9月1日港交所上市，希音有望凭平台化破增长困局

文丨吴海珊 编辑丨林伟萍

8月24日，希音-W（HK0625）正式披露全球发售文件，并于当日正式启动香港公开发售，8月31日公布配售结果，9月1日将正式登陆港交所挂牌交易。

全球快时尚跨境电商巨头希音最终敲定港股上市，历时近三年的IPO进程即将收官。针对希音上市的核心议题，《证券市场周刊》深度对话彭博研究分析师林爱娜，全面拆解希音的真实投资价值、潜在核心风险与未来战略增长方向。

落子港股

股权架构稳固创始团队控制权

招股书显示，希音是一家全球化线上时尚及生活方式企业，成立于2012年，核心主营为快时尚服饰。核心消费市场集中于欧美地区，疫情期间在海外市场知名度与用户规模实现大幅跃升。

数据显示，其2025年为全球160个市场约2.73亿活跃客户提供服务。截至2026年第一季度，平台活跃客户进一步攀升至2.81亿。目前希音拥有7500余家合约制造商，同时聚合了海量商户、独立设计师及各类供应链资源。

回顾上市历程，希音2023年向纽交所递交上市申请，2024年转战英国FCA寻求上市，两次海外上市尝试均受阻，最终转向中国香港资本市场。“相较于美股、伦敦市场，港股上市是希音的最优选择，具备多重核心战略优势。”林爱娜对本刊表示。

在她看来，首先，港股监管环境成熟、政策确定性更强，能够有效规避海外资本市场的监管不确定性风险；其次，港股投资者基础更为适配，沟通效率显著更高。国内及亚太投资者深耕跨境电商赛道，对行业供应链体系、商业模式认知更深，能够更精准研判希音的长期投资价值；最后，港股对同股不同权的AB股权架构包容度更高，可保障创始团队的公司控制权稳定。

本次全球发售完成后，希音将持续沿用AB股架构，每股A类股享有10票投票权，每股B类股享有1票投票权。股权结构显示，创始人、执行董事兼首席执行官许仰天持股30.3%，合计掌控公司49.9%投票权。其余三位创始团队成员分别持有14.9%、12.6%、12.6%的投票权，四人合计掌控希音90%的投票权，核心管理层控制权高度稳固。

“亚洲并非希音主力市场，整个亚洲区域销售额占公司GMV比重不足2%。因此，研判希音投资价值，需重点聚焦其欧美核心市场的经营表现，以及亚马逊等海外主流电商平台的竞争格局与动态变化。”林爱娜表示。

估值近2000亿港元

招股书披露，希音本次全球发售279992500股B类股份，股份数量可根据市场情况重新分配，同时可根据超额配股权行使情况调整发行规模，本次发行最高发售价为每股49.5港元。

若以发行区间中位数48.55港元（发行区间47.60港元—49.50港元）测算，在不行使超额配股权、扣除承销佣金及各项发行开支的前提下，本次全球发售募资净额约131.23亿港元（约16.75亿美元），对应公司整体估值约1988亿港元（约253.7亿美元）。

相较于上市前融资，希音本次IPO估值出现回落。招股书显示，公司2023年5月10日及2023年12月21日的D+轮融资和2023年8月17日及2024年4月22日B类股份转让，估值均为640亿美元；而公司估值峰值出现在2022年D轮融资，彼时估值高达982亿美元。

公开资料数据显示，2021年—2023年希音全年营收增速均维持在40%以上，增长势头强劲。而招股书披露的2023年—2025年公司净收入（营收）复合年增长率为14.2%，增速有所放缓。

一季度业绩触底企稳

业绩层面，虽然希音2026年一季度表现承压，招股书显示，当期公司录得净亏损9900万美元。但在林爱娜看来，该亏损主要受会计准则调整影响，并非核心经营基本面恶化，且一季度大概率是公司全年业绩底部。

2025年初，美国大幅调整对华贸易政策，终止实施多年的小额包裹关税豁免政策，新规于2025年5月2日起正式生效。自此，中国发往美国、货值800美元以下的普通商品包裹不再享受免税优惠。受此影响，希音明确表示，2025年5月起美国市场收入持续承压。招股书数据显示，2025年、2026年一季度美国市场收入分别占公司总收入的24%、23%，是核心收入来源之一。

