说说三类“国家队”

来源：市场资讯

（来源：高凤勇 高凤勇的经济学解释）

股民都爱讲“国家队”，希望不好的时候国家队出来稳市场，好的时候国家队别砸盘，希望国家队一直是大家投资获利过程中的好朋友。

不过呢，事情总是没那么简单。

中国作为一个极具特色的经济体，国企、央企、国有资产的比重一直是影响中国经济基本面和产业格局最重要的力量，进而也是影响资本市场最重要的力量之一。

所以认知资本市场“国家队”还真是很重要。

按照最简单的理解，中国资本市场国家队至少有三类（哪怕他们主体有重叠，比如汇金）：

第一类，作为大股东的央企产业资本；

第二类，作为科技产业投资人的“国家大基金”；

第三类，作为类“平准基金”的央企；

我觉得把他们的职能和考核都想清楚了，才能更好地厘清各自的责权利，才能跟普通投资者更好地协调，减少对立。

第一类是大家最熟悉的，比如三桶油的大股东，比如三大移动运营商的股东，比如四大国有银行的股东等等，但是市场一般不把他们解读为资本市场的国家队，可是从控制市值和对指数影响力的角度，他们是非常正宗的国家队。

不被市场解读也有一定道理，因为他们首先是在产业层面落实国家战略，构建国家最重要的基础设施骨干框架，国家给这类国家队的考核，首先要服务和完成各类国家战略，是国家安全和参与国际竞争的航空母舰；其次要完成国有资产保值增值，给中国人守护好家底；当然随着资本市场在国家战略中位置越来越重要，他们也需要通过股东和法人治理结构的影响力，做好市值管理，尤其是在市场低迷的周期，要以分红、回购、增持的方式为市场做好底部支撑。

所以他在对二级市场的影响是体现在特别低迷的时候，在政策推动下，通过底部买入为整个市场护盘，而且这个频次是很低的。

第二类是这几年大家才熟识的国家大基金。

国家大基金这个国家队不是二级市场基金，是股权投资基金，是在特定的时期，为了服务国家战略和突破卡脖子而组建的，所以其投资和买入行为主要是在一级市场，偶尔会在一级半市场展开，不会再二级市场直接买入。

他对二级市场的影响一方面是为二级市场提供科技类资产供给，是调结构；另外就是实施减持，所以大家对这个国家队的理解更多的是二级市场的空头力量。

对这类国家队的考核也是首先要完成在科技领域的布局，其次是国有资产保值增值，最后对二级市场的影响信号可能是降温，或者监管部门以对其减持节奏的把握来提供一些信号引导。

第三类是股民最盼望的资本市场国家队，这里面有个非常特殊的机构是“中央汇金”，他既是第一类央企中作为上市类金融类企业的产业投资方，又是可以直接在二级市场下场的“类平准基金”。

前两类央企考核导向是明确的，我今天特别要写这篇文章其实是想跟大家一起思考到底给类平准基金的央企行为设定什么样的考核指标，做什么样的KPI体系，否则，就会错乱他的行为，并且还可能给众多的二级市场投资者造成心理上和财富上的伤害。

我个人的期待，是把他的首要考核指标设定为服务国家稳定资本市场的战略，引导好市场预期，稳步提升居民财产性所得；而国有资产保值增值是次要目标，而且这个目标不建议纳入年度考核，要把考核周期延长，而且其考核标准要跟指数有匹配关系，大幅超越指数，说明其进行了更多的高位减仓交易，只能说明其二级市场赚钱能力强，但是是不是国家和市场所需要的，我觉得非常值得讨论。

所以我首先提出问题：

中国的平准基金和类平准基金到底设定什么样的KPI？如果完成得好，到底该给什么样的激励？如果完成得不好，又该给什么样的评价？

在类平准基金的具体操作上，我也提出几个建议：

1、其稳市场时投资对象要从较窄的成分指数变为更宽基的指数。

从2015年股灾时证金的操作，到2025年汇金的操作，都是以沪深300和大市值央企和指标权重股为最主要的投资对象，这个思维方式可以理解，因为最容易拖住指数，大市值央企基本投资失利也容易免责。

但是在效果上看，两次出手前期都引导全市场集中抛售小市值公司反手追逐大市值标的，在更大的范围引发了结构性股灾，甚至不断地有次生风险出现。这与其稳市场的目标发生了背离，或者至少出现了结构性的不和谐。

中国的市场上市公司多，流动性普惠，普通股民人数总量全球第二国家难望其项背，确实有超级特殊性，不承认这个特殊性，救市效果就容易出偏。

稳市场不能简单稳关键指数，而是稳全局，稳更多的投资者心态，这个不想通，市场整体的获得感就极弱。

所以稳市场时不能很窄的指数和有限的大市值权重；

2、如何反向减仓？

首先，类平准基金的操作更多地是传导监管意图，引导市场预期，而不是简单的赚钱。

所以，进入的时候大张旗鼓，要反向操作的时候也应该公开透明，这一点不多展开说，展开说容易变成难听话；

大股东动作需要公开透明，我觉得平准基金也必须有同尺度要求。

其次，减持的方式能否不要直接大规模抛售和赎回，这么大体量的动作，对市场影响太大，太直接，也违背了其稳市场应有的功能要求。

我的建议是把这类资产重组成FOF模式，以询价方式面向社会甚至境外投资者出售份额，既然是询价，当然可以略微产生折价，只要是公开透明操作产生的结果，我觉得就都没有问题。

类平准基金通过这个方式回收资金并且为下一次救市储备力量。

用这个方式，既明确表达了对市场的观点，操作方式也公开透明，又可以缓冲对市场的直接影响，比快速大额赎回对市场的冲击要好很多。

最后，捎带一嘴，希望能看到类平准基金里给北交所设那么一点点份额比例，都是A股，都是我国多层次资本市场的重要组成部分，但是北交所现在几乎完全没有救市和稳市工具。