商业航天的技术拐点已到，商业拐点还需要多久？

QUOTE

这个行业，过去十年在回答「能不能」，接下来要回答的是 划不划算 。

2026 年 8 月 19 日清晨，甘肃民勤的戈壁滩上，。137 秒后一二级分离，二级带着一颗卫星继续爬升；一级则调转姿态、重新点火、展开四条着陆腿，稳稳落回地面。

这是中国第一次，把一枚入轨级火箭的一级 完整地收了回来 。

四十天前，在海南，。一个月，两条回收路线，同时打通。

如果只看这两条新闻，很容易得出一个结论：中国商业航天追上来了。但如果把视线从发射场挪开，挪到这些火箭背后那些公司的账本上，你会看到一个相当不同的故事——同一个月，造出朱雀三号的蓝箭航天更新了招股书： 2025 年营收 5200 万元，累计亏损超过 48 亿元 （蓝箭招股书，2026）。

技术上的高歌猛进，和账本上的入不敷出，就这样并排摆在同一个月里。两者并不冲突，只是所处阶段不同。要看懂这个阶段，得换一个问题来问这个行业。

过去十年，中国商业航天一直在回答 「能不能」 ：火箭造不造得出来，入不入得了轨，收不收得回来。这几道题，大部分已经答完。剩下的题是「划不划算」：回收回来的火箭修一修再飞，到底能省多少钱；几万颗卫星的组网需求，能不能变成可持续的现金流；被政策打开的上市通道，又能不能撑住眼下的估值。这些题，一道都还没答完。

本文看点

01

技术拐点已过，商业拐点未到

02

运力缺口：1—6 倍，看用哪把尺子

03

五个可跟踪的观察指标

01

TECHNOLOGY

技术这道题，答得比多数人预期的快

先说已经答完的部分，因为这部分的进展是实打实的。2026 年上半年，我国航天发射次数达到 44 次，创历史新高 （中航证券《商业航天行业 2026 年中期展望》，2026-08-11）。2025 年全年我国轨道发射 93 次，其中民营商业火箭公司发射 16 次，占 17.39%——中科宇航 5 次全部成功，星河动力 6 次中 5 次成功，蓝箭航天 3 次中 2 次成功（公开发射记录统计，2026）。

可回收技术的突破集中在 2026 年夏天。7 月 10 日，长征十号乙在海南商业航天发射场首飞，一子级由「领航者」号回收船通过网系捕获完成回收；8 月 19 日，朱雀三号遥二完成我国首次入轨级火箭陆地垂直回收。中国由此成为 同时掌握两套回收方案 的国家。

火箭回收是技术拐点，复飞是工程化拐点，高频复飞才是商业航天形成规模经济的起点。——中泰证券

按这个框架看，中国目前站在第一格的末尾——回收成功了，但还隔着 「复飞」和「高频复飞」两道门 。蓝箭航天表示，力争在半年内实现复用火箭的再次发射。截至本文成稿，中国还没有发生过一次「回收—检修—复用再飞」的完整闭环。

作为对照，SpaceX 的猎鹰 9 号从 2015 年 12 月首次陆上回收，走到「单枚助推器最高复用 31 次、最快周转 9 天 3 小时」，用了将近十年（华泰证券，2025）。所以更准确的说法是： 技术差距在缩小，运营差距才刚开始显现 。

02

DEMAND

需求的确定性，是规则给的

中国商业发射服务的需求，高度集中在低轨卫星互联网星座上。中国星网 GW 星座规划约 12992 颗，垣信卫星主导的千帆星座规划超 1.5 万颗，两者合计接近 2.8 万颗 （公开规划，2026）。但规划不等于落地：GW 星座截至 2026 年 8 月 16 日累计入轨 228 颗，千帆星座截至 8 月底在轨约 238 颗，整体部署完成率仍在个位数。

把这些规划变成硬任务的，是国际电联（ITU）的频轨规则：卫星网络资料申报后，需要在规定期限内完成一定比例的部署，否则频轨资源可能被收回。券商测算显示，GW 星座须在 2029 年底前部署约 1300 颗 （券商援引 ITU 规则，2026）。