除美国市场外，欧洲政策变动与中东地缘冲突，也对希音2026年经营业绩形成压制。欧盟于2026年2月正式立法，取消150欧元以下小额包裹关税豁免，新规于今年7月1日落地。招股书数据显示，截至2026年一季度，希音约三分之一的净收入来自欧洲市场。

与此同时，中东地缘冲突扰动区域消费需求。希音在招股书中表示，霍尔木兹海峡等核心航运线路受阻，推高全球油价与跨境物流成本，引发供应链延误与波动，预计将对希音2026年整体净收入造成低个位数百分点的负面冲击。不过公司董事判断，中东地缘冲突不会对企业长期经营与财务表现构成重大不利影响。

针对行业变化，林爱娜分析说：“近两年跨境电商行业正从全托管模式向半托管模式迭代，头部企业普遍加速布局海外本土仓、优化全球供应链，以此对冲关税上涨、物流成本攀升的压力。她预计，2029年前希音利润年均增速将维持在18%—19%，未来核心增长动力将来自第三方平台业务。”

第三方平台成未来增长点

招股书中，希音重点强调其独创的LATR（大规模自动化小单快反）运营模式，该模式可帮助企业在规模化运营中，高效适配快速迭代的消费偏好。通过小批量首发模式，平台可快速上线海量新品，有效压低前期投入、库存风险与资源损耗。针对爆款产品，公司可快速扩产，热销商品最快5天即可完成补货，构筑了鲜明的差异化竞争壁垒。

截至2026年一季度，希音平台拥有超200万服装SKU，2025年库存周转天数仅36天，周转效率行业领先。LATR模式依托两大核心基础设施底座：端到端智能供应链，最大化生产效率与产能利用率；敏捷全球化履约网络，持续优化库存周转与跨境履约时效。

尽管供应链与履约体系优势突出，希音的履约成本仍逐年攀升。本次IPO募资用途明确，约40%资金用于技术能力升级，剩余40%用于品牌建设与全球业务布局。从费用结构来看，履约与品牌销售是公司经营费用的两大核心板块。2023年至2026年一季度，公司履约费用在经营费用中的占比持续攀升，分别为42.1%、43.5%、45.6%、47.7%；销售费用占比逐年回落，分别为39.8%、39.4%、32.1%、29.6%。

林爱娜预测，2025年—2026年希音供应链成本占比或将攀升至51%的历史高位，成本压力主要源于欧美、墨西哥等核心市场的本土仓储、物流网络建设，以及跨境运输路线调整。“IPO募资加码海外本地化布局，有望逐步降低公司对关税、运费波动的敏感度，缓解长期成本压力。”林爱娜分析说。

更关键的是，希音正依托成熟的履约供应链能力，大力拓展第三方平台业务，打开全新增长空间。该模式通过向入驻商家提供销售渠道、履约服务并收取服务费，突破自有快时尚服饰的品类局限，为海外消费者提供多元化商品选择。相较于自营业务，第三方平台模式盈利空间更优，目前该业务GMV占公司整体比重已达四分之一。

在AI数字化浪潮下，林爱娜认为，未来跨境电商平台竞争的核心将聚焦后台数字化运营能力，通过智能化系统打通平台与第三方商家的沟通、成交、履约全链路，构筑长期差异化优势。

随着9月港股上市落地，希音的长期发展路径备受市场关注。林爱娜指出，未来市场可重点跟踪三大战略方向：其一，公司是否会通过并购整合，快速补强细分市场优势、完善供应链布局；其二，是否会落地线下实体店业务，快速提升全球品牌影响力；其三，是否会加大亚洲市场开拓力度，弥补核心市场区域空白。

值得注意的是，在资本运作层面，希音已展现出明确的并购布局意愿。2026年5月，公司以8000万美元全资收购美国女装、配饰品牌Everlane,同时收购两家服装类企业各33.33%股权，持续通过资本手段整合优质产业资源，完善品牌与产品矩阵。　

（本文已刊发于8月29日出版的《证券市场周刊》。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中个股仅为举例分析，不作买卖建议。）