澜起科技扣非后净利润增速21%，如何撑起80倍市盈率？｜公司观察

存储龙头澜起科技（688008.SH，06809.HK）2026年半年报显示，扣非后净利润增速略高于21%。这样的增速将如何撑起超过80倍的市盈率？

8月31日，澜起科技A股逆势下跌3.78%（盘中跌幅一度逼近7%），报收204.95元，市盈率（TTM）超过81倍，成交近91亿元；H股大跌5.69%，报收269港元，成交13亿港元；科创50上升1.34%，报收1684点。

此外，澜起科技第二季度的毛利率，环比第一季度大跌接近8个百分点。据澜起科技称，公司主要客户是知名内存模组厂商巨头，供应商则有其他晶圆制造、封装测试等大型企业，无论是产品售价和采购成本，两头都存在定价压力。

扣非后净利润增速21.2%

澜起科技是一家无晶圆厂集成电路设计公司，致力于为云计算及人工智能（AI）基础设施提供互连解决方案，目前公司的互连类芯片主要包括内存接口芯片等，内存接口芯片是服务器内存模组的核心逻辑器件，作为服务器中央处理器（CPU）存取内存数据的必由通路，主要作用是提升内存数据访问的速度及稳定性，满足服务器CPU对内存模组日益增长的高性能及大容量需求。

2026年上半年，受益于AI产业趋势及行业需求旺盛，澜起科技实现营业收入33.35亿，同比增长26.7%；毛利率达65.3%，同比提升4.87个百分点；实现归属于上市公司股东的净利润近20亿元，同比增长72.3%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.22亿，同比增长21.2%，经营活动产生的现金流量净额为13.28亿，同比提升25.4%。

公司解释，净利润大幅增长的主要原因包括营业收入同比增长26.7%，产品结构优化，投资收益及公允价值变动收益合计6.82亿。公司上半年扣除非经常性损益后的基本每股收益为1.12元，同比增速16.67%。

上半年澜起科技扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率7.1%。而2025年上半年该数据为9.14%，同比下跌了超过2个百分点。

澜起科技于2026年2月9日在香港联交所主板挂牌上市，合计发行7577.35万股H股，约占发行完成后总股份的5.44%，每股定价106.89港元，募集资金总额约70亿港元。

澜起科技5月23日披露股东询价转让公告显示，出让方上海融迎企业管理合伙企业（有限合伙）转让1228万股，转让价格为250元，该股东一共套现超过30亿元。

上半年营业收入增速略多于26%，扣非后净利润增速只有21.2%，增速能否延续？到底如何支撑依然超过80倍的市盈率估值？

对此，有业内人士向第一财经记者表示，A股存储板块经历了大幅调整，部分泡沫已经被挤掉，但整体估值依然并不低，如果没有较高业绩增速，估值可能依然要受压。

第二季度毛利率环比跌8个百分点

上半年澜起科技毛利率达65.31%，同比提升4.87个百分点。然而分季度看，第二季度毛利率为61.83%，第一季度为69.79%，环比下降约8个百分点。

华泰证券研究报告称，澜起科技互连类芯片毛利率环比下降4.1个百分点至67.4%，估计主要因为产品结构影响。也有业内人士分析，澜起科技毛利率环比下降主要受低毛利率产品收入贡献增加及供应链成本上升影响。

澜起科技在半年报“经营风险”部分表示，公司存在“客户集中风险”。互连类芯片产品是澜起科技目前主要的利润来源，其中内存接口及模组配套芯片的下游为DRAM（Dynamic Random Access Memory，动态随机存取存储器）市场，直接客户为内存模组厂商。根据行业资料，目前三星电子、海力士、美光科技、长鑫科技合计占全球DRAM市场90%以上份额，导致澜起科技在该产品线的客户集中度相对较高。

澜起科技表示，如果公司产品开发策略不符合市场变化或客户需求，则存在不能持续、稳定地开拓新客户和维系老客户新增业务的可能，从而面临业绩下滑的风险。同时，由于客户相对集中度高，如果发生客户要求大规模降价、竞争对手恶性竞争等情形，公司将面临市场份额波动、收入下滑的风险。

“供应商风险”方面，澜起科技表示，公司采取Fabless模式（将芯片生产及封测等工序交给外协厂商负责），公司已经与外协加工厂商建立了稳定的协作关系，但存在因外协工厂生产排期导致供应量不足、供应延期或外协工厂生产工艺不符合公司要求的潜在风险。晶圆制造、封装测试均为资本及技术密集型产业，相关行业集中度较高。如果供应商发生不可抗力的突发事件，或因集成电路市场需求旺盛出现产能紧张等因素，晶圆代工和封装测试产能可能无法满足公司需求，将对公司经营业绩产生一定的不利影响。