【开源非银高超团队】券商中报关注海外和代销高增，险资增配OCI股票

来源：市场资讯

（来源：超阅非银）

周观点：2季度险企权益资产占比提升，7月银保同比承压

本周券商/保险/沪深300指数分别+3.9%/+4.2%/-0.2%，非银板块明显跑赢。券商中报显示的盈利结构比增速更重要，看好资金再平衡、业绩持续性提升下头部券商超额机会。险企中报显示增配OCI股票明显，看好高股息率保险股和江苏金租。

券商：中报显示的盈利结构优化比增速更重要，支持房企融资12条发布

（1）本周日均股基成交额2.43万亿，环比-11.0%，本年累计日均股基3.19万亿元，同比+76.4%。（2）36家披露中报的纯上市券商2026H1实现调整后营收/扣非归母净利润3494/1484亿元，同比+45%/+65%，年化扣非ROE 10.8%、同比+3.7pct。净资产前10券商年化加权ROE平均13.7%，盈利表现明显优于行业整体。经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益分别同比+55%、+27%、+30%、+50%、+50%。盈利结构比业绩增速本身更重要，高ROE海外子公司利润贡献占比提升、代销收入占比(头部券商代销收入+90%)提升、杠杆率明显扩张均是券商后续盈利持续性的重要保障，也是成长逻辑的重要线索。（3）8月28日证监会发布支持房地产发展新模式12条，推动从依赖主体信用向基于项目情况转变，覆盖股权(支持再融资)、债券（鼓励商业地产CMBS、不动产ABS）、REITs、不动产私募基金四方面，利好券商投行、ABS相关业务。（4）业务转型(海外和大财富管理)、头部份额提升和慢牛环境三大叙事有望驱动头部券商盈利持续性和ROE中枢提升，看好头部券商估值重塑和超额机会。

保险：业绩高增，新业务价值高质量增长，投资端OCI股票增配明显

从上市险企中报看：（1）投资业绩高增、保险服务业绩稳增驱动下，归母净利润普遍高增(平安、国寿、太保、新华、人保分别同比增长36.1%、228.6%、10.4%、54.0%和38.5%)，增速差异主要受投资业绩影响。营运利润看，中国平安+8.3%(资管拉动明显)、中国太保+6.2%(产寿均衡)。（2）NBV呈高质量增长态势，国寿+33.7%领先，平安+11.2%、太保+12.7%、新华+11.9%、人保+3.5%。新单稳增且业务结构持续优化，长期交、银保期交、分红险占比持续提升，价值率多数同比改善。除太保外，中报NBV增速较1季度普遍回落，主要受25Q2基数抬升、65号文银保报行合一进一步深化影响。权益资产上涨带动险企EV和净资产较年初稳步增长。（3）费用精细化管控、非车报行合一和赔付改善驱动COR普遍同比下降，带动承保盈利增长，财险保费整体平稳。（4）净投资收益率延续承压趋势，OCI股票带来股息支撑；5家险企股票+基金占比平均达到18.7%，较年初+2pct，股市上涨叠加小幅增配，股票中OCI比例平均由年初的36%升至41%。投资观点：边际上看，负债端和业绩端3季度均面临同环比高基数压力，全年核心指标预计稳健增长，板块估值当下仍在低位，关注利率端和红利风格带来的资金端改善，推荐高股息率中国太保和中国平安。

推荐及受益标的组合

推荐标的组合：广发证券、华泰证券、中国太保、江苏金租；中信证券、中金公司H、中国平安、同花顺、国泰海通、香港交易所、财通证券。

风险提示：资本市场波动对投资收益带来不确定性；保险负债端不及预期。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。

开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

开源非银金融研究团队