当前发射需求的确定性，来自规则约束；下游付费能力本身，还没有被验证过。

佐证是需求侧运营主体自身的状况。垣信卫星 2022 至 2024 年营收分别为 4.7 万元、4.9 万元、115.1 万元，净亏损逐年扩大；千帆星座 2025 年前 11 个月营收为 0（垣信公开数据、山西证券引用，2026）。整条链上， 目前没有哪一环已经靠终端用户赚到了钱 。

03

THE GAP

「运力缺口」有多大？

「有星无箭」是这两年最常听到的判断。但缺口到底有多大，不同机构给出的答案相差很远。

测算方

口径与假设

需求结论

对照供给

蓝箭航天

十年 6 万颗、单箭 20 颗

年均 300 发

2025 年商业发射 49 次

中泰证券

2026 年、一箭 18 星

约 800 颗、超 40 次

同年商业发射 49 次

东吴证券

2026—2029 年均

年均 499 颗，2030 年 1932 颗

2025 年发射卫星 384 颗

广发证券

1.2 万颗、单星 200 公斤、7 年

年均运力需求 343 吨

现阶段供给低于需求

差异不在事实，而在假设：单箭卫星数取 18 还是 20 颗，需求期取单年还是十年累计，组网周期取 7 年还是 14 年。把十年累计需求摊到单年，就会得到「年均 300 发」这种远超当前能力的数字；只看当年排期，中泰证券的 40 次又与 2025 年 49 次的现实相距不远。

所以对这个问题的稳妥回答是：中长期确实存在实质性运力缺口，但 缺口倍数因口径不同在 1 倍到 6 倍之间摆动 。任何脱离假设前提引用的单一倍数，都不成立。

供给侧的瓶颈也需要拆开看。 工位 ：国内发射工位约 20 个，海南商业航天发射场 2026 年底四工位投用后年发射能力可达 60 次以上（中泰证券、赛迪顾问，2026）。 试车台 ：发动机年产能已达数千台量级，但千吨级以上多机并联的系统级试车平台有限，九机并联构型需要按「箭型 × 迭代轮次」排队，卡节奏的环节在验证，不在制造。 排期 ：2026 年底多型火箭挤同一首飞窗口，可用的通用液体工位有限，排期本身成为稀缺资源。

04

THE COST

还没答完的题：划不划算

一个前提：可复用这件事，只对液体火箭成立。 固体火箭从设计上就做不到复用 。

固体火箭的推进剂，是预先浇铸在发动机壳体里的药柱，这决定了它有几道绕不过去的坎。第一道， 点着就停不下来 ——药柱一旦点火就一路烧到底，不能关机，不能多次点火，推力也不能精确调节；而回收需要的恰恰是这几样，一级分离后要二次点火折返，再入大气层要减速，临近地面要把推力节流到刚好悬停，固体火箭一样都做不了。第二道，药柱烧完就没了——推进剂烧一次就耗净，烧尽后壳体内壁被高温高压燃气反复冲刷，即便把壳体收回来，重新浇筑药柱、做全面检测的成本，未必比新造一台更低。第三道，推力没法精细调——着陆需要把推力精确调节到与重力相当，固体发动机做不到深度节流，也就谈不上稳稳落回地面。

液体火箭则不同。推进剂装在储箱里，通过发动机燃烧，可以关机、可以多次点火、可以深度节流，回收与复用才因此成为可能。

这两条路线，对应着行业里两种不同的活法。固体火箭（比如星河动力的谷神星一号）是 现金流生意 ：成熟、便宜、已经跑通了多次成功发射，但只能用一次，天花板有限。液体可复用火箭是 资产生意 ：难造、烧钱，但能摊销，是未来降本和科创板上市门槛所指的方向。星河动力「先固后液」，做的就是先靠固体活下来，再押注液体——这背后，就是固体不能复用这条硬约束。

可复用火箭的全部意义，在于把火箭从一次性消耗品变成可摊销的资产。一子级占全箭成本约 60% 至 70%，二级箭体占 15% 至 20%，整流罩占 8% 至 10%，而 推进剂燃料只占 1% 到 3% （券商研究汇总，2026）。这个成本结构解释了为什么回收一级是降本的关键，也解释了为什么即便一级完全复用，单公斤成本仍有下限——二级和整流罩，目前全球主流方案都还收不回来。

