守住的代价写在费用表里：销售费用51.30亿元，下降17.29%；研发费用31.67亿元，下降19.16%。砍费用保利润率，这是一份防守型答卷。

真正的伤口在外销。上半年格力外销收入127.44亿元，下降21.98%，据财新报道，拖累主要来自中东。外销占营收比重从16.78%降到14.26%，在四家里垫底。对照之下，上半年中国家用空调出口额整体下降10.4%，格力的降幅约为行业两倍。外销并非全无亮点：西北欧市场增长92%，自主品牌收入占出口总额的比例升至70%，出口毛利率反升1.74个百分点至19.8%，量崩质升。

但亮点补不上缺口，外销减少的约36亿元，占总营收减量近一半。另一个值得留意的信号是资产负债表：合同负债从年初的152.07亿元降到84.74亿元，经销商打款备货的意愿明显收缩。

分红与回购是这份答卷的另一半。格力公告「2026年半年度拟暂不派发现金红利」，这是连续第二年中报暂不分红；2025年中报同样宣布暂不派现，后于当年10月补派。替代方案是4月底董事会通过的50亿至100亿元回购，价格上限56.55元/股，七成以上用于注销。但截至7月31日，回购尚未实施。

节流能守住利润率，守不住增长。研发费用下降近两成这件事，放在同行集体加码AI与机器人的年份里，以后会被反复追问。

海尔：账面最差，经营没那么差

海尔智家营收1521.15亿元，下降2.8%；归母净利润103.16亿元，下降14.27%。但拆开看，故事变了。据财新报道，上半年海尔计入财务费用的汇兑损失9.11亿元，扣除套保收益后净损失7.04亿元；上年同期是净收益8.82亿元。

一正一负，波动15.86亿元，而归母净利润的减少额是17.16亿元。公司在半年报中的口径是：「倘若排除汇兑损益波动因素，税前利润较同期降幅大幅缩小。」公司披露的经营利润123.67亿元，降幅5.3%。

汇率咬得这么疼，因为海尔是四家里海外敞口最大的：海外收入787.76亿元，占比约51.8%，公司称海外占比首次超过国内。

国内这半边，海尔反而在抢地盘。半年报援引奥维云网数据，上半年海尔线上零售额份额提升3.1个百分点，线下提升1.5个百分点，在跌去9.9%的大盘里逆势扩份额；二季度营收784.28亿元，同比转正，增长1.36%。

中国银河证券在中报点评中称，二季度收入转正「在国补退坡的背景下，表现难能可贵」。公司公告口径下，智慧暖通方案分部收入453.62亿元，增长6.1%，分部利润45.67亿元，增长26.8%（银河研报采用分部抵销后口径，为447.5亿元、增长5.7%）。股东回报一侧，海尔2025年度现金分红比例已到55%，并承诺2026年度不低于58%，与格力的暂不派现形成鲜明对照。

账面降幅第二的一家，经营面没那么差。这是四份答卷里，报表数字与经营真相距离最远的一份。

海信家电：压力最大的一家

海信家电的财报最早挂网，数字也最难看。营收467.66亿元，下降5.22%；归母净利润16.58亿元，下降20.16%；扣非净利润下降26.69%；经营性现金流32.35亿元，下降39.21%。二季度单季，净利润6.23亿元，同比跌去34.33%。

症结在暖通空调。这块业务收入223.53亿元，占总营收47.8%，同比下降5.66%，毛利率降了2.88个百分点。行业背景是上半年家用空调零售量下跌19.5%，铜价与汇率又在成本端双挤压，公司财务费用因汇兑损失同比增长256.62%。海外收入213.83亿元、增长4.56%，看似是对冲，但境外毛利率只有11.21%，远低于境内的28.22%，赚的是辛苦钱。冰洗业务增长12.88%，收入173.76亿元，但毛利率只有16.81%，增收不增利，对冲不动暖通的下滑。

与财报几乎同步，公司公告副总裁殷必彤辞去全部职务。殷必彤原任美的副总裁，2025年5月加盟海信家电主导空调改革；去职后，由海信集团总裁于芝涛兼任空气事业部总裁。市场普遍将此解读为空调改革不及预期。

四家之中，海信家电的业务结构最偏科：近一半收入押在行业里跌得最狠的品类上。

03 裸泳检验的标准

利润增速是最浅的指标。这一轮压力测试真正测出的，是四件事。

谁在国内下滑中抢到份额。答案是海尔，线上线下份额双升。

谁有第二曲线。答案是美的，楼宇和机器人各自增长一成以上，ToB盘子已经能对冲ToC的疲软。

谁的海外是利润，谁的海外是敞口。四家海外收入占比依次是：海尔约51.8%，海信家电45.72%，美的43.5%，格力14.26%。同一个升值周期里，海尔被汇兑波动咬掉15.86亿元，海信财务费用因汇兑损失翻了2.5倍，美的的汇兑损失同样以十亿计，只是被会计分类放进了扣非科目。海外占比高，过去三年是护城河，这个半年变成了双刃剑。占比最低的格力问题恰好相反：外销跌去两成，跑输行业一倍，这不是汇率问题，是盘子本身在收缩。

谁只能靠砍费用。答案是格力。14.81%的净利率是省出来的。

涨价的成本账也该记在这一节。涨价叠加补贴缩水，终端到手价的上涨最终由需求买单：产业在线监测显示，7月家用空调产量同比下降18.3%。靠天吃饭也在失效。同一个夏天，欧洲热浪下中国空调对欧盟出口额增长43.2%，创历史同期新高，国内却一机难卖。这个温差说明，问题不在天气，在价格与透支。

往2027年看，压力测试不是一次性的。银河证券研报判断，2027年国补大概率延续，但力度继续降低；财新专栏更早测算过，按三年换新的节奏，乐观情形下2026年换新量可能只有0.9亿台，约为2025年1.8亿台的一半。这些只是机构判断，但方向少有分歧：补贴不会回到2025年的样子。

这意味着四份半年报只是第一轮测试结果。美的的第二曲线、格力的费用空间、海尔的汇率敞口、海信的品类结构，都还会在下一轮退潮中被重新检验。

补贴时代比的是谁跑得快，后补贴时代比的是谁的身体好。第一份答卷已经摆在这里，各自的答案，各自标好了价格。