15倍溢价收购泽普医疗，新里程资金链紧绷豪赌智能机器人

近日，主营医院、中药、康养中心等业务的新里程（002219.SZ），斥资4.37亿元，拿下山东泽普医疗科技有限公司（下称“泽普医疗”）51%股份。 通过此次交易，新里程成功切入智能机器人、脑机接口等领域，但也让公司本就紧绷的资金链再度承压；亦会让本就高企的商誉，再度加码。

15倍溢价增资泽普医疗

8月18日，新里程发布公告称，拟以股权收购及增资两重方式拿下泽普医疗控制权。其中，公司以1.3亿元收购吴少军、吴昶霖、柴乐春等人所持泽普医疗23.6364%股权，同时，拟以3.07亿元向泽普医疗增资，拿下约27.3636%股份，交易完成后，合计持股比例达51%。

截至股权转让事项资产评估基准日2026年4月30日，泽普医疗账面净资产仅为0.73亿元，公司最终评估价值为5.51亿元，增值率达615.3%。倘若按照增资金额及股权比例，泽普医疗估值进一步抬高至11.22亿元，交易溢价率高达15倍。

就发生在同一时间的股权转让及增资两笔交易，为何泽普医疗估值出现近一倍的差异，南都记者向新里程发送了邮件，截至发稿尚未得到回复。

收购公告称，泽普医疗是一家深耕智能康复医疗设备研发、生产、销售和服务十余年的专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业。生产体系完备，研发实力雄厚，产品矩阵丰富，除拥有传统康复医疗设备外，还包含智能康复产品（融合了智能技术、生物传感、虚拟现实、人机交互等技术，旨在通过智能化手段帮助患者恢复或者改善运动功能、认知能力及生活自理能力的智能康复医疗设备），能为康复养老行业终端机构提供智慧健康整体解决方案。

8月27日，新里程2026年半年报业绩交流会上，公司进一步表示，泽普医疗定位为覆盖全生命周期的“医-体-养-护”智慧康复整体解决方案提供商， 致力于打造康养护智能机器人领先品牌，拥有技术、生产体系、渠道、成本等诸多优势。

商誉再度抬升，缺乏风险防范措施

新里程对本次收购有着充分的信心，泽普医疗的业绩亦在高速增长。2024年、2025年及2026年前四个月，公司营业收入分别为0.62亿元、1.03亿元、0.32亿元；净利润分别为-435.33万元、1755.45万元、768.54万元。

新里程同时透露，2025年泽普医疗海外营收超过2000万元，同比增长210%，占总营收26%；核心区域布局欧洲与东南亚。2026年Q1海外订单高速增长，全年占比继续攀升。未来5年内，泽普医疗国内与海外收入占比预计达到6∶4的结构。

不过，2025年及2026年上半年，新里程营业收入分别为30.52亿元、14.07亿元，泽普医疗占新里程营收比重尚不足5%，业绩影响有限。

且早在2013年，泽普医疗便已成立，2014年开始，陆续取得多项发明专利。为何直至近年，公司业绩才开始放量，基于此，前述增长能否延续，值得持续关注。

此外，由于溢价收购，本次交易完成后，预计形成2.1亿元至2.4亿元商誉。而截至2026年上半年末，新里程商誉余额已近达到11.12亿元，另有8.32亿元商誉减值准备尚待处置。

为了降低高溢价收购可能带来的业绩不及预期风险，同类交易往往会伴随着《盈利预测补偿协议》（俗称“对赌协议”）。本次交易未有类似安排，相关风险缺乏有效防范措施。

资金链紧绷，14亿元债务压顶

4.37亿元对新里程来说，并不是一个小数目。

截至报告期末，公司流动比率仅为0.539。具体而言，公司账面货币资金余额3.65亿元，短期借款余额、长期借款余额分别为9.19亿元、3.78亿元，一年内到期的非流动负债中，一年内到期的长期借款为1.03亿元，仅此三项，合计便高达14亿元。

根据交易公告，与股权转让款不同，本次交易的增资款将留存于泽普医疗，并以子公司形式体现在新里程的合并报表中。如此安排似乎减轻了新里程的债务压力，但这部分款项进入泽普医疗后，类似于“专款专用”，新里程其他业务的资金链压力则大幅提升。

高额的有息负债，还会持续侵蚀利润。

2024年、2025年、2026年上半年，新里程扣非净利润分别为0.97亿元、0.33亿元、0.1亿元；财务费用分别为1.26亿元、1.2亿元、0.58亿元，远高于最终利润。

新里程扣非净利润走势。

新里程面临的另一重挑战，是管理水平。上述报告期内，公司管理费用分别为5.11亿元、3.71亿元、2.14亿元。近年来，公司旗下医院多次遭到处罚。

例如，今年4月，泗阳县人民医院有限公司（下称“泗阳医院”），因未按规定制定和实施医疗质量安全管理制，被泗阳县卫生健康局处罚。

3月，兰考第一医院有限公司（下称“兰考一院”），因在使用医保基金过程中，存在过度使用检查项目、重复收费、过度使用注射液、串换项目收费等15项违规使用医保基金问题，被开封市医疗保障局开出罚单。

去年10月至今年4月，重庆新里程盛景医院有限公司（下称“盛景医院”），因虚构医药服务项目、过度诊疗、重复收费、超标准收费、串换项目收费、将不属于医疗保障基金支付范围的医药费用纳入医疗保障基金结算，以及医疗质量管理和医疗技术管理制度、安全措施不健全等原因，被重庆市南岸区市场监督管理局、重庆市南岸区医疗保障局和重庆市南岸区卫生健康委员会接连开出罚单。

泗阳医院、兰考一院、盛景医院均为新里程医院板块重要构成。今年上半年，泗阳医院营收、净利润分别为2.64亿元、0.05亿元；兰考一院分别为2.03亿元、0.18亿元；盛景医院未披露相关数据。

采写：南都N视频记者 缪凌云