关于复用能省多少，需要区分两个来源。一类是招股书测算：蓝箭航天招股书披露，复用 5 次后单次成本较首飞下降约 45%，复用 20 次时基本仅剩边际成本（蓝箭招股书，2026）。另一类是实测数据——目前这一类是空的， 中国还没有一家企业披露过复用后的真实发射成本 。

行业研究普遍认为，复用真正跑通盈利需要同时满足几项条件：稳定复用不少于 6 至 8 次、检修周转周期不超过 30 天、单次翻新成本控制在一子级造价的 8% 至 10% 以内，并且要有持续高频订单（券商研究汇总，2026）。这四条，目前在中国均未获公开验证。

我们可以参考美国的数据：猎鹰 9 号复用状态单位发射成本约 3000 至 4000 美元每公斤，中国一次性主力火箭为 8000 至 12000 美元每公斤（华泰证券，2025）。星座部署场景下， 中国的总发射成本约为美国的 3 到 4 倍 ，换句话说，中国火箭发射成本的可挖掘潜力非常高，有可能干到白菜价。

05

THE MONEY

谁会赚钱？

顺着「划不划算」往下问，就到了产业结构这一层：这条链上，谁在赚钱，谁在亏钱，钱最终会流向哪里。答案目前是： 几乎没人在赚钱 。

1

蓝箭航天：2025 年营收 5200 万元，累计亏损超过 48 亿元（招股书，2026）

2

中科宇航：2025 年营收 2.77 亿元，亏损 11.19 亿元（招股书，2026）

3

星河动力：三年半累计亏损超 35 亿元（山西证券引用，2026）

4

微纳星空（卫星制造）：2025 年营收增长近 9 倍至 3.83 亿元，近三年累计亏损近 11 亿元（招股书，2026）

比亏损更值得注意的，是客户集中度。蓝箭航天 2024 年前五大客户收入占比 97.96%，其中第一大客户贡献超过 80%（招股书，2026）。公司的收入曲线，几乎完全系于少数几个星座运营商的组网节奏。

这里有一个绕不开的比较：中国火箭公司与 SpaceX 的商业模式，到底可不可比。SpaceX 招股书披露其总可服务市场规模预期为 28.5 万亿美元，其中 AI 基础设施占 93%、通信连接占 5.6%、传统火箭发射业务仅占 1.3%（SpaceX 招股书，2026）。换句话说， 市场给 SpaceX 的估值，主要不是按一家火箭公司来给的 。而中国头部火箭企业的收入，基本 100% 来自发射服务。

往下游看，钱的迹象开始出现。地面终端设备、卫星运营、数据服务三大板块的整体毛利率稳定在 43% 至 44%（中研普华，2026），明显高于造火箭。国产相控阵芯片量产后，卫星终端成本从 2 万元压缩至 3000 元级别。国家队卫星厂已经给出盈利信号：中国卫星 2026 年上半年营收 18.85 亿元、净利润 3456.58 万元，同比扭亏为盈（公司半年报，2026-08）。

当终端开始变便宜、出货量开始起量时，整条链的现金流才可能从下游往上游传导。

06

2029

2029：一个需要打折的年份

行业里现在有一个被反复提及的年份。蓝箭航天预计最早于 2029 年实现合并报表盈利；中科宇航预计在乐观和中性假设下于 2029 年盈利，保守假设下于 2030 年盈利（招股书，2026）。

2029 不是已经算出来的结果，它要在四项假设全部兑现之后才成立。

这两个预测都建立在一串假设之上：发射频次大幅提升、单发收入稳定在约 1.5 亿元、入轨成功率达到行业一流、一子级复用次数超过 20 次。而且两家公司都声明，这不构成盈利预测或业绩承诺。

资本市场这一侧，制度通道已经打开。2025 年 12 月 26 日，上交所发布《指引第 9 号》，把「阶段性成果」钉死在一个具体门槛上—— 申报时至少实现可重复使用中大型火箭成功入轨 （上交所，上证发〔2025〕132 号）。超过 10 家企业已启动上市，蓝箭（拟募资 75 亿元）、中科宇航（41.8 亿元）、微纳星空（50 亿元）进入审核阶段。

