北京
来源：上海证券报
从赚“通道钱”到赚“产业成长钱”
科创投资成上市券商“利润放大器”
◎卢伊 记者 徐蔚
上市券商半年报显示，行业盈利结构正在发生深刻变化。长久以来，券商收入高度依赖交易佣金、承销保荐等通道类业务，随着注册制跟投、私募直投业务持续放量，来自科创企业成长的投资收益，正成为拉动券商业绩的引擎。
上海证券报记者梳理发现，头部券商依托股权投资、私募投资等前置布局斩获丰厚收益，部分中小券商亦实现利润突围。从单项收益的业务支点，到顶层设计的战略布局，再到三投联动重构业务逻辑，券商正加速从赚“通道钱”向赚“产业成长钱”的范式迁移。
科创投资成“利润放大器”
券商的科创投资能力，正成为决定券商盈利弹性的关键变量。记者梳理A股上市券商半年报发现，券商通过双创板跟投、直投等方式产生的投资收益，已成为母公司重要的利润增长极。
从券商另类投资子公司的经营表现来看，头部券商收益表现亮眼：国泰海通、招商证券、中信证券三家公司旗下的另类子公司上半年净利润分别达65.07亿元、52.20亿元和19.75亿元，对母公司净利润贡献度依次为32.12%、49.13%和8.46%；中信建投另类子公司净利润也突破10亿元，对母公司净利润贡献度达17.24%。
中小券商的科创投资业务同样贡献可观收益。例如，长江证券另类子公司长江证券创新投资上半年实现净利润9.01亿元，占母公司净利润（31.92亿元）的28.22%；财通证券另类子财通创新上半年实现净利润1.79亿元，占母公司净利润比重为6.80%。
华安证券表现尤为突出。旗下另类子公司华富瑞兴上半年净利润为5.34亿元，同比大增830%，占公司归母净利润的25.47%；叠加私募股权投资平台华安嘉业上半年的净利润5.71亿元，两类业务合计实现收益11.05亿元，占公司归母净利润的52%。换言之，华安证券超半数利润来自私募股权与另类投资业务。
另类投资子公司是券商旗下主要从事跟投和直投业务的专业子公司，券商自有投资平台通过主动投资或被动跟投投行保荐的企业，可进一步拓展自身业务边界。在业内人士看来，如今，这类特色子公司正持续拓宽股权投资边界、深度绑定科创企业，既为券商打开全新利润增长曲线，也在以“投资+投行+投研”三投联动模式精准赋能硬科技与新质生产力。
战略锚定科创赛道
丰厚的投资回报之下，不少券商已将科创投资从单项业务上升至公司战略层面统筹推进。
在半年报中，多家券商阐述了投资业务对业绩的支撑作用。国泰海通表示，公司科创板累计跟投规模近70亿元，位列行业第一。上半年，国泰海通开元、国泰海通证裕分别实现净利润7.99亿元、65.07亿元，二者合计对国泰海通净利润的贡献占比达36%。
部分券商将科创投资上升至战略层面。财通证券表示，作为浙江省属券商，公司紧扣“科创型财通”首位战略，依托“投资+投行+财富”三驾马车轮动牵引，深化三投联动机制，持续巩固财富管理、自营投资、私募股权投资等核心业务优势；长江证券则将“服务科技产业创新”纳入公司“四个服务”功能定位战略体系之中。
中信建投非银首席分析师赵然在研报中表示，券商深度参与科创企业从早期孵化到上市融资再到产业整合的全生命周期服务，其“科创属性”已从传统的通道业务延伸至资本赋能层面，成为驱动券商业绩增长和估值体系重构的重要变量。
三投联动带动产业深耕
当科创投资上升为券商重要战略抓手，传统投行业务的竞争格局也随之改变。“投资+投行+投研”三投联动模式，为行业尤其是中小券商开辟了差异化突围路径。
从数据看，投行业务的马太效应仍在加剧。上半年，投行收入排名前五的上市券商分走上市券商整体投行收入的半壁江山，多家中小券商投行收入承压明显。
另类子公司的业绩则提供了另一重叙事：多家券商的投资收益已经超过自身投行业务收入。例如，招商证券另类子招商证券投资上半年实现营收69.70亿元，大幅高于母公司6.04亿元的投行业务收入；中国银河另类子银河源汇上半年营收为4.46亿元，同样超过3.38亿元的投行收入；华安证券另类子营收为7.34亿元，亦显著高于其投行业务收入（0.29亿元）。
在东吴证券非银首席分析师孙婷看来，近年来，投行业务集中度显著提升，但也有团队实力强的中小券商，在股权类投行业务排名靠前。此外，“三投”联动业务也为中小券商投行、产业投资提供了差异化路径。通过自有资金或管理基金的方式进行股权投资，既响应了监管“投早投小”的号召，也锁定了未来投行、财富板块的合作机会。
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