但资本的热度并不稳定。中泰证券数据显示，航天装备子板块 PE（TTM）为 280.51 倍，处于历史分位数的 87.2%（中泰证券，2026-08-04）；2026 年 7 月，中航证券商业航天指数下跌 26.64%（中航证券，2026-08-11）。一级市场则在继续加码：2026 年上半年融资事件 89 起、金额合计 151.3 亿元， 一级市场和二级市场，正在给出不同的温度 。

07

TREND

未来五年会有什么变化？

把视线拉到 2026—2030，可以先看市场规模的预测。这里同样存在口径分歧，需要并排看。

机构

口径

2030 年预测

增速

赛迪智库

核心产业

1.67 万亿元

「十五五」CAGR 约 11%

赛迪智库

全产业

8.3 万亿元

2020—2030 CAGR 23.57%

东吴证券

市场规模

7.8 万亿元

Frost & Sullivan

全球发射服务

347 亿美元

2024—2030 CAGR 24.5%

同一机构的两套口径相差近 5 倍，差异源于是否计入下游应用的乘数效应，引用时必须说明口径。

正在变化的有三件。可复用降本在推进——中航证券指出，常态化、航班化发射「只是时间问题」（中航证券，2026-08）。商业航天正在成为 6G 与空天地一体化的物理载体（华源证券、东方证券，2026-08）。太空算力等新场景开始成形——财信证券引用 Research Intelo 数据， 2034 年全球太空数据中心市场规模有望达到 1413 亿美元 （财信证券，2026-08-05）。

尚未解决的三件事，也同样清楚：需求的确定性仍来自规则，付费能力尚未被验证；全行业仍在亏损，客户集中度偏高；复用经济账没有一条实测数据。

对于前方的路径，可以参考美国联邦航空管理局（FAA）的情景预测：FY2030 全球商业发射与再入操作次数，低情景 238 次、高情景 385 次（FAA，FY2026—2046 航空预测）。这一版里，FAA 同时上调了低情景、下调了高情景——官方区间在收窄，这比任何单一数字更能说明不确定性的结构变化。

THE END

尾声：如果你要跟踪这件事，看五个数

行业已经从「能否入轨」的技术验证阶段，进入「能否规模化、低成本交付」的工程化阶段。需求侧有 ITU 频轨期限与星座规划提供确定性，供给侧在回收技术上取得实质突破，资本侧因科创板第五套标准获得明确退出路径——这三条线在 2026 年同时推进，构成了当前的主要基本面。

但产业成熟度仍落后于技术进展。全行业尚未完成一次「回收—检修—复用再飞」的闭环，复用的经济性没有实测数据，主要企业仍在亏损且客户高度集中。一个审慎的判断是： 方向明确、需求刚性，但商业化仍在验证中 。

对想要持续跟踪的读者，以下五个指标具备可观测性和明确阈值：

1

蓝箭朱雀三号复飞时间——公司目标为半年内，这是「回收」走向「复用」的第一个验证点。

2

长征十号乙下半年发射频次——券商给出的基准为 6 至 8 次，反映国家队的复用周转能力。

3

复用后单次发射成本降幅——行业公认的验证阈值为 30% 以上，目前尚无实测数据。

4

卫星互联网招标落地情况——订单从规划转为合同，是需求兑现最直接的标志。

5

科创板 IPO 过会进展——蓝箭、中科宇航的审核结果，将为整个行业确立估值锚点。

2026 年夏天这两次成功的回收，把中国商业航天送过了一道门。门后面是什么，取决于那本还没写出来的账。火箭已经能回收了。然后呢？ 然后，成功复用，形成可持续的商业化情景。

NOTE

数据来源：中航证券《商业航天行业 2026 年中期展望》、中泰证券、华源证券、东方证券、财信证券、华泰证券相关研究；赛迪智库、Frost & Sullivan、FAA、中研普华产业研究院；蓝箭航天、中科宇航、微纳星空招股书；垣信卫星公开数据；中国卫星 2026 年半年报；上交所上证发〔2025〕132 号。数据截至 2026 年 8 月 30 日，存在口径分歧的数据均并排呈现，未作单一取值；本文不构成投资建议。